生物质发电专题报告：双碳助推，未来可期

（报告出品方/作者：湘财证券，吴菲菲）

1、行业市场发展总体情况

生物质指通过光合作用直接或间接形成的各种有机体，包括植物、动物和微生物等。生物 质能指由太阳能以化学能的形式在生物质中贮存的能量，是一种清洁环保的可再生能源。生物质发电是指利用生物质具有的生物质能进行发电。生物质发电分为农林生物质发电、 垃圾焚烧发电和沼气发电。农林生物质发电从发电技术上又可分为直接燃烧发电和混合燃 烧发电。

我国生物质发电装机容量连续3年世界第一 。截止到2020年年底，全国已投产生物质 发电项目1353个；并网装机容量2952千瓦 ，年发电量1326万千瓦，年上网电量1122 万千瓦。近年来，我国生物质能发电量保 持稳步增长态势。2020年，中国生物质年 发电量达到 1326 亿千瓦时 ， 同比增长 19.35%。

生物质发电装机容量中垃圾焚烧发电和农林生物质发电合计贡献96%。根据国家能源局统计 数据，截至2020年底，全国生物质发电在建容量1027.1万千瓦。其中，垃圾焚烧发电624.5万千 瓦，占比60.8%；农林生物质发电382.9万千瓦，占比37.3%；沼气发电19.7万千瓦，占比1.9%。截至2020年底，全国生物质发电累计并网装机2962.4万千瓦。其中，垃圾焚烧发电1536.4万千 瓦，农林生物质发电1338.8万千瓦，沼气发电87.2万千瓦。（报告来源：未来智库）

垃圾焚烧装机近几年增速较快。垃圾焚 烧装机容量2015-2020复合增速26.9% ；农林生物质发电项目利用受补贴拖欠影 响较大。农林生物质发电项目利用小时 数从2018年开始逐年走低，主要原因是 可再生能源补贴拖欠对农林生物质发电 项目影响较大。2020年农林生物质发电 新增装机容量也有所下降，为217万千 瓦。

分地区看，生物质发电累计装机规模 整体呈现东强西弱的局面。累计并网 装机规模看，2020年山东、广东、浙 江、江苏和安徽五省累计并网装机均 超过200万千瓦，占全国累计并网容 量的46.6%

在生物质发电新政的基调下，十四 五生物质发电的政策走向主要有以 下五大方面：1）竞争性配置项目资 源：自2021年1月1日起，规划内已 核准未开工、新核准的生物质发电 项目全部通过竞争方式配置并确定 上网电价；2）建立电价补贴分担机 制，中央补贴滑坡，预计到“十四 五”末期，新建生物质发电项目电 价补贴将全部由地方承担；3）鼓励 生物质能多元化和高附加值利用；4 ）逐步推动生物质发电走向市场化 ；5）进一步强化生物质发电项目建 设运行管理。

2、投资收益模式

垃圾发电运营收入稳定，项目现金流较好。垃圾运营一般采取特许经营的方式，主流的是 BOT（建设-经营-转让）或BOO（建设-拥有-运营）模式，特许经营期一般在25-30年。垃圾 焚烧属于重资产行业，项目前期公司需要投入较多资金完成项目建设，项目建设周期一般为 2年左右，项目内部收益率一般在6%-12%，回收期一般5-10年。垃圾焚烧运营收入主要来自于上网电费（向电网收取）和垃圾处理费（向政府收取），上网 电费一般占比70%~80%，垃圾处理费一般占比20%~30%。

上网电费：根据《国家发展改 革委关于完善垃圾焚烧发电价 格政策的通知》，垃圾焚烧上 网电价大致由三部分组成：1 ）当地脱硫燃煤机组标杆上网 电价、省级电网负担及可再生 能源补贴；2）每吨生活垃圾 折算上网电量暂定为280千瓦 时，并执行全国统一垃圾发电 标杆电价每千瓦时0.65元；3） 对于高出当地脱硫燃煤机组标 杆上网电价的部分实行两级分 摊。其中，当地省级电网负担 每千瓦时0.1元，电网企业由此 增加的购电成本通过销售电价 予以疏导，其余部分纳入全国 征收的可再生能源电价附加解 决。

垃圾焚烧行业负债率较高，融资需求高：垃圾焚烧行业资金要求高，建设期资金投入大。2014年 以前，我国环保投资的融资主体主要为地方政府。2014年，中央经济会议提出将化解地方政府性 债务作为重点任务之一，且发文强化地方债务管理；同时财政部发文推广PPP项目模式。此后， 企业逐步成为行业加杠杆主体，垃圾焚烧企业近年负债率不断提升。龙头企业平均负债率由2015 年的52%左右增长至2020年的64%左右。

REITS在垃圾焚烧行业大有可为：1）垃圾焚烧项目契合REITs对底层资 产要求。行业盈利能力较高且稳定性 强。垃圾焚烧企业ROE整体表现稳定 （伟明环保2016年有所波动主要由于 公司刚刚上市导致净资产提升所致） 2）政府刚需属性明确，项目现金流稳 定性高：地方政府、电网支付能力强 ，垃圾焚烧企业收入来源稳定。从行 业主要公司数据来看，瀚蓝环境、伟 明环保、旺能环境等公司2015年以来 现金流均呈现上升状态。垃圾焚烧项 目现金流稳定，利于行业长期发展。（报告来源：未来智库）

行业REITS发行情况：6月21日，首钢绿能作为国家首批9只公募REITs之一成功上市， 也是垃圾处理行业第一只发售的公募REITs。在首钢绿能REIT整个基础设施项目中，生 活垃圾处置及发电收入占整个收入超过90%。

3、碳中和下生物质发电前景看好

3.1、上游分析

目前我国主要生物质资源年生产量约为34.94亿吨，生物质资源作为能源利用的开发潜力为 4.6亿吨标准煤。随着我国经济的发展和消费水平的不断提升，生物质资源产生量呈不断上升趋势，总资源量 年增长率预计维持在1.1%以上。预计2030年我国生物质总资源量将达到37.95亿吨，到2060年 我国生物质总资源量将达到53.46亿吨。

根据农业农村部相关统计数据，可估算我国目前秸秆产生量约为8.29亿吨，可收集资源量约 为6.94亿吨。根据国家统计局发布的我国关于粮食产量统计数据分析，近年来我国粮食产量 总体保持1%的平稳上涨趋势，预计未来秸秆资源总量也将保持平稳上升，2030年秸秆产生量 约为9.16亿吨，秸秆可收集资源量约为7.67亿吨。

3.2、下游分析

碳达峰碳中和目标是我国经济进入高质量发展的内在要求和必然趋势，电力系统建设也在发 生结构性转变。生物质发电技术是目前生物质能应用方式中最普遍、最有效的方法之一。目前我国生物质资源量能源化利用量约4.61亿吨，生物质能各类途经的利用包括生物质发电 、生物质清洁供热、生物天然气、生物质液体燃料、化肥替代等共实现碳减排量约为2.18亿 吨。预计到2030年我国生物质发电总装机容量达到5200万千瓦，提供的清洁电力超过3300亿千瓦 时，碳减排量超过2.3亿吨。

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