沈建光：货币政策面临再次放松节点

6月12日，央行公布了5月金融及信贷数据，其中，5月新增人民币贷款1.18万亿、新增社融1.4万亿、M2同比增速8.5%，整体符合笔者在文章《PMI回落凸显经济下行压力增加——5月经济数据展望》（20190531）中的预期。具体来看：

5月M2同比增长8.5%，与4月持平，M1增速较4月有所回升，同比上升至3.4%；M1、M2保持稳健，无论是MLF到期续作还是OMO操作，可以看出当前央行对于流动性的管理仍然保持谨慎，符合货币供应与经济增长相匹配的要求。

短贷需求回升支撑人民币信贷，实体融资需求不振。5月金融机构新增人民币贷款1.18万亿，较4月环比上升0.16万亿。其中居民户新增贷款6625亿元，较上月增加1367亿元，短期和中长期贷款均有回升。非金融性公司新增贷款5224亿元，仍然少于居民部门，其中增量主要由短期贷款贡献，5月较4月由负转正，新增1209亿元，中长期贷款较4月进一步下滑，仅新增2524亿元，实体经济融资需求不振。

社融总体疲软，增量主要依靠贷款。5月社会融资规模新增1.4万亿，环比仅小幅提升0.04万亿，其中社融口径下人民币贷款新增1.2万亿，成为主要贡献，但仍与4月基本持平、表现并不亮眼。

相较而言，直接融资的贡献则大幅减少。与笔者此前预期一致，5月企业债净融资明显放缓，仅新增476亿元，较4月大幅下降3097亿元，是社融总体疲软的主要原因；5月地方政府专项债新增1251亿元，同样较4月有所减少，但5月以来新一批地方基建项目集中开工，预期后续专项债发行将保持力度。

此外，非标仍在持续收缩，委托贷款、信托贷款和非银行承兑汇票分别负增长631亿元、52亿元、770亿元，近期银保监会印发《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》，房地产信托等再次受限，非标融资可能受到影响。

总体来看，5月信贷及社融仍然延续了4月的疲软态势，悲观预期之下实体经济融资需求不振；而目前通胀整体表现温和给予央行更多政策空间，笔者预计后续或出台更多货币政策措施，加大逆周期调节力度，以应对内外不利因素。

5月至今央行的一些操作和表态已经印证了这一点，例如，5月末接管包商银行并合理投放流动性对冲市场负面情绪，6月10日对锦州银行等风险较高的中小银行发行同业存单提供信用增进，6月11日针对中办、国办印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》答记者问，表态将“有效发挥财政货币政策作用，支持专项债券发行及项目配套融资有关工作”。在此情况下，预期未来对于民营企业及基建融资的支持将会进一步加大，信贷和社融数据有望回升。

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