30万亿新增货币，都去了哪儿了？一般人猜不到

央行公布了4月份最新的人民币供应量数据：

狭义货币及流通中货币且不去说它，就拿广义货币M2来说，2022年4月份的时候，中国的广义货币M2还仅有250万亿元，一年之后增长到了281万亿元。

简单点儿，你可以理解为，过去一年时间，市场上叫人民币的这种“钱”，总量增加了——31万亿元。

社会上有个段子：

央行：我已经很用力了！

民众：我没有任何感觉！

这些钱都去哪儿了？

这么多钱撒下去，经济无论如何都会有一点儿声响的，根据国家统计局发布的2022年度和2023年一季度的GDP数据，2022年中国的GDP为121万亿元，相比2021年的115万亿元——增长6万亿元。

但是，这个数儿，也就只有30万亿元广义货币增量的1/5。

从一个经济体发展历史来看呢，如果很小的广义货币存量或增量，能够带来很大的GDP或GDP增量，这意味着，发行新的货币，该经济体商品和服务总量PQ增加较多，同时也说明，经济体内部，货币的效率较高，反之，就说明该经济体内部，货币的效率较低。

在这里，我们列出来1990年迄今中国的广义M2和GDP对比的表格，大家一眼就能看出来，广义人民币发行量，在促进经济发展方面效率的降低。

注1：表格中GDP为年度数据，M2为每年12月份数据，单位均为“万亿元人民币”；

注2：“GDP/M2”和“增量GDP/增量M2”代表每1元广义货币发行促进经济增长的效率；

注3：本表格数据分别来源于国家统计局和中国人民银行。

表格中可以看出，30年前，1元人民币的货币发行对应着1元的GDP，1元新增广义货币，带来1元左右的新增经济规模。

到了今天，这两个数字分别降到了0.45和0.22。

注意，这里不是说中国的经济增长不够（实际上，过去30年中国经济增长，在世界上可谓一枝独秀），只是说，广义货币发行促进经济增长的效率在迅速降低——甚至，只有30年前的1/5。

也就是说，假定中国过去一年生产、消费的商品和服务数量没有变化的话，30万亿元新增人民币中，只有1/5进入到了实体经济中来。

这里要提醒大家一句，这里所说的GDP，指的是名义价格，所以MV=PQ等式的两端，均不需要考虑通货膨胀问题，因为通胀已经计入商品和服务价格中。

这篇文章，主要搞清楚一个问题：

过去一年，多出来了几十万亿元的人民币，难道没有体现在中国的资本市场么？

难道没有人拿着“新钱”进入某个金融交易市场么？

根据费雪公式：MV=PQ

在古典经济时代，金融交易在经济活动中占比较低。忽略不计的话，M可以理解为基础货币，V可以理解为货币流通速度（一年流通几次），也可以理解为货币乘数，MV一起可以理解成广义货币，P是商品和服务的整体价格，Q是商品和服务的全部数量，两者相乘，就是一年内商品和服务的全部交换数量，某种程度上，可以认为就是当前所统计的GDP。

但是，经过1990年以来全球的金融大爆炸，如今这个时代，人们手中的货币，绝大部分都不是用于实体经济的生产和消费，而用于资产交易，而这些关于资产交易的数据，绝大部分，其实都并不计入到GDP中来。

简单说，在当今的信用货币时代，任何一大笔“新钱”出现：

一小部分，进入到了实体经济的商业交换中（GDP的统计内容）；

绝大部分，进入到了虚拟经济的资产交易中（金融交易统计内容）。

既然如此，我们分别来看一下过去一年中国最庞大的几个交易市场：

房地产市场、股票市场、债券市场、期货市场、票据市场、黄金市场、同业市场。

01

去房地产市场了吗？

因为我们中国绝大部分人的资产就是房子，房地产也是中国居民最重要的资产，所以我们就先来说房地产。

不过，房子交易这事儿，还略略有点儿复杂，因为有个新房买卖与二手房买卖的区别，新的商品房售卖，是已经计入GDP的；但二手房的买卖，并不计入GDP（当然，为买卖所提供的服务仍然计入GDP）。

下面的表格，就是由国家统计局发布的2000年-2022年的新建商品房销售额数据。

数据来源：国家统计局

很显然，就在过去的2022年，过去20多年持续增加的新建商品房销售额，第一次出现了大幅度的下降，销售额不仅没增加，反而降低了近5万亿元，所以，基本可以断定，新增的30万亿货币，并没有怎么额外进入到新房的销售中来。

关于二手房的交易额数据，因为没有官方统计，所以我只能引用一些不那么权威的数据。

这里综合贝壳研究院、链家研究院等房地产公司的数据，2020年、2021年和2022年，全国年度累计二手房地产成交金额，分别为7.45万亿、7万亿和6.5万亿元——虽然数据并不是那么权威，但序列数据至少能说明，2022年二手房交易额没怎么增加。

总结下来，我们可以认为，以往被认为中国最大的货币蓄水池——房地产，2022年并没有吸收新增的30万亿元货币。

02

去股票市场了吗？

股票市场，也存在着首次发行股份筹资额（IPO）和二级市场交易额的区别，不过，这个在证监会里都有相关的统计，我们直接引用相关的表格就行。

2022年，中国股票市场筹资金额1.32万亿元，总成交金额224.51万亿元，期末总市值78.80万亿元。

相比之下，2021年的时候，这三个数据分别是1.47万亿、257.97万亿和91.61万亿元。

很显然，无论是股市的筹资金额、总体市值还是成交金额，均没有增长，所以，我们也可以认为，2022年新增30万亿元广义货币，并没有额外进入股票市场。

03

去期货、债券市场了吗？

期货方面，根据中国期货业协会的统计公报，2022年1-12月，全国期货市场累计成交额为534.93万亿元，2021年的这个数字则是581.20万亿元——很显然，2022年的整体数字，都是下降的，所以我们也可以理解，去年新增的广义货币，也没有进入期货市场。

表格来源：中国期货业协会

与股票一样，债券同样存在年度发行额、年度交易额与总市值的问题，不过，因为购买债券的机构大多都是考虑将债券持有到期，而债券的交易主要发生在金融机构之间（散户的债券交易量在整个债券交易额中占比极低），而且大多以抵押的方式进行交易——这个问题，我们放在后面专门讨论，这里暂且只考虑年度发行额与债券市场余额。

下面的这个表格，就是人民银行公布的2022年债券市场的统计表格。

2022年，根据中国人民银行、国家发展和改革委员会、中国证券监督委员会、中央国债登记结算有限责任公司，上海清算所的综合统计，2022年中国共发行各类债券61.45万亿元，而债券市场余额则高达144.54万亿元。

对比之下，2021年的这两个数据，分别是61.38万亿和133.11万亿元，发行额度基本没有什么变化，余额则增加了11.4万亿元。

很难得的，房地产、股票、债券、期货这大类资产中，债券市场是唯一一个总市值在2022年实现了正增长的资产——但很可惜，债券余额虽然增加了11.4万亿元，但相比去年133.11万亿元的这个规模，仅增长了8.5%，还是赶不上新增货币的年度增速。

但请大家注意，从资本市场的角度，我们已经寻找到一个正增长的市场了——至少有一部分的新增货币，额外进入到了2022年的债券市场。

除了房、股、债、期这四个普通投资者可能比较熟悉的市场之外，还有几个大家不怎么熟悉的市场。

04

同业市场的交易量暴增

先来看票据市场。

根据中国人民银行和上海票据交易所的相关数据，2022年，全国共发生票据业务结算1.01亿笔，金额98.14万亿元，相比2021年分别下降26.34%和12.88%。

剔除不涉及贴现的支票、银行承兑汇票业务（不涉及贴现就没有价差交易）以及额度很低的银行本票业务（2022年仅发生15.6万笔、2537亿元），单单来看商业汇票，2022年签发、背书、贴现、交易、再贴现业务规模，合计突破190万亿元，其中结算金额24.23万亿元，较2021年分别增长15%和8.8%——可以说，商业汇票业务也是一个正增长的市场。

黄金交易方面，根据上海黄金交易所的公告（黄金期货的交易纳入期货统计中了），2022年黄金交易所的总成交金额为15.2万亿元，而2021年的总成交额则为20.53万亿元。

虽然黄金的价格确实是涨了，但我们不能认为，新增的人民币是进入了黄金市场……实际上，无论15万亿还是20万亿，黄金交易市场在当代资本市场中，始终是一个很小的角色。

接下来要说的，是同业市场——非专业金融人士，绝大多数人可能都不知道，同业市场才是中国真正的巨无霸交易市场。

所谓“同业”，是指大家都从事金融业。同业市场的交易，包括了同业拆借交易和质押式回购交易两种——所谓“同业拆借”，是指除中央银行之外的金融机构之间，进行短期资金融通的市场，即金融机构之间利用资金融通的地区差、时间差，调剂资金头寸，由资金多余的金融机构对临时资金不足的金融机构短期放款，纯粹依赖于信用和央行担保，来实现资金融通。

至于质押式回购交易，就是我们前面提到的用债券作质押，然后借钱，这也是债券“二手交易”最普遍、最主要的形式。

另外要强调的是，同业市场形成的同业拆借利率和质押式回购利率，不仅影响货币市场，对资本市场和其他衍生品市场也会产生巨大影响，可以说，同业市场形成的各种利率，是中国金融市场上“钱”最基本的价格。

中国人民银行对于同业拆借和质押式回购的规模，每月都有详细统计。

2022年全年，全国同业市场拆借交易的总规模为146.82万亿元，而质押式回购交易的总规模，则到了1374.58万亿元（你没看错），相比之下，2021年的这两个数据分别是118.82万亿和1040.45万亿元。

看到没？

动辄年交易额都是上百万亿元、上千万亿元，每天过万亿的股市交易额，在同业市场的交易规模中，简直都不值一提。

OK，现在通过数据对比你发现了，这个你所不熟悉的而又是金融市场利率基础的同业市场，无论其交易额还是市场规模，在2022年都实现了爆炸性的增加，同业拆借交易规模增长了23%，而质押式回购的规模，更是暴增32%。

说到底，几十万亿元的“新钱”，还是进了某个交易市场的。

只不过，同业市场的交易很多人并不熟悉，如果换一个词儿，大家可能更熟悉：“金融空转”。

强调一下，我们认为同业市场是非常需要的，并不是说同业市场交易就是金融空转，而是想说，在2022年增加30多万亿元新钱的情况下，实体经济并没有增加多少，其他的交易市场如股市、房市、期市也都在持续萎缩，只有同业市场的交易量暴增，这才叫金融空转。

金钱永不眠，从来都不会只是为了空转而空转。

对比2020年末、2021年末和2022年末中国各大金融机构的资产负债表，可以很清晰地发现，在各类交易市场不断的交易中，中国三大类金融机构银行业、保险业、证券业的合计总资产和所有者权益（可以理解为净资产），一直都在保持着持续的高增长。

注1:金融业机构总资产、总负债和所有者权益是银行业、证券业和保险业机构相应指标的汇总数。其中，银行业机构指法人金融机构（含境外分行），不包括中央银行；证券业机构包括证券公司、期货公司和基金管理公司，证券公司和期货公司总资产均包括自身及客户资产；保险业机构包括保险集团（控股）公司、保险公司和保险资产管理公司。

注2:数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会；

注3:自2020年起，银保监会将金融资产投资公司纳入“银行业金融机构”汇总口径；

注4:保险业部分机构目前处于风险处置阶段，自2021年6月起，行业汇总数据口径暂不包含这部分机构，所以保险业所有者权益出现了负增长。

最后，总结下来：

2022年广义货币新增几十万亿“新钱”，并非没有进入金融交易的市场，只是，没有进入大家熟悉的房地产市场、股市和期货市场（这些市场的交易额和市值都没怎么增加），而是进入了债券市场、商业汇票市场，特别是规模最巨大的同业市场（交易额或余额在2022年出现大涨），而在各个市场的持续交易中，中国的金融业机构实现了持续的做大做强。

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