涂料行业研究：黄金赛道，广阔空间

（报告出品方/作者：华创证券，王彬鹏、鲁星泽、郭亚新）

一、行业概览：悠久行业、黄金赛道、绿色环保是未来趋势

涂料，指涂于物体表面，一定条件下能形成薄膜的一类液体或固体材料，作用主要有四 点：保护，装饰，掩饰产品的缺陷和其他特殊作用（绝缘、防水、防霉、耐热），从而提 升产品的价值。因早期的涂料大多以植物油为主要原料，故称作油漆；20 世纪以来合成 树脂已取代了植物油，称为涂料。

涂料发展大致可分为三个阶段：涂料工业形成期：18 世纪-19 世纪中叶，涂料摆脱手工作坊状态，开始形成工业体系。1790 年英国创立第一家涂料厂，之后法国、德国、奥地利等国家先后建厂，该阶段的涂 料原材料为天然成膜物质，具有毒性大、味道大等特点。合成树脂涂料期：19 世纪中叶-20 世纪中叶，涂料原料从天然植物油为主导，逐步进化 到以合成树脂为主要原材料的时期。1855 年英国建立了第一个生产合成树脂涂料的工厂， 之后技术几经迭代，聚氨酯、丙烯酸树脂、丙烯酸酯胶乳涂料等开始投入生产。新型涂料发展期：20 世纪 70 年代至今，涂料工业向低污染、低能耗方向发展，其形态 从传统溶剂型涂料演变为粉末涂料、水性涂料、无溶剂涂料等。该阶段的涂料性能更加 优异，并且更加符合环保需要。

（一）涂料应用广泛、品类繁多，绿色环保是未来趋势

涂料按应用领域分类可分为建筑涂料、工业涂料、通用涂料及辅助材料三大类。其中建 筑涂料主要包括墙面涂料（内墙和外墙）、防水涂料、地坪涂料、功能性建筑涂料等；工 业涂料包括木器家具涂料、汽车涂料、船舶涂料、高速铁路及公路涂料等；通用涂料及 辅助材料包括清漆、腻子、调和漆以及其他通用涂料。

涂料按产品形态分类可分为溶剂型涂料、水性涂料、粉末涂料以及无溶剂涂料。溶剂型 涂料最为常用，是以有机溶剂为分散介质制得的涂料，装饰性强、性能优异，但有机溶 剂中含有大量的苯、甲苯、甲醛等有害物质（VOC），对人体及环境污染大；水性涂料、 粉末涂料及无溶剂涂料由于以水为溶剂或不用溶剂，污染较小，被视为环保型涂料；目 前，建筑涂料以水性涂料为主，占比高达 90%；工业涂料由于水性涂料施工要求高、易 腐蚀等原因，占比仅为 25%。2016 年以来，国家陆续出台政策对 VOC 实施严格控制， 未来溶剂型涂料的比重会逐步下降，水性技术在工业涂料领域将逐步实现替代。

（二）原材料为涂料企业主要成本，和原油价格较为敏感

涂料行业上游主要由四大类原材料组成，即成膜物质、颜料填料、溶剂和助剂，合计约 占涂料总成本 90%以上。其中仅成膜物质中的乳液，占比原材料成本约达 30%，属于成 本支出大头，由于乳液、油脂、溶剂等和原油价格正相关，因此原油价格对涂料生产企 业的毛利率影响显著，并呈负相关关系。涂料行业的下游应用市场广阔，在建筑、工业、汽车、船舶、家具、家电等各行业均有 大量应用，其中在我国建筑涂料的应用最多，其 2020 年产量占比接近总产量的 50%。

涂料是高度依赖原材料的产品，其中成膜物质和助剂占比成本较高。成膜物质是涂料最 基础的物质，决定了涂料的主要性能，一般以合成树脂和乳液组成，目前涂料用量比例 最高的三种树脂分别为醇酸树脂、丙烯酸树脂和环氧树脂，其中醇酸树脂可产能充足， 其余两种树脂进口量较大。助剂，又称油漆辅料，其能改进涂料性能，促进涂膜形成。涂料助剂种类很多，包括乳化剂、分散剂、消泡剂、增稠剂、防缩孔剂、干燥促进剂、 杀菌剂等，通常涂料的配方会包含多种助剂，一般助剂使用量占涂料配方总量小于 5%， 少数会高至 10%以上。我国主要涂料产能以建筑涂料和工业防护涂料为主，2020 年分别 产量占比全国总产量的 46.7%、27.5%，目前涂料原材料基本从国内采购。

二、涂料市场：国产品牌快速崛起，市占率仍有巨大提升空间

（一）市场规模：亚太地区市场规模占比最大，我国涂料产能快速扩张

1、亚太地区产能占比持续提升，其中我国产能扩张尤其明显

目前全球涂料市场年产量超 9,000 万吨，其中亚太地区占比最大。根据涂界发布的《2021 全球涂料企业 100 强榜单》，2020 年全球涂料总产量为 9,350 万吨，对应市场规模达 1,878 亿美元，同比-5.0%，增速有所趋缓；其中，2020 年亚太地区涂料产量达 4,956 万吨，占 全球比重为 53.0%，较 2016 年+4.6pct；其中中国涂料产量 3,513 万吨，占全球比重约为 37.6%，较 2016 年+8.6pct，我国涂料产能快速扩张。

2、我国涂料产能全球第一，近年来盈利能力有所增强

我国涂料市场年产量超 3,500 万吨，规模超 4,000 亿元。中国涂料行业总产量自 2009 年 超过美国，成为世界第一大涂料生产国，近年来保持稳定增长；根据涂界发布的《2021 中国涂料企业 100 强榜单》，2020 年全国 1,968 家规模以上涂料企业总产量为 2,459.1 万 吨，同比+0.9%，对应主营业务收入为 3,054.3 亿元，同比-2.5%。若假设规模以上涂料企 业产量占全行业总产量约 70%，营业收入占到全行业总营收约 75%，则 2020 年全国涂料 全行业总产量为 3,513.0 万吨，主营业务收入为 4,072.0 亿元（含规模以下企业）。2018-2020 年，我国规模以上企业净利率分别为 7.2%、7.3%、8.1%，近 3 年呈现上升态势，国内企 业盈利能力有所增强。

3、我国建筑涂料市场规模最大，本土品牌表现优异

细分市场中，我国建筑涂料规模最大，产量占比逐年提升。根据涂界及中国涂料工业协 会公布的数据，我国规模以上企业建筑涂料产量从 2012 年的 416 万吨增长到 2019 年的 694万吨，年均复合增长7.6%；2020年我国建筑涂料全行业产量为1,640万吨，同比+5.8%， 占比当年我国涂料总产量的 46.7%。工程涂料主要指运用于 B 端的建筑涂料，涵盖了内外墙涂料、钢结构涂料、地坪涂料（部 分企业涵盖防水涂料、辅材辅料等业务收入）。在这一领域，本土品牌表现优异，工程建 筑涂料市占率稳步提升，2020 年工程建筑涂料前十大企业中，6 家中国企业上榜，其中 三棵树市占率超过 6%。

（二）竞争格局：我国涂料行业竞争格局分散，本土品牌拥有巨大提升空间

1、我国涂料行业集中度偏低，相对欧美拥有巨大提升空间

我国涂料行业集中度低于国外市场，从国家视角来看，2020 年美国与欧洲十强涂料企业 集中度分别为 90%与 70%，远高于中国的 17%；从全球视角来看，2020 年我国百强企业 销售额为 222.3 亿美元，CR100 集中度为 35.3%，低于全球 CR100 集中度 23.2pct；其中 我国 CR10 集中度为 17.5%，低于全球 CR10 集中度 20.3pct，我国涂料行业集中度仍有 巨大提升空间。

2、我国涂料行业竞争格局分散，头部企业外资品牌占主导

我国涂料企业数量众多，竞争格局分散。头部涂料企业外资品牌占据主导，从国内 TOP10 企业视角来看，2020 年中国前 10 大涂料企业中，6 家外资企业上榜，前 3 名均为外资企 业，市占率之和近 9%；其中立邦 2020 年收入 174.1 亿元，是唯一营收超百亿的企业。从国内 TOP100 企业视角来看，国内企业营收普遍较低，营收在“5 亿元以下”及“5-10 亿元”占比总和超过 70%。从规模扩张视角来看，“5-10 亿元”和“30-100 亿元”的腰 部企业近年来营收占比有较明显提升。

3、立邦市占率行业领先，但国产品牌快速崛起

中国市场，立邦的市占率高于宣伟。宣伟为全球第一大涂料公司，但是在中国市场立邦 的份额高于宣伟，立邦分别在建筑涂料、家装漆零售、汽车涂料等 14 个细分领域中领先 于宣伟，而宣伟仅在轨道交通、集装箱、防腐涂料等工业化涂料处于领先位置。在中国立邦领先于宣伟的原因主要在于：1）立邦占据中国建筑涂料市场较高地位。中国 涂料市场中，建筑涂料占比最大，立邦在建筑涂料、家装漆、工程建筑涂料等细分领域 均处于第一的位置，带动整体市占率提升；相比之下，宣伟在部分工业涂料领域领先立 邦；2）立邦具备先发优势。立邦 1992 年便进入中国市场，先后建立工厂、办事机构， 1997 年便登顶国内涂料销售冠军，并将中国作为亚洲核心市场不断扩张，到 2015 年营 收占亚洲市场（不含日本）7 成左右。宣伟 2002 年才开拓亚太市场，2002 年在上海成立 在华首家涂料厂，2009 年在广东肇庆建造基地。不过值得注意的是，近年来国产品牌正在快速崛起。东方雨虹 2017 年首次进入十强，市 占率 0.84%，2020 年市占排名提升至第五，市占率达 1.48%；三棵树 2018 年首次进入十 强，市占率 0.88%，2020 年市占排名提升至第四，市占率达 1.79%；国产龙头品牌市占 率快速提升。

总体来看，涂料制造商可分为三大梯队。第一梯队均为外企，具备涂料产品全品类覆盖 的能力，在中国具备极高的市场份额；我国龙头目前位于第二梯队，涂料品类正逐步扩 大，在细分市场具备相对优势；第三梯队反映出我国涂料整体现状，即存在大量生产低 质量、赚取微薄利润的制造商。（报告来源：未来智库）

三、市场空间：存量房屋增长、重涂周期缩短，缔造广阔成长空间

（一）测算内墙和外墙单方单遍涂刷涂料用量分别为 0.125、0.837 千克

墙面涂刷一般分为七大步骤：（1）遮蔽保护（2）检查修补（3）墙面加固（4）批刮腻子 （5）腻子打磨（6）涂刷底漆（7）涂刷面漆。涂刷面漆前需要涂刷底漆，可有效封闭墙 体，抵抗碱性物质渗出，增强墙面附着力。通常墙面涂刷阶段：底漆涂刷 1 遍，等待 2-4 小时涂刷面漆；面漆涂刷 2 遍，第一次面漆涂完等待 2-4 小时涂刷第二遍面漆，过 1-2 天可完全干透。根据三棵树官网的数据，一般内墙涂料涂刷面积是房屋使用面积的 3 倍， 理论每公斤涂料单遍可涂刷面积 8.5-10 平方米。

内墙涂刷单方用量有多种计算口径：（1）根据北京市住建委发布的《北京市老旧小区综合改造经济指标口径》，内墙单方单 遍涂刷的涂料用量为 0.123kg/m2，外墙单方单遍涂刷的涂料用量为 0.877 kg/m2。（2）根据“涂界网”公布的指标，内墙单方涂料用量为 0.5kg/m2，外墙单方涂料用量为 2.8 kg/m2，按照通常单平米底漆一遍、面漆两遍计算，对应内墙和外墙单方单遍涂刷的 涂料用量分别为 0.167kg/m2、0.933kg/m2。（3）根据三棵树官方旗舰店的指标，理论每公斤涂料单遍内墙可涂刷面积 8.5-10 平方米， 折合内墙单方单遍涂刷的涂料用量为 0.1-0.118 kg/m2，我们取平均数 0.109 kg/m2。（4）根据草根调研，一般公装内墙单方单遍涂刷的涂料用量为 0.1kg/m2，外墙单方单遍 涂刷的涂料用量为 0.7kg/m2。综合北京市住建委、涂界网、三棵树官网以及草根调研数据，我们估算内墙和外墙单方 单遍涂刷的平均涂料用量分别为 0.125 kg/m2、0.837kg/m2。本篇报告后续测算需求部分， 内外墙单方单遍涂料用量将采用该平均数据。

（二）存量空间：房屋存量面积 867 亿方，重涂市场规模 709 亿，远期预计翻番

截至 2020 年年末，我国全国房屋总建筑面积约 866.7 亿方，其主要由农村房屋面积和城 镇房屋面积组成，其中农村/城镇房屋面积分别由住宅面积和非住宅面积构成。其中农村 住宅面积根据我国住房和城乡建设部统计口径，由农村建制镇住宅面积、建制乡住宅面 积和建制村住宅面积组成。后续我们将分部测算城镇和农村各类房屋面积总量。

1、农村房屋存量面积 428 亿方，其中非住宅/住宅分别 92、336 亿方

据住建部数据，截至 2020 年年末，我国农村住宅存量面积约 336.3 亿方，同比+3.8%， 其中农村建制镇、建制乡、建制村住宅存量面积分别为 61.4 亿方、8.4 亿方、266.5 亿方， 分别占比农村住宅存量面积 18.3%、2.5%、79.2%。另外据统计年鉴数据，1995-2016 年我国农村房屋累计竣工面积 224.8 亿方，农村住宅累 计竣工面积176.6亿方，住宅占比78.6%。假设整体农村住宅存量面积占比和该占比相当， 推算 2020 年年末，我国农村房屋存量面积 428.1 亿方，其中农村非住宅房屋面积 91.8 亿方，住宅房屋面积 336.3 亿方。

2、城镇房屋存量面积 439 亿方，其中非住宅/住宅分别 170、268 亿方

据住建部及统计年鉴数据测算，截至 2020 年年末，我国城镇房屋存量面积约 438.5 亿方， 同比+4.4%，其中城镇住宅和城镇非住宅存量面积分别为 268.4 亿方、170.2 亿方，分别 占比城镇房屋存量面积的 61.2%、38.8%。

3、我国总房屋存量面积 867 亿方，其中住宅面积占比 70%

截至 2020 年年末，我国房屋存量面积（农村房屋面积+城镇房屋面积）合计 866.7 亿方， 其中按区域分，城镇房屋和农村房屋面积分别为438.5亿方、428.1亿方，分别占比50.6%、 49.4%；按类型分，住宅面积和非住宅面积分别为604.7亿方、262.0亿方，分别占比69.8%、 30.2%。

4、存量空间测算：当前存量房屋重涂市场规模约 709 亿，远期预计翻番

据住建部及统计年鉴数据测算，截至 2020 年年末，我国总房屋存量面积合计 866.7 亿方。考虑到墙面涂刷分为外墙和内墙，根据中国工业涂料协会数据，外墙的涂刷面积是建筑面积的 0.7 倍，涂刷比例为 62%；内墙为 2.5 倍，涂刷比例为 78%；但考虑到：1）城镇 非住宅中商办、仓储用房隔间相对较少，我们假设其内墙的涂刷面积是建筑面积的 2.0 倍；2）农村非住宅中厂房、仓储用房占比相对较高，其内外墙涂刷简单甚至没有涂刷， 以及部分单层厂房、仓库无内墙或少内墙，我们假设其外墙的涂刷比例为 50%，内墙的 涂刷面积是建筑面积的 1.5 倍，涂刷比例 60%；综合测算我国总房屋存量面积对应的外 内墙名义涂刷面积分别为 368.4 亿方、1,527.2 亿方。同时，根据北京市住建委，涂界， 三棵树官网以及草根调研数据，我们估算内墙和外墙单方单遍涂刷的平均涂料用量分别 为 0.125 kg/m2、0.837 kg/m2。按照内外墙通常需要涂刷 3 遍（底漆 1 遍，面漆 2 遍），并 假设农村非住宅外墙涂刷 2-3 遍，综合测算涂料总用量约为 14,826 万吨。考虑到目前我国城镇住宅和非住宅的重涂周期分别约 10 年、7 年，以及农村房屋重涂周 期约15年，并按三棵树和亚士创能2020年工程涂料销售均价4,800元/吨、家装涂料5,800/ 吨测算，我国存量房屋年均涂料市场规模约为 708.8 亿元。

伴随我国人民生活水平提升，居民对生活品质和美的追求也同步提升。参考欧美发达国 家，其平均重涂周期约为 5.3 年，以及美国、新加坡的重涂周期分别约为 5.5 年、5.0 年。动态来看，未来我国居民重涂周期向欧美靠拢，我们假设未来城镇住宅重涂周期缩短至 5 年、农村住宅和城镇非住宅缩短至 6 年、农村非住宅缩短至 7 年，测算年均涂料用量 约提升至 2,610.3 万吨，在不考虑涂料价格上涨的情况下，保守预计对应市场规模将达到 1,353.9 亿元，较目前市场规模接近翻番。

（三）增量空间：中期住房需求仍有支撑，对应涂料市场规模 126 亿

1、我国中期住房需求仍有支撑，测算未来十年住宅销售面积中枢为 11.8 亿方

2021 年年末我国常住人口城镇化率为 64.7%，仍处于城镇化中期阶段，城镇人口和人均 居住面积仍有较大增长空间，这对我国住房的中长期需求形成有力支撑，也将带动涂料 需求的同步提升。在新增住宅需求测算方面，我们将分两大类需求估算：

1） 由自然人口增加、城镇人口增加和人均居住面积提升推动的需求：根据卫计委预测 2030 年我国总人口 14.5 亿人，世界银行预测 2030 年我国城镇化率 70%、住建部预 测的小康社会人均住房面积35平米，综合估算我国的住房存量在2030年将达到355.3 亿方（我国总人口*城镇化率*人均住房面积），因而由自然人口增加、城镇人口增加、 人均居住面积提升推动的 2021-2030 年的需求增量为 86.9 亿方（2030 年城镇存量住 房面积-2020 年年末城镇存量住房面积）。

2） 由旧房拆迁更新推动的需求：假设 2021-2030 年城镇存量住房更新率为 1.0%（按我 国土地使用权限 70 年，按 1/70 估算对应的住房更新率为 1.4%，甚至多地旧房拆迁 年限标准大幅低于 70 年，但我们保守假设住房更新率为 1.0%），可以估算 2021-2030 年因旧房拆迁更新推动的需求合计为 31.6 亿方（2021-2030 年年度城镇存量住房面积 *城镇存量房更新率之和）。

综合以上，我们估算 2021-2030 年的住房增量需求合计为 118.5 亿方（包括住房需求净增 部分和旧房拆迁更新需求部分），对应未来 10 年内的年均住房需求为 11.8 亿方，虽低 于 2016-2021 年的全国住宅年均销售面积 14.9 亿方，但也显示出未来十年我国需求规模 并不会急剧收缩，也进一步证明了我国中期住房需求仍有一定支撑。（注：上文中的三个 2030 年的基本假设：城镇化 70%、人均住房面积 35 平米以及城镇 存量住房更新率 1.0%，基本面上都还是保守的假设，这三个指标分别有可能达到更高的 水平，因而至 2030 年住房需求可能比预测要更高。）（报告来源：未来智库）

2、测算未来十年商品房销售面积中枢为 13.5 亿方

上文测算，我国未来十年住宅销售面积中枢为 11.8 亿方。考虑到 2012-2021 年我国住宅、 商办及其他销售面积占比商品房销售面积分别平均为 87.4%、12.6%，假设未来十年保持 该比例，测算出未来十年商办及其他房屋销售面积为 1.7 亿方，并综合测算出未来十年 商品房销售面积中枢为 13.5 亿方（商品房销售面积=住宅销售面积+商办及其他销售面积）。

3、增量空间测算：预计未来十年年度涂料需求中枢 243 万吨，对应市场规模 126 亿

我们测算未来十年商品房年度销售面积中枢为 13.5 亿方，其中预计住宅销售面积 11.8 亿 方，商办及其他销售面积 1.7 亿方。我们按照外墙的涂刷面积是建筑面积的 0.7 倍，住宅 内墙 2.5 倍、商办及其他内墙 2.0 倍；外墙涂刷比例 62%、内墙涂刷比例 78%，综合测算 未来十年年度涂刷面积中枢为 31.5 亿方。同时，根据北京市住建委，涂界，三棵树官网 以及草根调研数据，我们估算内墙和外墙单方单遍涂刷的平均涂料用量分别为 0.125 kg/m2、0.837 kg/m2。按照内外墙通常需要涂刷 3 遍（底漆 1 遍，面漆 2 遍），综合测算 未来十年年度涂料需求中枢约为 243.1 万吨，对应年度市场规模中枢约为 126.3 亿元。

4、二手房市场：二手房成交占比趋势性提升，推动重涂需求

二手房交易活跃加速翻新，提升重涂需求。以 2016 年为分界点，可以看到在 2011-2015 年，主流 12 个城市二手房年均销售面积不到 4,909 万方，2017-2021 年年均销售面积 提升到了 6,874 万方，二手房交易量明显提升。具体城市来看，北京 2014-2018 年、 杭州 2014-2020 年二手房成交占比快速提升，2021 年两城二手房成交占比均有所下 行主要源于：1）全年市场热度下行，新房由于限价，售价普遍低于周边二手房，受 影响相对更小；2）2021 年在信贷收紧下，信贷政策更多向新房倾斜。预计未来二手 房成交占比扩大趋势仍将延续，这也将推动住宅翻新频率，提升涂料需求。

（四）保守估算建筑涂料中期市场规模 835 亿，远期市场规模 1562 亿

截至 2020 年年末，我国总房屋存量面积合计 866.7 亿方，按目前我国城镇住宅、非住宅、 农村房屋的重涂周期分别约 10 年、7 年、15 年，对应年均涂料需求量为 1,368.0 万吨；我们测算未来十年（2021-2030 年）商品房年度销售面积中枢为 13.5 亿方，对应年均涂 料需求量中枢为 243.1 万吨；中期角度来看，存量市场和增量市场合计涂料需求约 1,611.0 万吨，对应市场规模约为 835.1 亿元。

远期空间来看，按现有总房屋存量面积 866.7 亿方，重涂周期向欧美靠拢，假设未来城 镇住宅重涂周期缩短至 5 年、农村住宅和城镇非住宅缩短至 6 年、农村非住宅缩短至 7 年，对应年均涂料需求量为 2,610.3 万吨，叠加 2021-2030 年商品房销售对应的涂料需求 量中枢 243.1 万吨进入重涂周期，综合预计重涂市场远期年均涂料需求量约为 2,853.4 万 吨。假设房地产行业在没有新增需求、只有存量更新的终极状态：城镇化率 85%、人均 住房面积 45 平米、总人口 14 亿，对应的城镇住宅存量 535.5 亿方，按我国住房 70 年产 权对应的折旧率为 1.4%估算，可以测算因存量住宅更新推动的需求为 7.7 亿方，按 2012-2021 年住宅占比商品房销售面积 87.4%测算，存量商品房更新推动的需求为 8.8 亿 方，对应由存量更新推动的新房市场年均涂料需求量为 157.5 万吨。远期角度来看，存量市场和增量市场合计涂料需求约 3,010.9 万吨，对应市场规模约为 1,562.0 亿元。

在远期市场空间测算中，考虑到：1）总房屋存量面积按 2020 年年末口径测算；2）未来 二手房的成交占比仍将趋势性提升，从而推动重涂需求提升；3）涂料本身的涨价没有考 虑；综合考虑下，实际远期涂料需求规模有可能达到更高的水平，因而远期涂料市场空 间大概率比预测空间要更高。

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