再创新高！2021破天荒的一年，压力有多大？
The following article is from 杠杆游戏 Author 张银银
最新公布的统计数据把我惊到了，但仔细一想，好像又不奇怪。
11月10日，2021年10月份两个价格指数公布。
10月份居民消费价格（CPI）同比上涨1.5%，环比上涨0.7%，增幅虽然回升，但总体不吓人。
10月份工业生产者出厂价格（PPI），就不同了，同比上涨13.5%，环比上涨2.5%。
这个同比涨幅是什么概念呢？杠杆游戏很认真做了工作，至少从2011年开始实施新的工业生产者价格统计调查制度方法以来，从来没有这么高过。
PPI走高的同时，经济承压。通常我们将“增长放缓，通胀上涨”的时期定义为“类滞胀”。很多杆友应该都感觉到近期蔬菜价格涨幅较大（原因当然很复杂），今年很多电器折扣比往年小，PPI一定会传导到居民消费领域。
这样的周期，很多行业和居民是比较难受的，当然也有的行业高兴，类滞胀终究是会连锁出一些问题的，会对我们造成什么影响，如何走出？货币政策和房地产市场会因此做什么调整？
1
13.5%到底有多高？
PPI同比上涨13.5%到底是什么概念？杠杆游戏做了一个功课，我把过程一五一十记录下来给杆友汇报。
我国统计局从2011年1月开始实施新的工业生产者价格统计调查制度方法。“工业品价格统计”改称为“工业生产者价格统计”，将“工业品出厂价格指数”改称为“工业生产者出厂价格指数”。
考虑到2011年前统计调查制度方法有所不同，不好比较，我们从2011年比起。
月份数据倒着看，2011年12-1月PPI分别为，101.7、102.7、105.0、106.5、107.3、107.5、107.1、106.8、106.8、107.3、107.2、106.6。
总的来说，2011年的PPI也是比较高的，后面杠杆游戏会介绍，当时也出现了类滞胀周期。
2012年12-1月PPI分别为，98.1、97.8、97.2、96.4、96.5、97.1、97.9、98.6、99.3、99.7、100.0、100.7。
2013年12-1月PPI分别为，98.6、98.6、98.5、98.7、98.4、97.7、97.3、97.1、97.4、98.1、98.4、98.4。
2014年12-1月PPI分别为，96.7、97.3、97.8、98.2、98.8、99.1、98.9、98.6、98.0、97.7、98.0、98.4。
2015年12-1月PPI分别为，94.1、94.1、94.1、94.1、94.1、94.6、95.2、95.4、95.4、95.4、95.2、95.7。
2016年12-1月PPI分别为，105.5、103.3、101.2、100.1、99.2、98.3、97.4、97.2、96.6、95.7、95.1、94.7。
我们会发现2016年PPI在逐月爬坡，这个周期会持续到2017年，且2017年会维持高位。
2017年12-1月PPI分别为，104.9、105.8、106.9、106.9、106.3、105.5、105.5、105.5、106.4、107.6、107.8、106.9。
到了2018年，PPI也先经历了一段时间的较高为，年底逐渐回落。
2018年12-1月PPI分别为，100.9、102.7、103.3、103.6、104.1、104.6、104.7、104.1、103.4、103.1、103.7、104.3。
2019年12-1月PPI分别为，99.5、98.6、98.4、98.8、99.2、99.7、100.0、100.6、100.9、100.4、100.1、100.1。
2020年12-1月PPI分别为，99.6、98.5、97.9、97.9、98.0、97.6、97.0、96.3、96.9、98.5、99.6、100.1。
尽管2020年超级黑天鹅事件发生后，全球放水明显，但当年我国的PPI尚未开始大涨，不过货币无侥幸，该来的终究会来。
2021年10-1月PPI分别为，113.5、110.7、109.5、109.0、108.8、109.0、106.8、104.4、101.7、100.3。
2021年PPI这走势，简直是……轻轻松松同比就上涨了10个点左右。
就此，杠杆游戏也回溯了一下，13.5%拿到1990年代确实也不算什么，那时候动不动上涨20多个点，但要知道，那个年代我国经历了明显的通胀，同时如上文所述当时的统计方法和现在本身不可比。
至少近些年，在改革了统计机制后，13.5%这个涨幅，创下了最高纪录。
对了，9月PPI同比涨幅为10.7%——当时也创下了改革统计机制以来的最高纪录。
2021年真是各种破天荒的一年。
2
是否还会更高，如何影响经济、生活？
伴随10月PPI继续刷新年内高位，东吴证券的研究认为认为，类滞胀格局可能接近“高峰”。
我国统计局分析说，10月份，受国际输入性因素叠加国内主要能源和原材料供应偏紧影响，PPI涨幅有所扩大。
其中生产资料价格上涨17.9%，涨幅扩大3.7个百分点；生活资料价格上涨0.6%，涨幅扩大0.2个百分点。
调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有36个，与上月相同。
主要行业中，煤炭开采和洗选业价格上涨103.7%，涨幅扩大28.8个百分点；
石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业价格涨幅在12.0%-59.7%之间，扩大3.2-16.1个百分点。
图表来源|东吴证券（特此感谢）
上述8个行业合计影响PPI上涨约11.38个百分点，超过总涨幅的八成。
对此，杠杆游戏有这样几点判断：
第一，2022年通胀还会继续，考虑到美国等国家货币政策开始转向，PPI可能还是高位，但目前基本见顶，2022年主要传导到CPI上。
也就是说，居民消费价格2022年受影响可能比较大。
第二，经济承压，要点时间才能走出“类滞胀”的局面。房地产对经济的推升有限，不成为拖累就不错，消费增幅有限，出口逐步到顶。
同时，基建也很难像过去那样发挥极大作用，加上债务管控。
图表来源|东吴证券（特此感谢）
第三，对于普通人来说，这个周期加杠杆本身在过去是对的，才能对抗通胀，但现在情况又有点不同。
总基调还是稳杠杆，局部还要降低杠杆，房住不炒总基调不会变。因为贸然加，或许坑了自己。
第四，就业逐步可能承压，收入增长会受限制。首先是经济的承压，自然带来的就业压力，其次对互联网的反垄断，对k12教培、地产行业的收紧，也导致中高收入岗位受影响。
所以多重叠加之下，加杠杆对于普通人来说，风险本身也是很大的。
问题是，又该怎么办？杠杆游戏觉得真是难。
3
对货币政策、房地产的影响
第一，因为物价压力，必然对货币政策造成压力，但总体边际宽松还是有望。2021年降息不要抱任何希望，降准也会有顾虑。
此前，杠杆游戏曾判断，2021年最后降准概率很大，甚至全面降准也不是没可能。
但现在看，这个可能基本不要想了。
东吴证券研报整理了2000年以来典型的5 个“类滞胀”周期。
图表来源|东吴证券（特此感谢）
政策方面，东吴证券说，这5个阶段最大的差异可能是前期（2007年至2008年，2010年至2011年）政策更加注重“胀”，后期（2015年至2016年，2019年至2020年）则更加注重“滞”，很重要的一个原因可能是实际经济增速和潜在经济增速的关系不同——前期经济常常处于高于潜在增长的“过热”状态，而后期由于经济增长方式的转变，经济增速往往不及潜在增速。
因此，在定调、货币政策和财政政策上操作不同。
2007年至2008年、2010至2011年——高度关注通胀+偏紧的货币政策+偏紧的财政政策；货币政策方面，央行早早就开启了紧缩周期，直到通胀高点过后才开始逐步宽松；财政政策方面，基建投资出现了明显的放缓。
图表来源|东吴证券（特此感谢）
2013年、2015年至2016年、2019年至2020 年——倾向于关注增长+货币政策整体偏松+基建稳定：有趣的是这三个阶段均是CPI上涨，PPI同比主要处于负值，并未显示出对通胀的担忧，反而强调对于增长的关注。
货币政策相较前两个阶段出现明显转变，2013年未动用准备金和基准利率，只是通过阶段性上调公开市场操作利率管理通胀预期，而后两个阶段央行均转向了降准等宽松手段。
财政方面，尽管由于地方政府债务管控问题，基建投资中枢整体下降，但是在“类滞胀”时期并未出现明显的放缓，整体保持平稳。
图表来源|东吴证券（特此感谢）
经济最终如何走出“类滞胀”？上述5个阶段，东吴证券说，除了2015年至2016年经济企稳回升外，其他4个阶段“类滞胀”之后均出现增长和通胀一起回落，而且政策更注重“胀”的时期经济回落的幅度更大。
不管怎么解决问题，过去比如靠地产、基建、出口，现在这一次这样做意味着地产要卷土重来，肯定不行。
经过几年的经验，已经总结出一套地产隔离机制，虽然今年或许不会降准了，更别说降息，但货币政策的边际宽松判断，以我为主，杠杆游戏依旧坚持。
2022年初或许更加明显。
第二，房地产有限受益。很多杆友接着上一句就会说，房地产难道不受益？杠杆游戏要说，不会完全没有，水是流动的。
图表来源|东吴证券（特此感谢）
同时，“房住不炒”必然还是很重视，那么当下对制造业的更加重视，对出口的重视，对新基建的重视会加强，以维护经济稳定。
无论如何，近期各种信息都可以判断，房地产不会让其“冷死”的。我老说一句话，哪个正常国家，房地产都是很重要。
至于是否支持炒，这就不要乱来的。
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