刚刚！央行等发布大资管新规，涉及100万亿资金的统一资管时代正式到来！

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今天（4月27日）下午，央行等四部委发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下文称资管新规），预示着市场关注度极高的，涉及100万亿资金的大资管时代正式到来！

统一资管的意思是金融监管由分业监管向混业监管过渡。从顶层上看，银监会和保监会合并也就为了顺应这个时代的到来而准备的，原来是证监会管证券，保监会管保险，银监会管银行。资产新规的推出则是从业务层面上规范金融机构、投资者的行为，两者相辅相成。

金融机构主要包含银行、公募基金、私募基金、证券公司、信托公司。根据央行负责人此前提供的数据，截至2016年末，银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元；信托公司受托管理的资金信托余额为17.5万亿元；公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划的规模分别为9.2万亿元、10.2万亿元、17.6万亿元、16.9万亿元；保险资管计划余额为1.7万亿元。也就是大资管的资金涉及上百万亿之多。

相比去年的征求意见稿，这份正式稿最大的变化是在过渡期方面，原来要求金融机构必须在意见发布之日起至2019年6月30日完成整改，而现在延长到2020年底。主要原因是：

1、资产新规对金融业、金融市场影响太大，时间太短可能导致金融市场动荡。

2、市场环境发生了变化，比去年更加复杂，比如中国贸易争端、国内股市下行等，如今过渡期延长，对股市来说应该构成利好。

我们先来解读下这份文件：

一、资产管理产品直接或者间接投资于未上市企业股权及其受（收）益权的，应当为封闭式资产管理产品，并明确股权及其受（收）益权的退出安排。未上市企业股权及其受（收）益权的退出日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日。

封闭式资管产品意思是单个或多个客户把钱交给你（金融机构）打理，然后你投资到某个资产，你和客户约定一个期限，在这个期限客户不能提现。现在新规要求“未上市企业股权及其受（收）益权的退出日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日”，如果你是投资于未上市企业股权，你需要明确什么时候退出，而且退出的时间不能晚于你和客户约定的期限，这主要是为了规避期限错配。

二、金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合企业会计准则规定，及时反映基础金融资产的收益和风险，由托管机构进行核算并定期提供报告，由外部审计机构进行审计确认，被审计金融机构应当披露审计结果并同时报送金融管理部门。

实行净值化管理可能会压缩金融机构的赚钱业务，什么是净值化管理？即金融机构不能承诺给客户的到期收益，根据市场表现来定，比如客户购买时的净值是1，到期后净值是1.3，那么收益就是0.3，反之到期后净值是0.8，则亏损为0.2。

而在原来未实行净值化管理之前，金融机构可能给客户的收益是4%，而他投资的收益是5%，那么机构得到的收入是差价还有管理费，实行净值化差价收入已经不存在，只有管理费，这对机构来说是利空。

下面是之前（征求意见稿）的解读，由于意见稿和正式稿基本一致，主要内容依然有效：

1、出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务。

点评：这就是常说的打破刚性兑付，此前我已经介绍过了，为了方便阅读和理解现在重复说一次：银行理财产品分为保本和非保本，所谓保本即你去买银行理财产品，银行会确保你本金不受损失，然而现实情况下，银行为了招揽客户，即使是非保本也会存在隐形担保，打破刚性兑付即银行不再为非保本的理财作担保，客户风险自担。

现在文件明确“出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付”，也就是未来你在银行或者其他机构的非保本理财产品亏钱就是亏钱，银行不会为你垫付了。

2、单只公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该资产管理产品净资产的10%，全部开放式公募资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的15%，金融监督管理部门另有规定的除外。

点评：这一点对股市债市影响就比较大，意味着信托、证券、基金等机构投资债券和股市比例会受到限制，比如你投资某只股票的市值不能超过你这个产品净资产的10%，影响就不小。

3、金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的10%计提风险准备金，或者按照规定计提操作风险资本或相应风险资本准备。风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。

点评：原来信托、证券、基金等金融机构都有计提风险资本准备要求，但是标准不一，10%或15%不等，这容易引发监管套利。

比如A机构是10%计提，B机构是15%，B为了降低计提要求，在A那借了个空壳，享受10%计提，但实际上管理人还是B，这就是监管套利。

4、分级私募产品应当根据所投资资产的风险程度设定分级比例（优先级份额/劣后级份额，中间级份额计入优先级份额）。固定收益类产品的分级比例不得超过3：1，权益类产品的分级比例不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2：1。

点评：喜欢看小白读财经文章的读者应该不难理解这点，因此我此前已经说过了！ 

我在11月11日《中国金融：两大变局来临》举个例子（微信公众号：小白读财经，可查看）：

小白自认为是炒股能手，看好未来股市行情，但手头只有100万，小白觉得钱太少，于是向信托公司XX借钱，XX给小白设置单一资金结构化证券投资信托，给小白借了200万资金，即小白炒股的总资金量达到300万。由于200万是借来的，杠杆为2：1。

信托公司XX会把300万资金打包成劣后级和优先级，XX是优先级，无论未来小白炒股是赚钱还是亏钱，每年必须给XX8%的利息，小白是劣后级，如果股市给力，300万入市获得的收益扣除支付给XX8%的利息后都归自己，如果股市下跌了20%，那么在未扣除给XX的利息之前小白在股市亏损的钱为300万×20%＝60万。

可见小白在加杠杆（向XX借钱）过程中可以放大收益，但同时也可能放大风险，所以未来如果降低融资杠杆率，那么XX借给小白的钱只有100万，即杠杆为1：1。

回到上面的文件，假如小白自有资金仍然是100万，投资下面品种：

1、固定收益类不得超过3：1：一般指债券，即小白能借300万；

2、商品及金融衍生品类产品、混合类产品不得超过2：1：小白能借200万；

3、权益类产品不得超过1：1：一般指股票，小白能借100万。

5、【消除多层嵌套和通道】金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。

点评：这一点杀伤力就大了，什么是通道业务？比如一般银行是不能投资股票的，但是基金可以投啊！银行可以借基金这个壳投资股票，实际操盘是银行，而基金就起到通道作用，这实际上就是监管套利。

《钱去哪了：大资产框架下的资金流向和机制》一文中数据显示，2016年通道业务中运用的资金是12.39万亿，投资的方向主要包括：

证券投资1.96万亿，信托贷款1.48万亿，资产收益权1.77万亿，票据1.56万亿，同业存款0.58万亿，股权质押融资0.47万亿、债券逆回购0.07万亿，其他2.77万亿。

可以看出，这当中占比最大的是证券投资1.96万亿，主要包括债券和股票，如果未来券商资管行业持续去通道化，那么对债市和股市行情的影响无疑是非常大，不过经过了几个月的时间，利空已经消化得差不多了。

文琳编辑

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