悲哀！中国最大照明企业贱卖美国

雷士照明56亿元出售70%股权：帮大股东“保壳”？

《中国经济周刊》记者  郭志强 | 北京报道

视觉中国

雷士照明控股权将再次易主。

8月11日晚，雷士照明（02222.HK）发布公告称，与国际投资机构KKR达成战略合作，以7.94亿美元出售雷士照明中国业务70%股权。该公司于交割时，将收取现金代价与股份代价总共55.59亿元人民币，当中现金代价46.11亿元。

交割完成后，KKR将持有雷士照明中国业务70%的股权，雷士照明将剩余30%股权，并获得现金对价。在获得批准且交割完成的前提下，雷士照明董事会宣布，将向雷士照明的股东派发不低于每股0.9港元的特别股息。

作为全国最大的照明企业之一，业内认为“雷士照明”这个金字招牌的品牌价值已经过百亿，照此看来，雷士照明此次交易股权似乎并不划算？折价出售到底意在何为？

70%股权是否贱卖？

在资本市场上，雷士照明是个有故事的上市公司，被戏称为“资本玩物”样本。

从1998年成立后，雷士照明股权之争就不曾间断。从最初的吴长江等三位创始人，到后来的投资者软银塞富，特别是2010年在香港上市后，施耐德、德豪润达等资本先后入驻，雷士照明的股权争夺战愈演愈烈。直至2015年1月，创始人吴长江因涉嫌挪用资金罪被批捕，2016年被判处有期徒刑14年。有人计算过，等刑满释放，吴长江是65岁。

尽管股权纷争不断，但雷士照明仍是目前国内照明企业的龙头。

2019年6月26日，由世界品牌实验室(World Brand Lab)主办的(第十六届)“世界品牌大会”发布了2019年《中国500最具价值品牌》分析报告。本年度排行榜中，照明电器行业入选的有两个品牌：雷士照明和佛山照明，其中，雷士照明2019年的品牌价值为326.95亿元，较去年的257.66亿元增长超26.8%，连续八年稳居照明行业第一，总排名由2018年的第182位上升到第180位。

市场人士分析称， “雷士照明” 的品牌价值早就超过了320亿元人民币，而最后的成交价格却异常让人看不懂：KKR拿下雷士中国70%的股价只用了不到8亿美元，雷士照明资产被严重低估贱卖了。

但是，市场机构和投资者却不这么看。自股权出售消息传出后，雷士照明股价在8月12日开盘后从0.7港元/股一度大幅拉升至1.27港元/股，之后股价高位震荡，报收于1.1港元/股，大涨逾57%。

《中国经济周刊》记者梳理发现，截至8月15日收盘，雷士照明股价为1.02港元/股，涨幅达45.7%，公司总市值在4个交易日内飙升至43.11亿港元。

雷士照明为何会选择在此时出售公司核心资产？

8月12日下午，雷士照明董事长王冬雷接受媒体采访时回应表示，雷士照明此前在港股的价格一直处于低迷状态，市值长期只有二三十亿港元。做企业的目的是给股东回报，但是自己没有办法在港股市场去解决业绩增长与股价下跌之间的矛盾。现在有投资者愿意用很好的价钱购买，实现股东利益的最大化，所以就选择了出售。

股权出售意在助力*ST德豪“保壳”？

折价出售的原因真的这么简单么？

据悉，王冬雷控制的另外一家上市公司、雷士照明单一最大股东——广东德豪润达电气股份有限公司（以下简称“*ST德豪”），今年面临“摘帽”重任。截至2018年12月31日，*ST德豪通过全资子公司德豪润达国际（香港）持有雷士照明870346000 股，持股比例为20.57%。

8月12日早间，*ST德豪（002005.SZ）发布公告称，8月11日收到雷士照明发来的通知函件，宣布雷士照明已决定不再继续推进*ST德豪收购其中国照明业务的交易。

这意味着，*ST德豪自去年初起筹划的重大资产重组事项宣告失败。而同一天，雷士照明披露，KKR将收购雷士照明中国照明业务70%股权。

*ST德豪的公告显示，公司2017年、2018年、2019年第一季度的净利润分别为-9.71亿元、-5.81亿元和-7975.02万元。

上述市场人士指出，由于连续两年亏损，此前的德豪润达已经变为如今的*ST德豪。如果公司今年无法扭亏为盈，这也意味着*ST德豪将面临退市风险。

连续两年亏损，*ST德豪即将被实施退市风险警示，这对于*ST德豪实控人王东雷来说，其2019年的首要目标是为*ST德豪实现“保壳”。

其实，*ST德豪“保壳”的动作早已启动。今年7月10日，*ST德豪发布公告称，公司管理层经综合评估，建议董事会同意并授权管理层按计划稳妥实施以“关停并转”为手段尽快处理芯片制造业务，争取在2019年第三季度完成。

这也让外界将*ST德豪此番关闭LED芯片工厂视为“保壳”之举。

市场上还有另外一种声音认为，雷士照明此次出售股权意在盘活两上市公司。

值得注意的是，在获得批准且交割完成的前提下，雷士照明董事会将宣布，向雷士照明的股东派发不低于每股0.9港元的特别股息。以*ST德豪持有雷士照明870346000 股基数，按照每股0.9港元折算，将为*ST德豪带来7.83亿港元的投资收益，这将为*ST德豪“摘帽”带来积极影响。

价值超250亿雷士中国

   被外资不到8亿美元吞下！

《权力的游戏》第八季在板砖横飞中匆匆封镜，但现实版的《权力的游戏》——雷士照明的股权争夺战又有了新的剧情。

8月12日，美国投资机构KKR宣称，它们以7.94亿美元收购了雷士中国70%的股权。

这是一次完全不等价的收购！一方面，雷士中国是中国最大的照明企业之一，尽管这些年公司因为股权之争公司负债累累，但是单凭 “雷士照明”这个金字招牌，价值早就超过了250亿元人民币。

另一方面，KKR并不是出不起筹码的主，这家1976年成立于纽约的杠杆收购天王，曾在1989年以300多亿美元溢价收购美国食品和烟草大王RJR；当年它在收购劲霸电池时，更是以高出竞争对手至少5亿美元的溢价让对手知难而退。

但是最后的成交价格非常诡异：KKR拿下雷士中国70%的股价只用了不到8亿美元，是史无前例的贱卖！

而这次KKR对雷士中国的收购之所以会这么顺利，恐怕和促成此次收购的人并不是雷士中国创始人有关。

雷士中国的创始人在哪里？早就在股权争夺中被镇压在监狱中了！

创始人在股权争夺中入狱

1998年，吴长江和他的两位高中同学杜刚、胡永宏一起，在惠州创立了雷士照明。

当时小平同志刚刚在中国的南方画了一个圈，广东的创业氛围浓厚，雷士照明借改革东风扶摇直上，很快成为国内最知名的照明企业龙头。

雷士照明刚成立时，注册资本为100万，吴长江和两位同学分别出资45万（持股45%）、27.5万（持股27.5%）、27.5万（持股27.5%）。

从这个股权结构可以看出，吴长江从一开始就放弃了控股权，从兄弟义气出发，给了两位合伙人足够制约他的股权，这也是吴长江走向悲剧的第一步。

吴长江

这还不算，2002年，吴长江还主动作了股权调整：三人股权均等为33.3%，为后面引狼入室埋下伏笔。

到了2005年，其他两位合伙人和吴长江分道扬镳，按照约定，吴长江要向他们首付1亿元，另外6000万于2006年6月30日前付清，否则对方可以拍卖雷士的品牌及公司资产。

为了这笔“分手费”，吴长江借过高利贷，求助过柳传志。

2006年，吴长江找到软银塞富的阎焱加入雷士照明，软银塞富随后投资2200万美元，并强势要求占35.71%的股权，享有一票否决权。

阎焱

尽管吴长江估算后觉得软银塞富占股不超过30%，但最后还是同意了阎焱的要求。于是在雷士照明的董事会席位上，软银塞富的阎焱控制了三席，作为创始人的吴长江只有两席。

2010年5月20日，雷士照明于香港上市，上市对很多公司是求之不得的事情，但是雷士照明的股权争夺战才刚刚开始。

2012年5月，吴长江因涉嫌关联交易被警方讯问，阎焱怕这件事给上市公司带来风险，就让吴长江请辞，自任董事长，施耐德的张开鹏出任CEO。

但是在调查结束，吴长江要重回雷士照明时，阎焱却提出三个条件，在经过一年的风波，特别是供应商的要求下，吴长江重回雷士，开始酝酿驱逐投资人。

2013，吴长江引入了另一个股东：德豪润达控制人王冬雷。当时，王冬雷称“与吴长江一见如故，相见恨晚。”吴长江也说：“王冬雷很有魄力，两个疯子携手，一定能做大事业。”

但是，在德豪润达成为雷士照明的第一股东后，两人的关系很快就恶化了。

2014年8月，王冬雷以“雷士照明如果不清除吴长江，最多只有12月到24月的寿命”为由，开始 “接管”雷士照明。

随后，吴长江在95.8%的董事会投票决议中被罢免，王冬雷担任雷士照明公司的替代董事及代理首席执行官。随后，王冬雷宣布吴长江三宗罪，并向公安机关报案。

2015年1月，吴长江因涉嫌挪用资金罪被提请批捕，一年后一审被判处有期徒刑14年，按照这个判决，当他刑满出狱时，已经是65岁的老人了。

而随着这次KRR收购70%雷士中国股权，现实版的《权力的游戏》总算到了尾声。

先吞下，再卖掉，雷士中国的这番神操作，是不是有些当年国美陈晓的味道？

强东怒斥：有些人没有道德底线！

在雷士照明被“野蛮人”敲门的时候，同是长江学员的刘强东曾为吴长江仗义执言。

当时大概是2012年左右，软银赛富正在寻求成为雷士照明的第一大股东。

刘强东却公开提醒吴长江：软银赛富的投资人阎焱公开撒谎、违背投资人职业道德，并一针见血地指出：雷士照明将被阎焱整垮，后面的事情发展也证明了刘强东的先见之明。

刘强东之所以这样说，是因为他之前和阎焱有些不愉快的经历：阎焱曾对外说，刘强东当年寻求京东融资时曾三次找过阎焱，但是都被阎焱拒绝了，但据刘强东说，事实上双方只是在2008年通过中间人见过一面。

刘强东认为，阎焱的做法是在公开羞辱创业者，非常没有职业道德。

所以在日后京东的股权设置中，刘强东对投资人一向很提防，一直到现在，在AB股的结构下，刘强东还以15.8%的持股，拥有80%的投票权，而京东的第一大股东腾讯拥有18.1%的股份，也只有4.4%的投票权。

很显然，作为创始人的吴长江几次被投资人赶出自己的公司，最后还落得个身陷监狱的下场，这对刘强东有直接的触动，也促使他采取措施避免出现类似的悲剧。

正如李彦宏所说的：对于创业公司而言，不要轻易将主动权交给投资人，因为在创业的过程中，没有人会乐善好施！

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