2022年ESG市场回顾与展望：ESG投资热潮退去了吗？

（报告出品方/作者：平安证券，魏伟、张亚婕、郝思婧）

一、 全球回顾：ESG 监管规范趋严，市场投资增速边际放缓

2022 年，全球 ESG 市场经历着更多挑战与考验，一系列争议讨论在影响短期市场投资情绪的同时，也在加速长期ESG 行 动规范化和有效性的提升。2022 年可以看到全球各个国家和组织在严格规范 ESG 行为、整合统一 ESG 准则等方面取得了 更多实质性进展，并且开展了更广泛的国际合作；ESG 投资市场也表现出相对韧性，气候风险应对的活动在持续增加。

1.1 争议讨论：ESG 评价与投资有效性再引热议

2022 年，国际局势动荡不安，金融市场承受较大压力，全球 ESG投资同样也经历着更多挑战和考验。特别是舆论对于ESG 的抨击和争议声有所增加，如美国抨击 ESG 的舆论和投资行为均有增加、特斯拉 CEO 马斯克在公司被剔出标普 500ESG 指数后频繁质疑ESG评价的有效性、媒体频繁报道“漂绿”1行为等，各种争议事件在牵动着短期市场投资情绪的变化，长 期也将对全球 ESG 监管、评价、投资等产生深远影响。

第一，2022年美国新上市多只与 ESG相违背的主题基金，不过部分研究表明抵制 ESG已有负面效应显现。早在 2021 年 底，首只反 ESG ETF 产品BAD ETF 在美国推出，该 ETF 专门投资于赌博、酒精和制药类企业，主要考虑在于许多烟酒公 司派发高额股息，盈利能力强，贝塔系数低于平均水平，因此周期性较弱，对经济波动不敏感。进入 2022 年，有更多与ESG 理念相违背的产品发行，据报道，2022年8月，一家名为Strive的美国资产管理公司发行了名为Strive US Energy ETF（DRLL） 的基金产品，主要投资于能源行业，在不到一个月的时间里吸引了 3.15 亿美元的资金。多重压力下，先锋领航集团（Vanguard Group Inc.）退出了世界上最大的气候金融联盟“净零排放投资联盟”（NZAM）。并且，美国部分州政府也在抵制ESG，如 美国佛罗里达州通过了一项决议，禁止其养老基金在投资中考虑 ESG 相关因素；德克萨斯州（美国首个通过反 ESG 立法 的州）则批评贝莱德和九家欧洲金融公司基于 ESG 理念在投资中抵制化石燃料行业，并且已经实施此前在 2021 年初通过 的 ESG相关抵制法案。不过，据 UN RPI 资讯，已有研究表明得克萨斯州的反 ESG 立法使得市政债券发行人在债券市场面 临更高的不确定性和更高的借贷成本，即芝加哥联邦储备银行和宾夕法尼亚大学沃顿商学院的研究人员共同撰写的论文研究 成果2表明，德克萨斯州反 ESG 立法导致在法案实施后的前三个月，州政府的借贷成本增加了 3-5 亿美元。

第二，全球新能源汽车龙头特斯拉被踢出标普 500ESG 指数引发全球投资者关注。2022 年 5 月，标普公司下调特斯拉的 ESG 评分（跌至最差 25%行列）并将其从标普 500ESG 指数中剔除，既有特斯拉自身 ESG 评分下降的拖累，也有其所属 汽车和零部件行业内其他公司ESG 评分总体提高的影响。标普发言人表示，“虽然特斯拉可能在推动新能源汽车上路方面发 挥了作用，但从更广泛的ESG 角度来看，它已经落后于同行。”标普公司认为特斯拉 ESG 评分下调的主要问题在于“缺乏 低碳战略”和“违反商业行为准则”，一方面，特斯拉在污染气体排放以及废物处理方面的进展相对落后，在公司 2022 年 一季度的备案文件中曾透露公司正因其在加利福尼亚州处理废物而受到调查、且由于未能履行德国对废旧电池的“回收”义 务而不得不在德国支付罚款。另一方面，特斯拉的劳工歧视以及其汽车相关的多起死亡事件都对 ESG 评分产生较多负面影 响；加利福尼亚州公平就业和住房部就其弗里蒙特汽车厂的反黑人骚扰和歧视起诉特斯拉，2021 年美国国家劳资关系委员 会亦表示特斯拉存在不公平的劳工行为。而特斯拉方面回应称，“当前的环境、社会和治理(ESG)报告并未衡量对世界产生 积极影响的范围。相反，它侧重于衡量风险/回报的美元价值。将资金委托给大型投资机构的 ESG 基金的个人投资者可能没 有意识到，他们的资金可以用来购买使气候变化变得更糟而不是更好的公司的股票。”

目前其他评级机构对特斯拉的 ESG 评级大多处于汽车行业平均水平。MSCI 对特斯拉的 ESG 评级近三年均维持在 A 级， 处于汽车行业的中等水平；Morningstar 旗下的 Sustainalytics 对特斯拉的 ESG 风险评分为 28.7，属于中等风险级别，排名 汽车行业 90 家公司中的第 62 位，梅赛德斯-奔驰集团、比亚迪、大众汽车等公司的风险评分相对小于特斯拉，丰田汽车的 ESG 风险评分略高于特斯拉。

整体来看，我们认为关于 ESG 的辩论声音增加反映出当前全球 ESG 投资市场仍然面临 ESG 评价标准尚未统一、ESG 评 价与投资的有效性仍有分歧等难题。我们继续提示ESG评价与投资是兼顾 E\S\G三大因子影响的有利于可持续发展的行为， “E家独大”、“单纯追求投资收益”等理念均不可取。并且，我们认为应辩证认识 ESG争议的两面性，虽然部分投资机构 退出 ESG 投资可能引发“多米诺骨牌效应”，影响短期市场投资情绪；但从长期来看，不同的投资目标和观点有助于市场 的健康高效发展，ESG 属性较低的反 ESG 基金的存在也为通过数据论证“ESG 投资长期有助于降低风险并带来更好的长 期风险调整后回报”提供了更多对比样本，同时也有助于推动全球 ESG准则的规范统一以及评价方法和投资策略的完善。

1.2 标准规范：监管标准从严，信披指引走向整合

2022 年全球关于 ESG 标准的制定更加严格规范，气候风险与绿色金融的推进加快，亚太地区 ESG 行动在提速。一方面， ESG 信息披露框架指引开始走向整合统一，国际财务报告准则基金会（IFRS 基金会）和全球报告倡议组织（GRI）达成一 项关于 ESG 标准的合作协议，国际合作活跃度有所提升。另一方面，各国对于 ESG 审核标准更加严格，对投资机构误导 性 ESG 行为的处罚也在增加。

第一，国际组织就整合统一 ESG 信息披露指引框架开展实质性合作。2022 年国际可持续发展准则委员会（ISSB）在引领 ESG报告合作方面进一步取得实质性进展，ISSB 是IFRS 基金会于2021年11月召开的第26届联合国气候变化大会（COP26） 期间成立的组织，在成立之初便宣布其将整合和利用已有的相关和资源，通过和其他国际组织的融合和合作制定发布全球统一的 ESG 报告准则。具体合作进展关注以下几方面来看：

一是 ISSB积极整合全球各类 ESG报告框架并发布最新草案。2022 年 1 月和 8月，气候披露准则理事会（CDSB）和 价值报告基金会（VRF）先后并入 IFRS，这意味着 ISSB 可以利用 CDSB 已有的气候披露技术框架和 VRF 建立的可 持续发展会计准则SASB 标准、综合报告框架和综合思维原则。2022 年 3 月，ISSB 发布了两份可持续披露准则草案， 即《可持续发展相关金融信息披露的一般性要求》和《气候相关信息披露》的征求意见稿，在这两份草案中 ISSB 使用 了气候变化相关财务信息披露工作组（TCFD）的报告框架，并融合了 SASB 的行业披露标准要求。

二是 ISSB与另一具有全球影响力的组织 GRI 为制定统一的 ESG报告准则达成合作意向。2022 年 3 月，IFRS 与另一 个全球 ESG 标准制定机构全球报告倡议组织（GRI）签订一项关于 ESG 标准的合作协议，根据协议，二者下设的 ISSB 和全球可持续发展标准委员会（GSSB）将在未来工作中相互协调工作计划和标准内容，共同制定拥有以投资者为中心 的方法和满足多利益相关方参与的方法双支柱的全球统一的 ESG 报告准则。

三是 ISSB 将与各国政府、监管机构、国际组织等展开更多深度合作，积极推广 ISSB 准则的应用。在 2022 年 11 月 召开的第 27 届联合国气候变化大会（COP27）上，ISSB 宣布已经启动名为“合作伙伴框架”的倡议，ISSB 将联手政 府、监管机构、国际组织等为将来企业和投资者参照 ISSB 准则披露可持续发展信息提供支持，首批公布合作成员包括 英国特许公认会计师公会（ACCA）、全球环境信息研究中心（CDP）、欧洲会计协会（EAA）、联合国负责任投资原则 （PRI）、联合国环境规划署金融倡议（UNEP FI）等。除了 ISSB 在主动积极寻求与其他国际组织的融合和合作制定 ESG 统一标准之外，2022 年 11 月，CDP 和 IFRS 联合宣布 CDP 将于 2024 年把 ISSB 的气候相关信息披露标准纳入 CDP 全球环境信息披露体系中，这将进一步推动 ISSB 标准在全球范围的应用。

第二，全球 ESG 监管规范更加严格，反漂绿趋势强化。首先，多个国家或地区对于 ESG 投资产品的认证标准以及对企业 和机构的信息披露要求更加严格，旨在打击“漂绿”等一系列存在误导性的 ESG行为。其一，在ESG投资产品规范方面， 欧盟、美国、英国、加拿大、澳大利亚等国家和地区均对ESG基金产品的认证标准和信息披露做出更详细严格的规范，ESG 基金需要规范披露投资目标、基金名称、投资策略、风险披露和销售沟通等方面内容，新加坡金融管理局（MAS）针对零售 投资者的ESG基金的最新规则规定“ESG 基金的资产净值中应至少有三分之二属于可持续性投资”。其二，在企业ESG 信 息披露方面，欧盟ESG信息披露标准进一步升级，2022 年 11 月，欧盟理事会通过《企业可持续发展报告指令》（CSRD）， 增加了受约束的欧盟和非欧盟公司的数量，要求的披露范围在环境和气候变化领域之外增加了社会和治理事项等内容，并且 要求公司对其报告的可持续性信息进行独立审计。

其次，各国对气候风险管理和气候信息披露的重视度持续提升。例如，2022 年 2 月，欧盟市场监管机构欧洲证券和市场管 理局（ESMA）在发布的 2022 年第一份 TRV 报告中，首次将气候风险作为其风险评估和监测框架中的一个新的独立类别， 与流动性、市场、信用、操作等风险并列；2022 年 3 月，美国证券交易委员会（SEC）提议修改规则，要求注册人在其注 册声明和定期报告中披露与气候相关的内容，包括有关气候相关风险可能对他们的业务、经营业绩或财务状况产生重大影响 的信息，以及与气候相关的财务报表指标等；2022 年 12 月，美联储就为大型银行组织安全稳健地管理气候相关金融风险敞 口提供高级框架的拟议原则征求公众意见，原则将适用于总资产超过 1000 亿美元的银行组织，旨在解决与气候变化相关的 实体风险和转型风险。

与此同时，监管部门对各家投资机构的 ESG审查监管行动也在增加。例如，2022 年 5 月，纽约梅隆资管因被指控存在ESG 信息披露不当（存在错误陈述和遗漏）而被 SEC 处以 150 万美元罚款；SEC 的公告显示 2018 年 7 月到 2021 年 9 月间， 纽约梅隆银行在各种声明中表示或暗示其管理基金的所有投资都经过了ESG 质量审查，而真实情况并非如此。32022 年 11 月，SEC 指控高盛资产管理公司未能遵守其涉及 ESG 投资的政策和程序，高盛同意支付 400 万美元的罚款；SEC 表示， 这次行动强化了投资顾问必须制定并遵守其投资流程（包括ESG 研究）的政策和程序，以确保投资者获得他们期望从ESG 投资中获得的咨询服务。

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1.3 市场投资：ESG 投资情绪有所降温，欧洲相对更有韧性

从参与者来看，2022 年有越来越多的机构参与 ESG 投资管理和气候风险应对。联合国支持的责任投资原则组织签约机构 持续扩容，投资管理人增速更快。2020-2022 年间新签约机构数量连续 3 年超过 800 家，2022 年新签约机构数约 845 家， 投资管理人占比 82%，比重较 2019 年进一步提升 7 个百分点。截至 2022 年底全部签约机构数超过 5300 家，年复合增速 超过 20%，资产所有者接近 720 家。与此同时，越来越多的企业/政府组织/金融机构加强对气候风险的关注和应对。2022 年 TCFD 框架签署机构数连续第二年超过 1100 家，金融机构数占比维持第一，比重为 24.6%，工业、消费、信息技术行业 签约公司数持续抬升；截至 2022 年底 TCFD 的支持机构数累计超过 4100 家。

从投资端来看，2022 年全球 ESG 投资热度有所降温，欧洲相对平稳，美/日可持续基金资金流入转为净流出。首先，根据 Bloomberg 结合全球 ESG ETF 资金流向刻画的 ESG 市场情绪数据5，2022 年全球 ESG 投资热度有所降温，特别是美国回 落幅度较大，欧洲相对偏乐观。其次，根据Morningstar 的数据，截至 2022 年底，全球可持续基金（包括开放式基金和ETF） 存续产品数量超 7000 只，较 2021 年底增长 18%，基金总规模约 2.5 万亿美元，相比 2021 年底下降 9%；2022 年全年累 计资金净流入约 1890 亿美元，相比2021 年资金净流入规模减少近70%。

分地区看：

欧洲仍然是全球可持续基金的主力场。2022 年欧洲地区可持续基金累计资金净流入规模占全球的比重为 91%，较 2021 年提升 11 个百分点；尽管面临漂绿问题和监管环境趋严的压力，欧洲可持续基金在俄乌冲突、高通胀、持续加息、经 济衰退担忧等风险因子持续演绎的背景仍然吸引资金持续净流入，同期传统基金则面临资金持续净流出的压力。

相比之下，美国受到反 ESG浪潮的影响更大。美国可持续基金 2022 年资金净流入规模降至 30 亿美元左右，较 2021 年减少近 95%，占全球净流入规模的比重较 2021 年下降 9 个百分点至2%。

亚太地区内部有所分化，日本市场转为资金净流出，中国市场仍然受到资金青睐。日本可持续基金 2022 年资金累计净 流出 4 亿美元左右，同期除日本外的亚太地区资金净流入规模占比较前值提升 2 个百分点至 6%。其中，中国ESG 投 资仍然受到资金青睐，并且国际指数公司对中国 ESG 市场的覆盖产品也在增加，2022 年 9 月，彭博和 MSCI 宣布推 出彭博 MSCI 中国 ESG 指数系列，在纳入 ESG 考察的基础上跟踪人民币债券和中资美元债券市场表现；2022 年 12 月，富时罗素宣布与中国平安结成战略合作伙伴关系，共同推出了富时平安中国 ESG 指数系列。

从融资端来看，2022年全球可持续主题债券发行热度次于 2021年，绿色债券仍是第一大贡献。根据 CBI 的统计，截至 2022 年9月底，2022年全球可持续主题债券累计发行规模超6300亿美元，绿色债券占比较2021年继续提升3个百分点至52%， 社会责任债券占比较 2021 年下降 6 个百分点至 15%。分类别看，首先，绿色债券仍然是全球可持续债券发行的第一大贡献， 德国、美国、中国 2022 年前三季度累计发行规模相对领先，以欧盟为代表的超国际组织的绿色债券发行规模占比持续提升；同时，金融机构仍然是绿债发行规模最大的发行人，2022 年上半年发行规模占比约 31%，比重较 2021 年继续提升 5 个百 分点，同期主权债券发行规模占比较 2021 年提升 1 个百分点至 16%，非金融企业发行规模占比较 2021 年下降 4 个百分点 至 22%。其次，社会责任债券 2022 年发行占比明显回落，主要受到新冠病毒全球影响逐渐弱化背景下疫情防控债券发行规 模缩减的影响。第三，作为近三年发行新品种的可持续发展挂钩债券（SLB）6和转型债券7发行热度基本维持，中国、日本 等国的积极政策对转型债券市场发展起到了一定的推动作用。不过，2022 年俄乌冲突加剧欧洲能源危机，可能导致煤炭退 出节奏放缓，进而可能影响可持续发展挂钩（SLB）债券发行人实现减碳目标的难度加大。

二、 国内回顾：ESG 准则出台提速，投资开始从泛概念走向实质性

2022 年我国 ESG 理念教育和市场建设继续推进，ESG 准则以及监管指引覆盖面逐渐拓宽，对金融行业、央企国企和上市 公司的 ESG 信息披露要求进一步提升；与此同时，国内ESG 市场参与数量也在持续攀升，特别是全国社保基金 ESG 投资 组合开始招标有望引导国内投资管理ESG 整合进程提速，纯ESG策略产品增加意味着我国 ESG 投资开始从泛概念逐渐走 向实质性。

2.1 标准规范：覆盖面逐渐拓宽，督促金融业和央企 ESG 行动

2022 年，在国内贯彻新发展理念和高质量发展的驱动下，与国家发展战略高度契合的ESG市场建设迎来更多政策支持，我 国在 ESG 信息披露和数据标准、ESG 投资、绿色金融等方面迎来更多政策规范，未来金融业和央企国企有望在ESG 体系 建设方面发挥引领带头作用。

第一，在本土化 ESG 准则构建方面，2022 年我国在 ESG 投资管理、企业信息披露和数据统计等领域的 ESG 准则构建取 得积极进展，多部规范和指引陆续发布，对金融业和央企国企的实践目标规划相对更早更全面。重点关注以下三条主线：

主线一：ESG 投资管理方面，公募基金和保险资产管理业迎来更多 ESG 投资指引规范。首先，2022 年，证监会和中国保 险资产管理业协会分别发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》和《中国保险资产管理业 ESG 尽责管理倡议 书》，这两份文件中都提出，公募基金和保险资产管理业作为机构投资者要发挥其影响力，积极参与上市公司 ESG 治理，并 将 ESG 因素纳入自身投资决策中，逐步提升 ESG 投资管理的普及性和成熟度。其次，全社会项目投资也将逐渐纳入ESG 考察，2022 年 10 月，发改委发布《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，提出要对投资项目探索 开展 ESG 评价，从发挥前瞻性和引导性的角度，引导民间投资预判、防范和管控投资项目可能产生的 ESG 风险。

主线二：ESG信息披露方面，沪深交易所明确上市公司 ESG信息沟通要求，国资委要求央企积极参与 ESG体系建设。首 先，上市公司 ESG 信息披露指引逐渐明确。其中，2022 年 1 月，沪深交易所修订《股票上市规则》，新增对上市公司社会 责任报告披露范围的要求，对上市公司发生重大环境事故、不当履行社会责任等情形的，应当披露事件概况、发生原因、影 响、应对措施或者解决方案；同时增设“信息披露管理制度”和“公司治理”章节，提出上市公司应当建立健全有效的治理 结构，形成科学有效的职责分工和制衡机制。此后，2022 年 3 月，上交所发布的《上海证券交易所“十四五”期间碳达峰 碳中和行动方案》明确将培养上市公司环境责任意识、形成ESG信息披露规范体系列为重要行动目标。2022 年 4 月，证监 会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》，提出将上市公司的ESG信息纳入与投资者的沟通内容中。其次，随着国企改革行动向纵深推进，央企国企ESG 体系建设目标提速。2022 年 5 月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》， 明确提出中央企业集团公司要积极参与构建中国 ESG 信息披露规则、评价和投资指引，并要求央企控股上市公司在 2023 年前争取实现 ESG 专项报告披露的全覆盖。再次，社会组织也在加快制定企业信息披露指南，为 ESG 信息披露提供更多 框架参考。2022 年 4 月，中国企业改革与发展研究会和首都经济贸易大学中国 ESG 研究院牵头起草，并联合数十家标准研 制单位共同推出《企业ESG 披露指南》（T/CERDS 2-2022）团体标准，于 2022 年 6 月起正式实施；同年 6 月，中国质量 万里行促进会主导制定的《企业 ESG 信息披露通则》、《企业 ESG 评价通则》两项团体标准正式发布，将为政府决策、监 管政策落实、企业规范发展提供服务与支撑，该组织在同年 12 月也发布了《ESG评价机构服务规范》（T/CAQP 028—2022） 团体标准。

主线三：ESG 评价和信息统计标准迎来更多细节规范，绿色数据集逐步建立。首先，在环保信息披露方面，2022 年 2 月， 人民银行、市场监管总局、银保监会和证监会联合发布《金融标准化“十四五”发展规划》，提出要加快制定和推广上市公 司、发债企业环境信息披露标准和金融机构碳排放核算标准，建立我国的ESG评价标准体系；另外，2021 年 12 月生态环 境部印发的《企业环境信息依法披露管理办法》已于 2022 年 2 月开始施行，该文件对重点排污单位和有生态环境不友好问 题的企业进行环境信息披露做出了强制规定，要求符合规定的企业准确真实披露环境信息、污染物排放和碳排放信息等。其 次，在碳排放量化统计放的参考依据也在增加。其中，2022 年 5 月，中华环保联合会发布《公民绿色低碳行为温室气体减 排量化导则》，为公民绿色低碳行为的减排效果提供了量化的依据，该评估标准规定了温室气体种类和公民绿色低碳行为类型，通过对减排行为的排放量和不实施绿色低碳行为情景下的排放量进行比较得到该减排行为的温室气体减排量，从而实现 减排的量化评估；2022 年 1 月，中国生态环境部环境规划院发布了《中国产品全生命周期温室气体排放系数集》，为各生产 消费领域产品全生命周期的温室气体排放量提供了可参考的准确数据，其中包括工业产品、能源产品、生活产品、废弃物处 理、交通服务和碳汇等领域产品服务的上游即生产阶段、下游即使用阶段和废弃物处理即废弃阶段的温室气体排放量。

第二，“双碳”目标指引下，2022年监管部门在持续加速完善绿色金融政策体系，推动金融服务实体经济绿色转型。一方面， 从产品进展来看，绿色金融工具迎来更多创新和规范化国际化发展。首先，在债券产品方面，2022 年 6 月，中国银行间市 场交易商协会发布《关于开展转型债券相关创新试点的通知》，提出将推出专项用于低碳转型领域的创新型转型债券，在募 集资金用途、转型信息披露、第三方评估认证和募集资金管理等四个方面进行严格规定。2022 年 7 月，中国绿色债券标准 委员会发布《中国绿色债券原则》，对专门用于支持绿色产业、项目和经济活动的绿色债券的国内标准进行了初步统一，并 实现和国际绿色债券标准接轨，其在绿色债券四大核心要素即募集资金用途、项目评估与遴选、募集资金管理和信息披露方 面，均与目前主流的国际标准 ICMA《绿色债券原则》和 CBI《气候债券标准》保持基本一致。另外，上交所和深交所分别 在 2022 年 6 月和 9 月修订了债券相关业务指引8，新增“鼓励绿色公司债券发行人在募集说明书中设置与自身整体碳减排等 环境效益目标达成情况挂钩的条款”相关表述，鼓励支持可持续发展挂钩债券 SLB9的发展。其次，在碳金融产品方面，为 促进建立碳排放权交易市场、进一步引导金融资源进入绿色领域，2022 年 4 月，证监会制定了《碳金融产品》金融行业标 准，将碳金融产品分为碳市场交易工具、碳市场融资工具和碳市场支持工具三大类，其中包括碳远期、碳期货、碳期权、碳 掉期、碳借贷等多种类型碳交易工具。

另一方面，从机构规范进展来看，银行保险机构是绿色金融重要参与主体和重点制度规范对象。2022 年 6 月，中国银保监 会印发《银行业保险业绿色金融指引》，要求银行保险机构对其自身经营范围和信贷、保险、融资方客户的 ESG 风险和管理 给予关注、识别和完善，将 ESG 要求纳入全面风险管理体系，并强化绿色金融信息披露要求，引导银保机构开展绿色金融 业务。同年 11 月，银保监会发布了《绿色保险业务统计制度的通知》，分别统计保险公司为 ESG、绿色产业、绿色生活三 方面提供保障的保险业务，在推动保险公司加强绿色保险建设的同时，也能系统全面地反映出保险业务在推动绿色发展中发 挥的作用。

第三，2022 年我国也在积极参与 ESG 领域的国际合作，共同推动全球可持续金融发展。首先，为帮助国内企业解决在欧 洲及其他国际市场发行可持续金融产品时面临的一些困难，加强中外绿色资产的互认互通，2022 年 6 月，中国和欧盟共同 推出《可持续金融共同分类目录》更新版，对中国和欧盟标准进行归纳融合。与第一版《共同分类目录》相比，更新版主要 有以下三点变化：一是从分类来看，更新版《共同分类目录》相较初版《共同分类目录》新增 17 个三级分类，目前总计涵 盖 7 大类，16 个二级分类，72 个三级分类；二是从采纳标准来看，五项采纳中国标准，十二项中欧标准存在重叠；三是从 经济活动来看，更新版增加了 16 项与制造业相关的减碳经济活动和 1 项与建筑业相关的减碳经济活动。其次，我国积极响 应国际组织的 ESG 活动。其中，中国财政部和证监会分别对 ISSB 于 2022 年 3 月发布的两份可持续信息披露准则征求意见 稿作出了回复，提出作为国际准则，该准则的包容性、科学性和通用性还有待提高，包括提升准则在发展中国家的可执行性、 允许企业采用各国遵循国际标准制定的本国标准等；同年 12 月，我国财政部与国际 IFRS 基金会签署谅解备忘录，成立 IFRS 北京办事处，未来将与基金会在全球各地的办公室开展合作。另外，2022 年 10 月，中国人民银行行长易纲出席了 G20 财 长和央行行长会议，会议一致通过《2022 年 G20 可持续金融报告》，支持 G20 可持续金融工作组在制定转型金融框架、完 善金融机构净零排放承诺、发展可持续金融工具等领域取得的成果。

2.2 市场投资：全国社保基金进场，纯 ESG 策略基金扩容加速

从参与者来看，2022年国内加入全球 ESG领域相关组织的机构数再创新高，全国社保基金 ESG投资组合正式招标。截至 2022 年底中国大陆签署联合国支持的PRI 原则的机构数累计超过 120 家，资产所有者、投资管理人、服务供应商分别累计 达到 4 家、91 家、28 家；2022 年当年新增签约机构数为 42 家，创年度历史新高，其中，投资管理人和服务供应商分别为 31 家和 11 家。并且，支持 TCFD 的机构数量也在持续攀升，2022 年新增 28 家，年度新增数量为历史最高，累计签约机构 数达到 65 家；在 2022 年新加入的机构中，商业服务类公司数量最多，有 11 家，投资管理公司有 3 家。与此同时，2022 年 11 月，作为国内养老金重要组成部分之一的全国社保基金宣布，旗下 ESG 投资组合正在面向国内公募基金公司招标，此 次招标有 20 多家头部公募参与；我们认为未来社保基金 ESG 投资组合的落地有望引领国内 ESG 投资市场发展进入全新加 速期。

从投资端来看，国内 ESG 基金规模仍然集中在环保主题，但纯 ESG 策略基金规模增长在 2022 年最为领先。根据 WIND 基金概念分类，我们统计了截至 2022 年底中国大陆已成立且尚未摘牌、尚未到期的 ESG 概念类基金（含多个份额类别的 同一只基金合并计算）的市场情况。其中，2022 年国内新成立 104 只ESG 概念类基金，新成立基金数量较 2021 年有所回 落但仍属历史偏高水平；截至 2022 年底，WIND ESG 概念类基金总份额为 4535 亿份，较 2021 年底增长 7%，总基金规模 为 5553 亿元，较 2021 年底减少 21%，增速略低于市场全部非货币型基金。具体来看，建议重点关注以下几点 ESG 基金 市场变化特征：

一是纯 ESG策略主题基金和指数产品扩容加速，ESG投资逐渐从泛概念走向实质性。2022 年国内新成立 104 只ESG 概念类基金，其中，新成立纯 ESG 策略主题基金共 23 只，较 2021 年进一步增加 10 只；同期新成立泛 ESG 基金共 29 只，较 2021 年减少 26 只。从存量结构来看，截至 2022年底，纯ESG策略基金份额升至近 480 亿元，占比约 10.6%， 较 2021 年提升 4.2 个百分点；同期泛 ESG 基金份额占比较 2021 年下降 7.2 个百分点至39.0%。

二是环保主题类投资仍然集中，环保类基金规模占比仍有半数。在“双碳”目标和绿色金融体系构建的指引下，与绿 色低碳相关的主题投资热情在 2022 年仍有延续。2022 年新成立 ESG 概念类基金中，环保主题基金仍然是最大贡献， 数量达到 50 只，略低于 2021 年 6 只。而从总量结构上看，截至 2022 年底，环保主题类基金的份额占比和规模占比 分别为 37.5%和 50.1%，分别较 2021 年提升 3.5 个百分点和略微下降 0.3 个百分点。另外，2022 年 6 月，首批 8 只 碳中和 ETF 正式获批也为投资者进行绿色投资提供了新的工具。

三是从基金历史收益来看，纯 ESG 策略基金在 2022 年相对更抗跌。我们统计了截至 2022 年底存续的所有偏股型基 金10在 2018-2022 年间的历史收益，重点关注两条结构性特征：一是纯 ESG 策略基金表现稳健，特别是在熊市期相比 其他类 ESG 概念基金表现更有韧性，2022 年全部 ESG 概念类基金年化收益率中位数为-24.4%，纯 ESG 策略类基金 年化收益率中位数为-18.6%；二是环保主题类基金表现更依赖于相关赛道股行情，在 2020 和 2021 年新能源、新能源 汽车等主题收益领先的背景下，环保主题类基金年化收益率中位数平均高于全部 ESG 概念类基金 10 个百分点以上， 而在 2022 年新能源相关主题普遍调整的背景下，环保主题类基金收益率中位数最低，为-25.8%。

并且，ESG指数产品也持续扩容，2022年双创板块 ESG策略指数发布，创指 ESG指数历史表现优于基准。根据WIND ESG 指数分类，我们统计了历年国内指数公司发布的 ESG 策略指数11产品，截至 2022 年底，国内共计有 117 只 ESG 策略主题 的股票+债券指数。2022 年新成立 47 只 ESG 策略指数，包括 35 只股票指数和 12 只债券型指数；在股票指数中，由中证 指数公司、深圳证券信息有限公司和上海华证指数信息服务有限公司发布的ESG指数分别有 12 只、9 只和 8 只；在债券指数中，有 8 只指数是由中央国债登记结算有限责任公司发布。另外，我们也对比分析了沪深 300、中证 500、中证 800、创 业板指、深圳 100 等指数以及相应 ESG 策略指数的历史表现，近三年创业板指和深证 100 的 ESG 策略指数年化收益率平 均跑赢基准 2-4 个百分点，创业板指ESG策略指数的近三年期间最大回撤幅度小于基准 0.6 个百分点；而同期沪深 300 和 中证 800 指数的年化收益率均小于基准指数，最大回撤幅度平均大于基准 1-2 个百分点。

从融资端来看，2022年国内绿色债券发行规模创历史新高，可持续发展挂钩债券支持传统行业转型升级。根据WIND 债券 分类及数据统计，2022 年我国发行可持续债券近 1.7 万亿元，同比增长 16%，净融资额约 1.07 万亿元，同比增长 48%；结构上看，绿色债券、社会责任债券、可持续发展债券、可持续发展挂钩债券当年发行规模占比分别为 74.5%、21.7%、0.1%、 3.6%。另外，剔除疫情防控债券后，可持续债券 2022 年发行规模和净融资额分别为 1.69 万亿元和 1.11 万亿元，均创历史 最高记录，分别较 2021 年同期增长 16%和 35%。从具体产品看，继 2021 年碳中和债、可持续发展挂钩债券陆续发行后， 2022 年银行间市场交易商协会又推出转型债券产品，用于支持传统行业转型升级；其中，2022 年发行的可持续发展挂钩债 券（含低碳转型挂钩债券）主要用于支持工业、公用事业、材料、能源等行业的可持续转型升级，债券发行期限以 3-5 年为 主，90%以上的债券发行人为国有企业。

三、 未来展望：全球 ESG 严格监管常态化，国内 ESG 投资方兴未艾

2022 年全球 ESG 市场面临更多争议与考验，在热潮降温后，全球投资者逐渐回归理性思考，各参与方在兼顾开放包容和严 格规范的前提下拥抱合作、主动应对挑战，监管部门陆续发布更全面更实质性的 ESG 准则，当然也有许多新进机构和组织 开始开展ESG行动。展望未来，我们认为可持续发展仍然是长期方向，全球可持续金融也将继续加持助力；但也要客观认 识到 ESG 发展并非一帆风顺，关于 ESG 有效性的分歧是需要直面的问题。2023 年，全球 ESG 市场的各参与方有望在整 合 ESG准则、提升 ESG评价科学性方面深入推进合作，各国对于“漂绿”等不当 ESG行为的监管将逐渐常态化，中国在 推动全球 ESG 发展中的影响力有望逐渐提升，全国社保基金 ESG投资行动的落地有望加速国内 ESG 投资发展。

海外方面，以欧洲为代表的海外 ESG 市场可能正由高速发展向高质量发展过渡，ESG 准则的整合有望继续推进，全球对 ESG 不当行为的严格监管将渐趋常态化。近几年，海外市场面临“漂绿”、反 ESG 分歧、能源危机等多重挑战，变局中的 投资者也逐渐回归理性，市场发展逐渐由高速向高质量过渡。在此背景下，我们认为以科学论证解决分歧、以包容合作应对 挑战才是破局之道。一方面，全球 ESG 准则的整合有望继续推进，2023 年关注 ISSB 等国际组织的进一步行动，2022 年 发布的草案在征求意见完成后有望在 2023 年落地；另一方面，全球对“漂绿”等 ESG 不当行为的监管将日渐严格化和常 态化，发布相关监管准则的国家和地区有望增加，我们想提别提示的是可持续发展是兼顾 E、S、G 三个因子共同提升的发 展模式，一味追求环境影响改善而忽视社会影响和公司治理的行为在长期可能并不具备竞争优势，也可能会面临监管处罚。

国内方面，中国 ESG 发展仍处快速上升期，2023 年金融业和央企 ESG 行动将显著提速，关于 ESG 标准的制度建设可能 形成初步成果。相比海外来说，我国 ESG 市场初期发展阶段，市场规模仍在快速上升期，综合海外经验和本土环境，目前 我国 ESG 市场运行呈现出以部分行业/企业ESG 行为带动整体ESG市场发展、在鼓励自发尝试探索中同步加快监管指引体 系建设的特征。从 2022 年的政策引导来看，金融行业ESG 标准化建设和央企ESG 信息披露有望在 2023 年和“十四五” 期间率先完成。并且，关于中国ESG信息披露、评价、投资监管等方面的政策体系有望形成更多成果，2022 年上交所在完 成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》中，“研究制定符合上市公司 实际的 ESG 信息披露制度，吸引中长期资金入市”是重要工作内容之一；2022 年 11 月成立的中国上市公司协会 ESG 专 业委员会也将“形成具有中国特色、国际认同的ESG 管理体系和评价体系”列为工作计划之一；2023 年 2 月 10 日，深交 所发布新修订的《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指 引第 4 号——创业板行业信息披露》，也针对性地对特定行业提高了ESG信息披露的要求，如对固体矿产资源、食品及酒制 造、纺织服装、化工及电力等重污染行业，细化其重大环境污染事故信息披露要求，推动上市公司处理好业务发展与环境治 理之间的关系；对固体矿产资源、化工、民用爆破等发生安全事故可能性较高、事故影响程度较大的行业，细化其重大安全事故披露要求，推动上市公司切实承担社会责任。

特别在资本市场来看，注册制的全面推广和中特估值体系建立为 ESG投资发展营造更有利的环境，ESG评价更高的公司有 望获得更多资金认可。海外ESG投资市场的发展此前已经历了从泛概念向实质性策略整合的进化历程，从近两年国内ESG 策略产品的发展来看，我国也开始出现纯 ESG 整合策略产品扩容提速的迹象。那么，在长期可持续发展目标的背景下，中 国特色估值体系的探索建立也有望向ESG 倾斜，纯ESG 策略的应用推广有望增加对于高 ESG 评分的上市公司的需求，而 低 ESG 评分的公司则会被策略规避；因此，长期来看，高 ESG 评分的上市公司可能会获得更多资金认可，一级市场融资 效率和二级市场估值均有望受益提升。当然，纯 ESG 策略的推广离不开ESG 评价基础设施的建设，ESG 投资需求的增加 也将反哺刺激更具认可度和适用性的ESG 信息披露、评价、数据统计等标准的建设加速，ESG 人才招聘需求也将相应扩大。不过，同时也要防范各管辖区对 ESG 监管规范不同引发的影响，中外各国对不同 ESG 因子的约束规范存在一定差异，美 国等海外经济体对中国部分行业的产品进出口以及企业投资的限制，可能会导致相关行业或企业吸引外资的竞争力下降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）

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