2022年稀土行业深度报告

导语

从全球储量来看，2021年全球稀土资源总储量约为 1.2 亿吨，中国储量为 4400 万吨，越南为 2200 万吨，巴西为 2100 万吨，俄罗斯为 2100 万吨，四国总计占全球储量的 86%。

来源：中信证券 作者：敖翀、商力、拜俊飞

海外稀土资源项目逐年增多，多数开发程度较低。根据我们的不完全统计，目前海外稀土资源项目共有 29 个。从项目进度来看，其中有 2个项目已经实现商业化量产，分别是 Lynas 公司的 Mt Weld 项目和 MP Materials 公司的 Mountain Pass 项目；有 14 个项目已完成经济评估（PEA）和可行报告（PFS、DFS）；还有 13 个项目进行到了深度勘察阶段，主要分布在美国、澳洲、非洲等地区，部分项目镨钕含量较高或资源量较大值得关注，总体上资源量和储量不及中国。

2025 年海外稀土开发总产能或到规划高峰。根据海外各企业披露的开发规划，2025年海外稀土资源项目合计产能规划约为 25 万吨 REO。目前大部分海外稀土资源项目处于预可研（PFS）或初步经济评估（PEA）阶段，距离建设开发还有较长的时间，若在本轮稀土价格上行周期中海外稀土项目能顺利完成前期准备工作，2025 年或将成为海外稀土资源项目产能规划的释放高峰，但多数项目至今尚未启动建设，我们预计 2022-2023 年海 外稀土资源项目对全球稀土供应的贡献相对有限，新增产能约 3-5 万吨 REO。

海外稀土产业链不完整、开发环境复杂，产能投放或不及预期。欧洲和北美发达的汽车工业和快速发展的动力电池产业对稀土原料的需求日益增加，为了降低对中国稀土供应链的依赖，海外高度重视稀土资源的开发。同时欧美国家稀土矿业开发环境相对严苛，启动建设所需的各类许可获取难度较大，环境和社会影响评估以及土地、用水、放射性等问题都使得项目推进速度极为缓慢，综合考虑海外稀土资源开发面临的投资过高、环境和社会影响评估难度大等因素，我们预计海外稀土开发规划产能的投放或大概率不及预期。

中企开始布局海外稀土资源，夯实全球稀土龙头地位。稀土是不可再生资源，是高科技领域多种功能性材料的关键元素，全球多个经济体相继出台政策将稀土纳入国家战略资源储备。近年来以盛和资源为代表的中国企业开始海外稀土资源布局，欧洲、非洲、东南亚稀土资源项目关注度相对较低，未来可能成为中国企业资源布局的突破点。随着国内稀土行业供给侧结构性改革持续推进，下游稀土永磁等应用高速发展，稀土全产业链战略价值有望持续提升。

新能源等下游需求提振，稀土产业链步入高质量发展黄金时代。全球环保政策及国内 “双碳”政策的大力推动下，新能源汽车、工业电机、风力发电、变频空调、消费电子、轨道交通及工业机器人等各个领域或将持续高速发展。我们预计 2030年国内、海外新能 源汽车将分别拉动 6、7.8 万吨的高性能钕铁硼需求增量，2030年全球高性能钕铁硼需求量或达 36 万吨以上，稀土行业下游需求有望维持长期高速发展态势，稀土全产业链或将进入高质量发展的新周期。

海外项目汇总及评估

全球稀土资源概况

稀土资源全球集中度高，中国产量、储量全球第一。根据美国地质调查局（USGS） 公布数据显示，从全球储量来看，2021年全球稀土资源总储量约为 1.2 亿吨，中国储量为 4400 万吨，越南为 2200 万吨，巴西为 2100 万吨，俄罗斯为 2100 万吨，四国总计占全球储量的 86%；从全球产量来看，2021年全球稀土产量为 28 万吨，其中，中国产量为 16.8 万吨，占全球总产量的 60%。其余国家中，美国 2021 年稀土产量为 4.3 万吨，缅甸产量为 2.6 万吨，澳大利亚产量为 2.2 万吨，上述四国占2021年全球稀土产量的 92.50%。由此可见，全球稀土资源的集中度较高，中国产量、储量均为全球第一。

海外国家稀土产量逐步提升。根据美国地质调查局（USGS）数据显示，美国稀土产量从 2018 年的 1.8 万吨提升至 2021 年的预计 4.3 万吨，同比增速 10.26%，近 4 年 CAGR 为 33.68%；稀土产量第三的缅甸从 2018 年的 1.9 万吨提升至 2021 年的预计 2.6 万吨，同比减少 16.13%，近 4 年 CAGR 约为 11.02%；稀土产量第五的泰国从 2018 年的 1000 吨提升至 2021 年的 8000 吨，同比增速 122.22%，近 4 年 CAGR 约为 100%。而同期中国稀土产量的 CAGR 仅为 11.87%，中国稀土产量占比略微下降。

澳洲稀土矿项目概况：截至目前，澳大利亚有 7 处稀土矿项目，大部分进入勘探开发 且已完成经济评估（PEA）和可行性研究（PFS、DFS），其中 Lynas 公司的 Mt Weld 稀 土矿项目是独立于中国稀土工业体系并实现量产的商业化海外项目。Mt Weld 项目得益于资源优势，稀土氧化物品位高，以及 Lynas 公司将冶炼分离产能布局于马来西亚，全球化 的生产整合和产能布局是项目成功的核心。另外，Hastings 稀土项目虽然氧化物品位较为平庸，但其稀土矿镨钕占比高，具备较好的经济前景。

非洲稀土矿项目概况：截至目前，非洲有 7 处稀土矿项目，进入勘探开发，只有 Peak 公司和 Pensana Rare Earth 发布银行级可行性报告（BFS）和 Namibia Critical 公司已完成经济评估（PEA）。Ngualla 项目不仅资源总量大，且氧化物品位高，约 4.8%，具有较好的开发经济性。其余稀土矿项目仍处于勘探开发阶段。

北美稀土矿资源概况：截至目前，北美洲有 7 处稀土矿项目，其中美国有 5 处，加拿 大有 2 处，均进入勘探开发，且大部分项目已完成经济评估（PEA）和可行性研究（PFS、 DFS）。其中 Mountain Pass(MP)项目是美国最大的高品位稀土矿，REO 品位达 8.2%， 2015 年破产后受益于中国技术及资本加持，MP 实现了快速复产及产能爬升，已经成为产量最大的海外稀土资源项目, 2021 年稀土氧化物销量 4.24 万吨。

欧洲稀土矿资源概况：截至目前，欧洲有 4 处稀土矿项目，Kvanefjeld 和 Norra Karr 项目已完成经济评估（PEA）和可行性研究（PFS），另外有 2 处在俄罗斯由政府管控。其中 Kvanefjeld 项目已完成项目可研，在盛和资源的支持下进一步设计优化，Kvanefjeld 稀土项目氧化物品位不高，但其资源体量非常巨大，距离工业级生产和商业化销售还有一段距离。Kvanefjeld 项目是欧盟内部最大的潜在稀土来源，受到欧盟的高度关注。

东南亚稀土矿资源概况：截至目前，东南亚有 4 处稀土矿，其中越南有 2 处，印度有 1 处，均无可行性报告，并且由相应的国家政府管控，具体信息披露较少，其中老挝有 1 处稀土矿被赤峰黄金收购。2012 年日本和越南为共同进行稀土资源开发而设立的稀土研 究技术合作中心，在越南首都河内正式落成，对在越南北部东堡矿床（Dong Pao）开采出的矿石进行提炼。

中国企业在海外稀土矿资源上的布局

中国技术与资本推动海外稀土开发。中国资本逐渐登陆国际市场，成为推进海外项目开发的重要力量。Mountain Pass 通过盛和资源于 2018 年复工并且实现商业化量产；2018 年乐山盛和参股格陵兰岛对 Kvanefjeld 项目勘察开采；2018 年，赤峰黄金以 2.75 亿美元收购 MMG Laos 持有 100%股权，拥有 Sepon 矿并运营管理；2019 年中国有色与新加坡 ISR Capital 公司合作开发马达加斯加 Tantalus 稀土项目；2022 年，盛和资源收购 Peak 公司 19.9%的股权经营 Ngualla 项目。

海外高度重视稀土资源布局。稀土在电池、武器、风力涡轮机、电动汽车等产品中发挥着重要的作用，各国政府均加强了对稀土资源开发的管控。欧盟成立欧洲原材料联盟，由于过度依赖单一供应国让欧洲变得脆弱，发展多元化供应链。美国和欧盟政策使得中国企业在上述国家的项目开发前景面临一定的不确定性。相较于目前投资热度较高的澳大利亚、美国等地，欧洲和非洲的稀土资源项目关注度相对较低，未来或将成为中国企业稀土资源布局的突破点，既能保护中国有限的稀土资源，又能巩固中国稀土资源在全球的龙头地位。

海外稀土资源开发概况及评估

海外稀土产业链不完整，多数在冶炼分离关键环节缺失。海外具备开发前景的稀土资源众多，但除 Lynas 外均不具备独立稀土冶炼分离产能，而冶炼分离是上游环节中的关键环节。海外冶炼分离项目推进艰难的主要原因是生产经验不足、环保成本高和人力成本 高。稀土冶炼分离产能需要企业积累长期生产经验，从已投产的 Lynas 旗下马来西亚冶炼分类厂来看，2012 年拿到政府建设许可，历经 7 年时间才逐步实现稳定经营。

海外稀土资源开发环保成本较高，项目推进缓慢。从污染物排放标准来看，国外对稀 土冶炼分离行业特征污染物氨氮、氟化物等的排放限值远低于我国标准，环保和社区问题突出，矿山建设所需的审批难度大，导致海外稀土冶炼分离项目投资大，生产成本高。海外国家矿业开发环境相对严苛，矿山启动建设所需的各类许可获取难度较大，环境和社会影响评估（ESA）以及土地、用水、放射性等问题都使得项目推进速度缓慢。

多数海外稀土矿资源品位不高，开发经济性较低。按照 JORC 标准，海外稀土项目中 仅Mountain Pass项目平均资源氧化品位达8.2%，Mt Weld项目平均资源氧化品位达5.3%， Ngualla 项目平均资源氧化品位达 4.75%。其他稀土项目资源氧化物品位均不高，导致项 目融资困难。Greenland Minerals 的 Kvanefjeld 项目虽然稀土氧化物品位一般，但资源量较大，盛和资源已参股公司。另外，Yangibana 稀土项目以及 Nechalacho 稀土项目虽然氧化物品位较为普通，但其镨钕占比高，具备较好的经济前景。

2025 年海外稀土资源项目总体规划产能达 25 万吨 REO，预计产能建设或不及预期。从海外稀土资源项目的开发进度看，在 2022-2023 年有望投产的项目仅为 Hastings 公司的 Yangibana 稀土矿、Pensana Rare Earth 的 Longonjo 稀土项目和 Leading Edge Materials 公司的 Norra Karr 稀土矿。在已实现商业化量产项目方面：Mt Weld 原 2025 年稀土产量提高 50%的战略于 2022 年提前加速生产；MP 项目在盛和资源的支持下， 2019-2021 年每年稀土氧化物产量提高约 10%。目前大部分海外稀土资源项目处于预可研 （PFS）或初步经济评估（PEA）阶段，距离建设开发还有较长的时间。根据各企业披露的开发规划，海外稀土资源项目合计产能规划约为 25 万吨 REO，我们预计 2024-2025 年有部分海外资源项目进入生产阶段。但考虑到海外稀土资源开发面临的投资过高、环境和社会影响评估难度大等问题，海外稀土资源开发不及预期的概率较高。

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