2022年海缆行业研究报告

导语

国内海缆企业出口东南亚市场具有竞争优势。以越南为首的东南亚市场是海风新兴增量市场，考虑该区域没有本土海缆企业，且国内距离东南亚市场较近，运输成本较低。相较欧洲海缆企业，国内海缆企业出口东南亚市场具有竞争优势。

来源：国金证券 作者：姚遥、胡竞楠

1、全球海风需求爆发，国内部分项目已实现平价

1.1、国内海风“十四五”长周期景气

1Q22 招标量创历史单季度新高，预计全年海风招标量可达 17GW+。据金风科技统计，1H22海风共招标 9.14GW，其中1Q22 海风招标 5.4GW，创历史单季度新高。我们预计2022年全年海风招标量可达 17GW+。预计 2022-2025 年国内海风总新增装机达 50GW。2022 年是海风迈入长周期景气第一年，受益于国家政策激励与产业链协同降本，预计 2022- 2025 年海风新增装机为 7/12/14/17GW，年复合增速达 34%。

各省“十四五”海风规划达 52GW。目前已有八个海风省出台“十四五”海风规划，合计达 52GW，其中广东、江苏、山东海风装机量规划领先。上海规划“十四五”期间新增 1.8GW 风电装机，未出台明确海风规划。广东、山东、浙江省出台海风补贴。2022 年起海风取消国补，由省补替代。目前已有广东、山东、浙江三省出台海风补贴。

1.2、海外海风需求多点开花

截至 2021 年，欧洲、中国分别为全球第一、第二大海风市场。2021 年，全球新增海风装机达 21.1GW ，其中中国/英国/越南分别占比达80%/11%/4%；截至 2021 年，全球累计海风装机达 57.2GW，其中欧洲/ 中国占比分别达 49%/48%。欧洲海风已步入平价时代。据《中国战略新兴产业》统计，目前欧洲已经步入平价时代，平均每度电低于 0.5 元，英国海上风电的招标电价已经下 降至每度电 0.35 元，德国也实现了零补贴，目前计划在 2023-2025 年投运的欧洲项目多数电价在每度电 0.4 元以下。据 WindEurope 预测，2022-2025年欧洲海风年复合增速达 16%。

2026-2030 年欧洲装机进入高速增长期。据欧洲各国政府海风规划以及第三方机构预测数，2026、2030、2050 年欧洲累计新增装机规模将达 57GW、158GW、450GW。因此，2021-2026、2026-2030、2030-2050 欧洲平均年海风新增装机为 5.8GW、25.3GW、14.6GW。美国重启海风计划，预计未来年新增海风装机在 2-6GW。2022 年年初，美国能源部发布《海上风能战略》，其中指出，到 2030、2050 年美国海上风电累计装机规模规划达 30GW、110GW。据 GWEC 预测，美国预计 2027 年新增海风装机可达 11.7GW。因此，2021-2027、2027-2030、2030-2050 美国平均年海风新增装机为 1.9GW、6.2GW、4.0GW。

电价补贴政策促越南海风项目发展。越南 2021 年新增装机提升主要为补贴退坡下的抢装造成的。据越南政府规定，在 2021 年 11 月前投入运营的风电项目，海上固定电价为 9.8 美分/千瓦时；自 2021 年 11 月至 2022 年 12 月投入运行的风电项目，电价降至 8.47 美分/千瓦时；2023 年投入运营的项目，电价为 8.21 美分/千瓦时。虽然自 2022 年起，海风出现一定补贴退坡，但海风固定上网电价仍高于越南一般工商业电价。在电价政策补贴支持下，越南海风项目可实现持稳发展。预计未来越南海风市场保持高增速。据越南《电力发展规划》草案，乐观预期下 2030/2045 年海风累计装机分别可达 7-8GW/70-80GW。截至 2021 年，越南海风累计装机不到 1GW。因此 2021-2030、2030-2045 越南平均 年新增海风装机至少为 0.7GW、4.2GW。

1.3、国内部分海风项目已实现平价

海风建设成本降幅明显：据 CWEA 统计，2020 年国内海风建设成本平均为 17.8 元/W。据我们统计，目前山东海风建设成本在 7-11 元/W，福建在 12 元/W，广东在 12-14 元/W，浙江在 9-12 元/W。其中福建三峡平潭外海项目与长乐外海海上风电 A 区项目共用 220KV 海上升压站，且不需要招投标 220KV 海缆及敷设，整体系统成本偏低。据我们了解，目前福建建设成本预计在 14-14.5 元/W。海风项目的所在地、规模与离岸距离均会影响其年利用小时数。我们根据各海风项目环评书中披露的年利用小时数为依据，简单平均后可得，广东/ 浙江/山东/江苏/福建海风项目平均年利用小时数分别为 3210/ 3127/ 3311/ 2923/ 3257 小时。平价海风项目 IRR 可达 6%：据测算，目前在建的平价海风项目，IRR 基 本可达 6%。

2、海缆开启新一轮招标周期，长期保持寡头竞争格局

2.1、海缆开启新一轮招标周期

截至 8 月末，今年已有 6GW 海缆项目完成招标。此外，已有 2GW 海风项目完成部分海缆项目招标：亨通光电预中标龙源电力江苏海上龙源风力发电有限公司国能龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目 35KV 海缆及附件设备采购，东方电缆中标三峡阳江青州六两回 330KV 海缆及三回路敷设施工。

海风项目从招标到定标大约需要 3 个月，而完成风电机组招标的项目，在 1-3 月之内大多会进行海缆招标。我们预计 7 月底前进行风机招标的海风项目均会在今年完成海缆招标，因此预计仍有 3.8GW 项目会进行海缆招标。同时三峡阳江青州五、七 2GW 项目，市场有较强的一致预期，预计在今年会完成海缆招标。因此，我们预计今年仍有 5.8GW 项目会进行海缆招标。预计全年海缆招标量将达 13.8GW。

2022-2025 年为新一轮海缆招标周期，2024 年预计为海缆交付高峰。由于国家能源局于 2019 年发文表示，未在 2021 年底并网的海风项目将无法享受国家补贴电价，2019-2021 年开启了第一轮海缆招标周期。在“十四五” 海风规划下，2022-2025 年开启新一轮海缆招标周期。海缆交付方式为分批交付，施工流程通常为：送出缆交付敷设→首批风机吊装/首批场内缆敷设→剩余批次风机吊装/剩余批次场内缆敷设。考虑海风装机与海缆交付有半年到一年多的时间周期，我们预计 2025 年为海风装机高峰年，2024 年为海缆交付高峰年。

2.2、海缆三大趋势：长度变长、电压等级提升、柔性直流应用占比提升

此处海上风电场的海底电缆的一端连接风电机组，另一端连接陆地升压站或集控中心，中间可能还要连接海上升压站或换流站。目前，我国海上风电场升高电压通常采用二级升压方案，即风电机组输出电压经箱变升压至 35kV 后，分别通过 35kV 海底电缆汇流至 220kV 升压站，最终通过 220kV 线路接入电网。因此，海上风电常用的海底电缆主要是 35kV 集电海缆和 220kV 送出海缆两种。海缆趋势 1：海风项目平均离岸距离增加 22%，海缆变长。据我们统计，截至 2021 年，已投运的 75 个海风项目（22.4GW）平均加权容量离岸距离为 32KM。保守预计今年海缆将招标 29 个项目，规模在 13.8GW，平均加权容量离岸距离为 37.65KM，平均离岸距离增加 17.64%。

海缆趋势 2：电压等级提升。大型化趋势下，为减少回路、降低线路复杂度，减少投资成本，海缆电压等级将提升。预计未来场内海缆的电压将从 35KV 提升至 66KV，送出电缆将从 220KV 提升至 500KV。目前有 6.8GW 海上风电项目拟采用 500KV 海缆。海风趋势 3：远海风电趋势下，柔性直流海缆应用占比提升。柔性直流海 缆主要用于长距离电力输送以及新能源接入和并网，相比交流输电，柔性直流输电具有损耗小、电压稳定、传输功率大等特点。目前三峡青洲五、七海上风电项目拟采用±500kV 柔直海缆。2025 年海缆+敷设市场规模达 304 亿元，2022-2025 年年复合增速达 43%， 单 GW 价值量维持在 15-19 亿元区间。在离岸距离增加与 500KV 海缆占 比增加双重影响下，海缆环节单 GW 价值量稳中回升。

2.3、高电压等级海缆保持寡头竞争格局

海缆进入壁垒较高。海缆进入门槛较高，主要受制于：1）地理位臵：受运输需要，海缆需要在专用码头通过专门的船舶进行运输及后续安装敷设；2）技术门槛：海缆技术要求高，特别是 220KV 及以上的高压海缆技术复杂，研发生产周期较长，需要技术积累及有经验的生产运营团队；3）业绩门槛：海缆招标中往往需要历史工程业绩。高电压等级海缆仍呈寡头竞争格局。据我们统计，2020 年海缆招标规模中 三家合计市占率达 91%，其中东方电缆达 36%，为行业第一。目前 500KV 海缆技术难度较高，仅有东方电缆、中天科技、亨通光电有产品投入应用，未来该环节格局将维持寡头竞争。

二线企业挤入 220KV 及以下海缆市场。受益于 2021 年海风抢装潮，头部企业产能不足，二线企业获得 220KV 海缆订单。截至目前，据我们统计，2022 年海缆招标中，二线厂商占比约达 20%。其中宝胜股份、汉缆股份均有中标 220KV 送出海缆。预计海缆行业稳态毛利率为 35%-40%。预计随二线企业进入 220KV 海缆市场，产品毛利率将下降至 30%-35%。又由于 500KV 海缆仍具有较大技术壁垒，毛利率预计稳定在 40%+。因此未来随着 500KV 海缆占比提升，预计海缆行业稳态毛利率为 35%-40%。

2.3、海缆中标将综合考量价格、质量等多方面因素

价格并非是海缆中标绝对性因素。据公开信息统计，今年共有 5 个海缆项目最终中标方并非最低报价方。其中明阳青州四项目，中标方报价与最低报价金额相差最大，达 1.71 亿元。由此可知，价格并非是海缆中标绝对性因素，业主会综合考量价格、质量、区位布局等多方因素。区位优势是海缆企业主要竞争优势之一。由于海缆龙头企业成本、技术差别不大，区位优势成为其主要竞争优势之一。目前东方电缆已在浙江、广东阳江、福建布局或规划布局，中天科技在江苏、广东汕尾、山东布局或规划布局，亨通光电在江苏、广东布局或规划布局。目前国内海风省中，海南、广西、辽宁、上海尚未有海缆龙头企业布局。

2.4、预计 2024 年国内海缆龙头加速获得欧洲订单

欧洲海缆龙头市场格局稳定。欧洲海缆市场参与玩家主要有几大龙头，分别是普睿司曼（Prysmian）、耐克森（Nexans）、安凯特（NKT）、JDR 等，市场格局稳定。相较国内，欧洲海缆技术要求较高。据 WindEurope 统计，截至 2020 年， 欧洲已投建海风项目平均离岸距离为 52KM，对直流海缆需求多于国内。同时，欧洲海缆出于低成本考虑，倾向于用铝芯，但铝芯材料在加工工艺上难于铜芯。

预计 2024 年起，国内海缆龙头新增欧洲订单将快速放量。1）从需求端出发，欧洲海风需求预计 2025 年起将出现明显提升，对应海缆订单预计从 2024 年起将快速增加。考虑欧洲本土海缆企业目前处于产能紧平衡状态，且产能扩张周期在 4-5 年，预计 2024 年将有一部分海缆订单外溢到其他国家，给国内海缆龙头出海机会；2）从技术角度上看，国内海缆龙头在技术上已和海外龙头处于同等水平，目前国内龙头出海欧洲欠缺的是欧洲下游业主的信赖度。国内海缆企业主要可从两方面增加欧洲业主信赖度：a）有海缆产品投入欧洲市场应用，并经历一定产品验证和应用周期（一般在 2- 3 年）；2）去欧洲本土建子公司，提高综合服务能力。

国内海缆企业出口东南亚市场具有竞争优势。以越南为首的东南亚市场是海风新兴增量市场，考虑该区域没有本土海缆企业，且国内距离东南亚市场较近，运输成本较低。相较欧洲海缆企业，国内海缆企业出口东南亚市场具有竞争优势。

3、重点企业分析

推荐高在手订单量的海缆龙头东方电缆。考虑阳江地区海风规划，凭借布局阳江的海缆产能，东方电缆持续获取订单能力有保障。风机大型化叠加海风深远化趋势下，500KV、柔性直流海缆等高电压等级海缆需求进一步迸发。受限于技术壁垒与业绩门槛，高电压等级海缆市场仍将保持寡头竞争格局。考虑 2025 年起欧洲海风需求爆发，叠加欧洲本土海缆企业产能或紧缺，预计国内海缆龙头企业在 2024 年起海外订单量会增加。

东方电缆：在手订单充沛。截止 1H22，公司在手订单为 105.22 亿元，其中海缆系统为 63.11 亿元，陆缆系统为 26.47 亿元，海洋工程为 15.64 亿元。公司具有区位优势。公司在广东阳江布局 15 亿产值海缆基地，具有强区位 优势。

中天科技:公司深耕海缆领域，主要产品涉及海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及海缆施工船机等海洋装备。1）业务能力：公司海缆供货总里程超 2000KM，覆盖除南极洲以外的六大洲;2）技术研发：目前，以中天为 首的研发团队突破了全海深 ROV 非金属铠装脐带缆关键技术；3）产业布局：在江苏南通海、广东汕尾、江苏盐城、山东东营都有布局或计划布局产能。

亨通光电：目前，公司已成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、 Repeater、Branching Units 研发制造及跨洋通信网络解决方案的全产业链公司。

1）市场路线：公司形成了从产品到系统解决方案，到工程运维的全产业链发展格局；

2）业务能力：截至 2021 年末，公司全球海底光缆交付里程累计超过 50000KM;完成国内首次大长度（40KM 以上）、大截面（1000mm2）三芯 220KV 海底电缆交付；

3）技术研发：公司已攻克“超长距大容量深海海底光缆系统关键技术与产业化”项目关键技术，实现深海通信系统关键技术的自主研制；

4）产业布局：在江苏南常熟、江苏射阳、广东揭阳都有布局或计划布局产能。

宝胜股份：公司大力推进技术创新和转型升级，加大海缆、电缆附件、高分子材料等领域的投入，增强企业发展质态、后劲。1）技术创新体系：公司不断强化自身能力建设与技术创新体系，从过去单一的产品研发，向材料研发、智能制造、装备研发和系统集成全产业链研发转变；

2）业务能力；公司成功交付 220KV 大长度、大截面光电复合海底电缆近 400 公里；

3）项目建设：公司有序推进宝胜海缆技改、宝胜高压 VCV 交联线技改等项目建设。

汉缆股份：公司是集电缆及附件系统、状态检测系统、输变电工程总包三个板块于一体的高新技术企业，其产品覆盖电力、石油、水电、船舶等多个领域 。

 1 ）行 业 地 位 ：公 司 率 先 通 过 ISO9001 、 ISO14001 、 OHSAS18001 三大体系认证，为国内唯一提供 500KV 及以下电缆及附件、敷设安装、竣工试验成套服务全套解决方案和交钥匙工程的大型制造服务商；

2）业务能力：截至目前，2022 年公司已中标“国电投山东半岛南海上风电基地 V 场址”、“国华投资山东公司渤中海上风电项目”等多个海风项目海缆订单；

3）研发技术：公司技术和创新能力强，参与国家和行业标准的 制定60多项，拥有140多项专利技术。

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