房地产代建专题分析：代建行业迎来重大发展机遇

（报告出品方/作者：中信建投证券，竺劲）

1. 代建的成长之路：周期下行孕育发展大机遇，千亿市场扩容正当时

1.1 代建是一类轻资产开发模式，代表未来发展的新模式

代建是一种输出房地产开发全流程解决方案的轻资产开发模式，不同于传统开发模式，代建企业仅需为项 目提供解决方案并输出品牌，不涉及拿地、出资环节。其业务模式为：代建企业接受委托方直接委托或者通过 招投标形式拿到代建订单，随后派驻 10-20 人的团队对项目前期、设计规划、工程营造、建造成本、项目营销、 竣工交付以及物业配套等方面进行全流程解决方案输出，并最终获取管理费用。代建企业代建行业的委托方一 般为中小型房企、政府部门以及部分金融机构，代建企业能够从成本、资金、销售三方面帮助项目拥有者更好 地开发项目。由此看来，代建企业需要提供有市场溢价的品牌、成熟的管理团队，并在成本管理、融资渠道等 方面具有丰富经验，因此代建企业一般诞生于品牌较好的大中型房企。

代建行业根据委托人性质进行划分，可分为商业代建、政府代建、资方代建，分别对应中小型房企、政府 和金融机构。商业代建的委托方一般为中小型房企，即 TOP200 开外的非规模型房企，其管理费主要包含三部 分：1. 人员基本费用，主要由人员薪资和福利构成；2. 咨询及管理费：包括固定费用如工程管理费等；按照建 筑面积以每平米 X 元的形式收取的建设管理服务费；以及最终按照总销售额收取一定比例抽取一定佣金。商业 代建的管理费用约为总销售额的 3-6%。政府代建是指代建企业通过政府招投标，提供公共住房及公共基础设施的开发。政府代建一般以保障房为 主、也包括学校、博物馆及体育馆等公共基础设施的代建。由于此类代建服务涉及财政和民生，政府单位更关 注代建方的风控能力和开展业务的合规性。政府代建的项目不涉及销售，因而其管理费收入不和销售金额挂钩， 而是按照项目开发总预算/投资额的固定百分比收取的管理费用。政府代建的管理费用约为总投资额的 2.5-5%， 对应到每平米约 100-150 元/平方米的收费。资方代建本是代建行业一个小分支，原指为投资房地产项目的金融机构提供开发前咨询、土地收购及开发 管理等服务；但自 2021 年 7 月地产进入下行周期以来，融资渠道的收紧使得部分房企现金流压力增大，不良项 目数量增多，AMC、信托承接不良项目后需要代建公司提供物业开发等方面的咨询和管理服务，由此推动资方 代建的市场的扩容。资方代建的收费模式和商业代建类似。

我国的代建起源于政府代建，兴盛于商业代建。1993 年，厦门的工程建设管理体制改革提出将一些基础设 施投资项目委托给专业的项目管理单位进行建设。2004 年 7 月，国务院颁发《国务院关于投资体制改革的决定》， 明确提出：“对非经营性政府投资项目加快推行‘代建制’，自此代建模式广泛应用于政府工程中。1998 年国务 院在《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》中提出“停止住房实物分配，逐步实行住房分 配的货币化”，开启了房地产市场化的进程，代建也开始承接保障性住房建设工作，正式踏入住宅类项目代建；2010 年受房地产调控政策影响，三四线城市的中小型房企去化周期变长，需要与头部房企合作加速产品销售， 商业代建发展迎来爆发期。自此，商业代建逐步代替政府代建成为代建企业的主要订单来源。

1.2 地产下行周期推动行业发展，房价滞涨带来历史性大机遇

地产市场下行期间，代建的抗周期属性凸显。2013 年以来，代建行业的新签约面积增速变化与全国商品房 销售面积同比增速变化呈现一定负相关关系。2021 年全国商品房销售面积 1794 百万方，同比增速为 1.9%，较 上年下降 0.7 个百分点；而代建行业新签约面积则为 101.5 百万方，同比增速高达 25.9%，较上年提升 8.5 个百 分点。地产市场整体下行期间，代建行业往往获得更多订单。传统代建业务（包括政府代建和商业代建）呈现 较强的抗周期属性特征。

代建行业的几次发展均和地产行业进入下行周期有关。同传统房地产开发相比，代建业务没有股权投入， 不涉及投资环节，无法享受项目升值带来的收益；但反过来说，赚运营的钱也无须承担资产贬值的风险，属于 低投入低风险的行业。因而在地产下行周期，房地产企业通常会更青睐轻资产的代建模式，代建行业的几次发 展也和地产下行周期的到来以及房价滞涨有关。

兴起期：2010 年-2011 年

2008 年，我国通过 4 万亿投资计划刺激经济 V 字型反转，房地产需求得到快速释放，销售面积增速从 2008 年 11 月的-32.9%在一年之内被拉到 2009 年 11 月的 99.6%；为遏制快速升温的房地产市场，2010 年 1 月出台了 出台了“国十一条”，但房价仍然快速上涨，因此 2010 年 4 月新出台了“新国十条”，新增了二套房首付比例提 升至 50%和贷款利率为基准利率的 1.1 倍、对三套房进行停贷等措施抑制居民购房需求；并在 6 月提出了房产 税改革，进一步加剧了购房人群的观望情绪。从 2010 年 5 月开始，销售面积增速由正转负，并经历了 4 个月的 负增长。“新国十条”的推出导致 2010 年北京、上海、深圳等地商品房销售面积同比下降 30%以上，大型房企 则涌入三四线城市开拓下沉市场。三四线城市的竞争加剧导致中小型房企去化周期变长、资金压力增加，中小型房企只能选择与头部房企合作，加速去化，商业代建模式开始兴起。行业龙头绿城管理控股也于同年切入商 业代建赛道。

壮大期：2014 年-2015 年

2013 年全年房价上涨，全年房价增速高达 26.3%，银行资金通过购房贷款、信托、汇票等渠道大规模流入 房地产市场因而推高房价，并最终导致 2013 年 6 月出现了银行流动性紧张的局面；在此情况下中央提出坚持稳 健的货币政策，逼迫银行降低杠杆，收缩房地产市场流动性；2014 年 1 月国务院发布 107 号文，提出要“加强 管控银行理财、信托、融资担保等有影子银行特征的业务“，严格限制这些业务的杠杆规模，进一步压缩房地 产市场的流动性。在此背景下，房企为尽快收回资金大多采取了降价促销的策略，2014 年 2 月，杭州的德信楼 盘率先在清盘时降价 4000 元，之后常州的雅居乐楼盘打出了 6 折销售的旗号，市场开始对房价滞涨期间二三线 城市库存无法消化感到担忧。同年经济改革开始对产能过剩的钢铁、煤炭、化工、水泥等行业进行调整，淘汰 落后产能，全年 GDP 增速放缓至 7.4%，为 24 年来最低水平，进一步对房地产市场构成冲击。

2014 年 2 月至 2015 年 3 月房地产销售面积持续负增长，房地产行业经历了 14 个月的下行周期。2014 年当 年房价仅上涨 1.4%，当时“房价崩盘论”的论断层出不穷，万科总裁郁亮也在同年 6 月提出房地产行业“黄金 时代”已经结束，进入“白银时代”的论断，以传统开发模式为主的主流房企开始寻求第二增长曲线，其中就 包括轻资产管理类公司，最典型的例子就包括万达商管（在商业地产招商运营过程中，万达为该项目提供贴标、 招商、物业管理、活动筹划等服务，最终赚取的收入品牌服务费、租金抽成等收入）以及绿城管理控股同年的 商业代建订单爆发（为中小型房企提供项目开发管理、产品贴标、销售管理和后期的物业管理等服务，并最终 收取管理费用）。2014 年下半年开始，国家和地方提出了央行降息、房贷利率下调 89 个基点、取消房屋限购的调控政策。再加上 2015 年，棚改货币化安置比例从上一年的 9.9%提升至 29.9%，释放出了大量购房需求，2015 年房地产 行业重新进入上升周期，传统开发模式再次回归主。

爆发期：2021 年 7 月至今

2020 年疫情后我国采取宽松的货币政策和地产政策支持经济，叠加疫情后购房需求修复，房地产市场短暂回到火热状态。但从 2021 年 7 月以来，地产调控政策有所升级，民营地产企业遭遇信用危机和流动性危机，加 剧了销售的波动，房地产销售面积的同比增速由正转负，房地产行业销售持续下行。同时，代建再次迎来较好的发展窗口，我们基于以下三点原因做出判断，1.从供给侧看，在这轮房地产下 行周期，大中型房企纷纷选择稳健的发展策略、收缩开发规模，保持资金链的稳定，这就为代建行业提供了充 足的人力资源，此外房企也能够通过代建业务获取额外收入和利润，这对房企发展代建业务有正向激励作用；2.从需求侧看，在房地产下行周期影响下，中小型房企有更强烈的去化需求，但中小型房企的资本和营运规模 有限，并且部分城市推出了“限跌令”，无法长期支撑中小型房企采用降价策略完成项目去化、回笼项目资金， 为避免流动性问题，中小型房企需要代建企业帮助其完成快速去化；3.从品牌角度看，代建企业的核心竞争力 在于品牌，在经历行业内部的淘汰战后，存活的中大型房企会拥有更少的竞争对手和更高的品牌溢价，意味着 这些房企在未来发展代建业务时能够获得更高的利润。

1.3 三类代建蕴育千亿市场，扩容正当时

我们预计中国代建市场规模将持续维持在千亿以上，根据我们测算 2022 年代建市场规模为 1169 亿元，较 2021 年出现了加速扩张，主要原因包括：1. 规模房企开发规模收缩将推动商业代建发展，我们判断其在 2022 年的市场规模将达到 384 亿元；2. 资方代建在近期“保交楼”背景下迅速扩容，我们判断其市场规模在 373 亿 元。

1.3.1 规模房企收缩推动商业代建发展

规模房企（TOP200 开发商）的市场份额自 2020 年以来持续下滑。TOP200 开发商的销售面积占比由 2020 年的 58.6%下滑至 2021 年的 51.4%，并进一步下滑至 2022 年 H1 的 35.2%；销售金额占比由 2020 年的 83.8%下 滑至 2021 年的 76.7%，并进一步下滑至 2022 年 H1 的 57.6%。规模以上房企或是采取稳健的经营策略主动进行 收缩，或是受前些年的激进策略影响，因资金链断裂而被迫退出，造成现有开发缺口增加，市场急需有建设能 力的代建方介入，承载这部分开发需求。

拿地的数据表现也支撑了我们的这一结论。在供给端表现为，从 2021 年开始民企主动缩减拿地规模，城投 托底的现象愈发明显。从 2021 年第一批次集中供地到 2022 年第二批次集中供地，民企拿地金额占比从 49.3% 下降至 17.3%，而地方城投拿地金额占比从 8.9%上升至 30.3%，最高时达到 39.8%。而央企也开始采取稳健发 展的策略，拿地金额占比基本维持在 30%左右，最低时仅有 17.5%。这也证明央企无法独立填充“房企淘汰战” 后留下的项目开发缺口，必须要由代建企业和城投作为主力入场承接这部分开发需求。

我们认为在规模房企开发能力收缩，城投大规模托底拿地的背景下，商业代建订单有望迎来高速增长。长 期来看，我们判断房地产销售额预计将稳定在 14 万亿左右，其中规模房企（TOP200 房企）销售金额占比由 2021 年的 76.7%下降至 2022H1 的 57.6%，如果以销售金额计算，我们判断未来规模房企的集中度维持在 50-55%之 间，中小型房企和城投承接的开发规模占比将大幅提升。根据我们的测算，我们判断今年商业代建的规模将达 到 384 亿元，在 2025 年将达到近千亿的市场规模。

1.3.2 政府代建规模稳步增长

政府代建项目主要分为两部分：保障性租赁住房和安置房，“十四五”期间保障性租赁住房将接替安置房成 为政府代建的需求主力。2021 年住建部提出，至 2025 年全国 40 个重点城市拟增加 650 万套保障性租赁住房， 根据各省“十四五”住房规划，全国总共计划新建 746.1 万套保障性租赁住房，全国口径与 40 城口径之间的比 例约为 1:1.15。2022 年 2 月，住建部提出 2021 年全年，40 个城市筹集了 94.2 万套保障性租赁住房，并在 6 月 提出了 2022 年计划筹集 240 万套保障性租赁住房的目标。因此将 94.2 万和 240 万乘以 1.15 的比例系数可得：全国保障性租赁住房在 2021、2022 年分别新增 108 万套、276 万套，剩余部分平摊到 2023-2025 年，每年新增 157 万套。保障性租赁住房一般为小户型，套均面积一般在 60 平左右。

由于在政策上，住建部提出“地方要根据财政实力，不能盲目举债进行棚改的要求”，棚改政策逐渐收紧；在数量上，“十三五”期间全国共开工建设 2366 万套棚户区安置房，比国家规划的 2000 万套多出 366 万套，已 经透支了“十四五”期间的棚改空间；在趋势上，2018 年以来，棚户区安置房开工数呈快速下降的趋势。因此 我们认为，新建棚户区安置房数量将在 2021 年 165 万套的基础上逐年递减。安置房旨在改善居民生活质量，因 此以中大户型为主，我们假设每套面积为 120 平左右。根据中原建业招股书披露，涉及安置房项目的费率通常 为 150 元/平，我们预计政府代建的市场空间将保持在 300 亿元左右。

1.3.3 保交楼带来资方代建增量市场空间

保交楼带来增量市场空间，资方代建需求激增。2021 年下半年地产市场转冷以来，部分房企资金状况紧张， 旗下不良项目部分交由 AMC 接手进行后续推进。由于 AMC 公司缺乏开发能力，急需找绿城管理控股这样的独 立第三方代建，推动公司资方代建业务的发展。我们将资方代建的市场需求拆分为 AMC 代建需求与房地产信 托代建需求，预计 2022 年全年不良项目的规模达到 9325 亿元，按每个代建项目收取 4%的代建费计算，预计资 方代建带来的市场扩容约在 373 亿元。

2. 代建的商业模型：从“小股操盘”走向“轻资产代建”

2.1 海外股权代建模式：铁狮门“纵向一体化+小股操盘”

代建模式在欧美等发达国家发展较为成熟。根据《中国房地产代建行业发展蓝皮书》，目前欧美发达国家的 代建业务渗透率达到 20-30%。海外的典型的代建模式是资本代建，即包括“纵向一体化+小股操盘” 的重运营 轻资产模式，其中最典型的公司为铁狮门。截至 2021 年 7 月，开发、运营的物业面积超过 2.1 亿平方英尺（1951 万平方米），物业资产总值超过 1130 亿美元。

“纵向一体化” 是指铁狮门的业务包含产业链所涉及的各个领域，涵盖投资与开发、设计与工程、物业租 赁、物业管理等开发全流程；“小股操盘”则指在合作中，铁狮门往往以较少的股比参与投资，掌控整个项目的 运作，并从中赚取超额利润。以铁狮门旗下上市基金 TSOF 为例，其营业收入大致可分为两部分：第一部分与 代建行业类似，铁狮门共在北美、欧洲、拉美、印度和中国等地投资、开发和运营的项目超过 380 个，铁狮门 以少量资金入股项目基金，但确是基金的管理者，其收益包括：1. 每年基金总资产 0.5%的基础管理费；2. 基 金年收入 2.5-4.0%的物业管理费；3. 在改善性投资中提取相当于施工成本 2.0-4.0%的监理费；4. 在新开发项目 投资中提取相当于施工成本 3.5%的开发管理费等。第二部分为铁狮门作为基金管理者能够分享基金的超额收益， 在 TSOF 中每 5 年进行 1 次业绩分享，只要 5 年的年均总回报率（包括租金收益和资产升值收益）超过 10.5%，超过部分管理者将提成 30%。

因此在房地产高景气时期，以不到 5%的资本投入，通过提取地产开发链条各个环节的相关管理费和参与旗 下地产基金超额收益的分配，铁狮门分享了地产项目超过 40%的收益。铁狮门的第二部分的超额收益帮助公司 在 2007 年美国房地产发展鼎盛时期，当年获取超额收益 1.85 亿澳元，占当年总收入的 50.2%。但在 2008 年， 随着美国次贷危机的爆发，房地产泡沫破灭，铁狮门在鼎盛时期购入的物业发生大幅贬值，收入提成也随之大 幅下降。

2.2 学习海外：万科引入“铁狮门模式”，小股操盘开始盛行

在 2011 年央行 3 次加息，6 次上调存款准备金率，国务院扩大限购城市范围三项调控政策的持续影响下， 2012 年 1-6 月商品房销售面积同比下降了 10%左右，行业处于下行周期之中。面对 2012 年年初楼市萎靡的局面， 央行在 2 月、5 月两次降准，在 6 月、7 月两次降息，提出了首套房利率打 85 折的政策；房企也在 7 月开始加 大促销力度，楼市在下半年开始回暖，万科等大型房企陆续在 10-11 月完成全年销售计划。当年万科实现销售面积 1295.6 万方，同比分别增长 20.5%，ROE 也增长到 20.9%，是近十年来最高水平；公司在这样的规模基础上，依靠自身开发能力较为有限，也希望通过新型的方式撬动更大的开发规模。2012 年 12 月，万科开启了第一个小股操盘项目昆明云上城，希望通过小股操盘获取更多的净利润。在此之前，国内并 无小股操盘模式的成功经验，而且小股操盘由于股权占比低、对项目的话语权低于自投项目，往往对公司的操 盘实力有较高的要求。在此背景下，万科决定吸取国外代建巨头铁狮门的小股操盘经验。

2013 年 2 月，铁狮门与万科成立合资公司，共同开发美国旧金山富升街 201 地块的高层豪华住宅公寓项目， 该项目由万科持股 70%铁狮门持股 30%并由铁狮门操盘。通过对铁狮门这种新的业务模式的学习，万科在 2014 年的年度业绩会上正式对外宣布开启“小股操盘”模式。在合作项目中，万科不控股，但团队进行操盘，负责 项目的开发和运作，使用万科品牌和产品体系，共享万科的信用资源和采购资源。同时，万科从中项目中收取 管理费，超额利润分配等收益，借此大幅提升自身的投资回报率。中指院对万科昆明云上城这一典型的小股操盘项目有详细的解析。万科通过小股操盘，以 23%的股权获取 了项目 43%的收益，投资回报率高达 987%。万科接管项目之前，原投资方的项目出现资金链紧张，主要原因为 一期项目销售情况不佳，且公司融资渠道窄，融资成本高，同时该项目 7.5 亿中 4 亿为信托投资即将到期。万科接管后，投入 0.23 亿资金，占股 23%，将商品房改装为精品房，利用品牌效应提高了销售业绩，同时也将房 价从 9500 元/平米提升至 10203 元/平米。对于二期项目，万科负责楼盘所有环节，提前 2 个月完成建造任务， 同时项目负责人也减少到 5 人，节省了人力成本。针对融资渠道窄的问题，万科利用自身融资优势，为投资方 筹得 1.6 亿元资金，并将即将到期的信托置换成新信托。

在 2015 年房地产行业重新进入上升周期后，传统开发模式再次回归主流，能够主导小股操盘的开发人才有 限，导致当年公司的小股操盘项目（持股比例在 30%以下的项目）仅为 24 个，占当年全部开发项目数量的 5.1%， 万科也降低了小股操盘的发展优先级，将小股操盘模式划分为“金融化”业务，与 REITs、资管等业务并列。万科则在保持住宅业务规模和发展速度的同时，选择了包括物业、物流、商业在内的房地产关联产业作为新的 利润点。

2.3 国内独创：绿城管理控股开创轻资产管理模式

绿城管理控股起源于绿城集团，其前身为 2010 年 9 月成立的绿城房产建设管理有限公司，其负责发展代建、 养老、农业等地产相关业务。彼时绿城房产建设管理有限公司第一大股东为绿城中国全资子公司绿城房产，持 股比例为 37%，同时由绿城中国的董事会主席宋卫平持股 36%；宋卫平也是该公司实控人，共计持股 48.2%。2014 年中交集团入主绿城集团后，绿城房产建设管理便更名为“蓝城房产建设管理”。为进一步扩大代建业务， 绿城房产于 2015 年 8 月以 6.25 亿收购了时任绿城中国执行董事曹舟南控股的绿城房地产建设，同时以 2.94 亿 收购了时任绿城房产董事应国永控股的绿城时代。2016 年 8 月，蓝城房产建设管理分拆成两个公司，其中一个命名为绿城建设管理集团有限公司，负责代建 业务，；另一个继承了蓝城房产建设管理名称，负责原先的养老、农业及城镇建设等业务。两家公司股权结构与 分拆前一致，其中绿城房产持股 35.4%，宋卫平个人持股 34.6%。2017 年，绿城中国以 9.25 亿接手了绿城建设 管理其他股东（包括宋卫平）持有的 64.6%股权，自此绿城中国全资控股绿城建设管理，代建成为绿城中国除 自投业务外其开发销售中不可或缺的一部分。

2021 年上半年，公司实现营收 10.8 亿元，同比增长 32.6%；实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 101.2%。从历史数据来看，公司在 2018-2020 年的收入增速呈现下滑趋势，并在 2020 年下滑了 9.1%，这主要是由于公司 商业代建业务受疫情拖累收入延期确认导致。2021 年下半年以来房地产行业进入下行期，公司的政府代建业务 和商业代建业务迎来新的发展机遇：2022 年上半年公司实现营收 12.6 亿元，同比增长 16.4%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比增长 33.4%。

3. 代建的江湖：融资受阻导致房企争相涌入，龙头优势明显难被超越

3.1 头部房企纷纷入局代建

代建一般是从开发集团衍生出来的一个分支，由于代建的人员和开发的人员所需具备的技能相似，代建的 发展往往会制约开发的人力投入。在高周转年代，房地产开发可以赚取资产升值带来的利润，远高于代建业务 收取的管理费，因而房企会将人力主要用在传统开发业务上，通过自投项目进行扩张，而不愿意大规模布局代 建业务。以绿城集团为例，历史上其代建业务发展规模曾在 2018 年超过自投业务，但后续自投业务规模再次攀 升。

随着国家在 2020 年提出限制房企融资的“三条红线”政策，房地产行业的高周转时代成为过去，企业需要 降低杠杆、放缓扩张规模，自去年下半年以来融资渠道收紧也使得房企大多被迫减少拿地与前期投入。在这样 的情况下，当前房企的人员过剩问题是比较凸显的，不少房企纷纷选择转向代建这样的无负债扩张手段，来帮助自身找到新的增长曲线。目前已有包括华润置地、金地集团、旭辉控股在内的 30 多家大中型房企进入了代建 行业或者加大了对于代建业务的投入。目前我国涉及代建的企业一共 30 多家，其中规模房企中涉及代建的主要包括 7 家，其中 3 家为资本代建， 即代建方会在代建项目中参股和垫资，4 家为轻资产投资。从企业性质角度看，4 家民企、1 家央企、2 家混合 所有制企业。目前的代建项目仍以商业代建为主，主要是由于中小开发商数量较多，代建门槛较低；轻资产代 建模式中仅华润以政府代建为主。

值得一提的是，资本代建模式在我国似乎未能走通，三家公司中仅有金地有国有股东背景，由旗下私募基 金稳盛投资为代建项目进行融资，将风险管控得比较好。另外两家公司中，滨江以公司自有资金参股了上海湘 府花园的代建项目，并为项目提供借款，共投入 9.06 亿元，但因合作方陷入流动性危机，目前面临垫资全额亏 损的风险；而雅居乐面临着在参股代建项目、扩大代建规模后，无法增加公司利润的局面，代建业务被降级合 并入地产集团。因此从 2021 年开始，滨江和雅居乐的代建业务都逐渐萎缩。2021 年以来各家房企逐渐开始重视代建的发展，代建平台基本由地产集团控股，唯有两家不同：中原建业 由董事长胡葆森个人控股；华润代建则仍以部门形式存在在华润置地集团内，未形成独立的子公司。剩余几家公司中，旭辉集团对于代建重视程度最甚，其在 2022 年 7 月的结构调整中，将代建提升到独立平 台的高度，和地产开发、商业以及职能平台并行，并由旭辉控股的执行董事陈东彪亲自负责，其余公司基本仍 由副总裁牵头管理代建公司。

3.2 龙头公司优势明显

我们认为，代建的黄金发展时间已然到来。我们看好代建业务订单在地产下行周期的爆发，推荐绿城管理 控股，公司是代建行业的龙头，是绿城中国的子公司，可以享受绿城中国的品牌溢价；同时往上穿透有中交地 产的国资背景，在当下可为项目提供“品牌增信”（绿城管理控股由绿城中国持有 73.2%的股权，其实控人为中 交集团，持股比例达到 20.7%）。公司是目前唯一一家已全方位覆盖商业代建、政府代建以及资方代建的上市公 司。我们看好公司在当前市场环境下订单的稳定增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）

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