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这一周,A股被误读的"政策顶"吓掉了 200点!莫被奇谈怪论扰乱心态,现在言"顶"为时尚早

程大爷 券商中国


第200期—程大爷论市:




★ ★ ★


热烈祝贺程大爷论市第200期问世!


“程大爷论市”栏目,推出已4年之久!在券商中国已经亮相满200期!作为国内最叫响的王牌财经时评栏目,程大爷追逐热点,却又保持厚重不流于寡淡;视角独到,却又不流于偏执而掷地有声,200期程大爷论市=独特的视角+伟大的坚持。


致敬程大爷!致敬中国金融业网红老兵!


以上音频技术来自:讯飞有声


预测市场基本上是一件“盲人摸象”的活计。


有人摸到了象腿,大象就是一根柱子,有人摸到了象的耳朵,大象就是一把扇子,有人摸到了象的鼻子,大象就是一条鞭子,有人摸到了象牙,大象就是上升趋势……上周,有人摸到了象的头顶了,就急不可耐地宣布,大象就是一个“政策顶”!


预测具有盲人摸象的特征并不是说预测没有意义,因为,人们正是根据分析师“摸”到的象腿象耳象鼻象牙象头来“拼”出一头大象可能的样子,尽管这个样子离真实的大象还是有很大的差距。


上周大盘的大幅下跌出乎意料,一周干掉了200点,春节后还是第一次这么义无反顾地从周一跌到周五。


至于原因,有很多“盲人摸象”式的说法,比如北上资金从流入转为流出,公募基金由于仓位加到了88%以上而出现了所谓的“88魔咒”,由于短期涨幅过大浮盈丰厚而导致投资者集中的获利了解等等。


但是,大爷我也“盲人摸象”摸出了另外一个原因:上周的下跌跟某位网红经济学家突然抛出的一个“政策顶”概念有莫大关系。


要知道,在四月中旬公布的一季度经济数据之后,乐观情绪一度弥漫股市,经济见底回升,M2和社融增幅远超预期,说明经济开始向好的背景下,流动性仍然维持了宽松的环境,有分析师都在高喊这周3500了。


没想到一觉醒来,好多人的脸都被打肿了。


真的是世事无绝对,但是也一点不奇怪,股票市场有一个规律就是“一致性预期大概率不会发生”,这次似乎又被验证了。


“政策顶”一说来自某位网红经济学家解读4月19日政治局会议精神后得出的一个结论,可能自我感觉对高层意图一向领会得很深刻,为了给大家留下更深刻的印象,一个宏大的词汇就这样被“发明”了出来。


4月19日的这次会议,有些表述与去年三四季度的两次会议有所不同,除了积极财政政策继续推进之外,稳健货币政策松紧适度,逆周期调节,去掉了“中性”两字,让人敏感觉得是不是货币要收紧了。


本来这个解读还是挺有水平的,但是,据此抛出“政策顶”这个结论,就有牵强附会与混淆视听之嫌疑,误导了投资者。


A股向来有“资金推动的政策市”之说,经济政策,特别是货币政策对A股起到“牵一发而动全身”的作用,因为货币政策影响资金流向,影响是直接的。


“政策顶”的抛出导致了投资者的多重误读:投资者首先想到的就是股市,因为这个“政策顶”太容易与“政策底”相对应,投资者的恐慌在于,半年前刚出“政策底”,现在就要出“政策顶”了?难道刚刚出台的支持股票市场的政策要改变了吗?然后就是经济要出“政策顶”了?房地产要出“政策顶”了?财政政策与货币政策扩张的过程要“见顶”了?


看标题心惊肉跳,其实,读完那篇报告才知道,那位仁兄无非就是想说,他“摸到象的脑门了”——货币政策的宽松“见顶”了。


即便如此,貌似也不能用“政策顶”去概括这个现象吧?


虽然政策的变化可以导致经济增长趋势或者股市趋势出现“顶”与“底”的转折,但是,政策本身难以量化,很难将政策的总效用做一个0到100的刻画,所以,政策本身没法用“见底”和“见顶”描述。如果“政策顶”的意思不是说政策的改变将导致经济、股市、房地产等趋势见顶的话,这个词本身就是莫名其妙的,看来,这位网红经济学家的语文课需要找人补一补。


政策转向的条件并不具备


四月份以来,A股市场的走势与人间四月天的气象颇为契合,既有春回大地万物复苏的愉悦,也伴随不期而至的雷暴的惊吓。大盘该调不调,该涨不涨,忽冷忽热,总是跟“一致性预期”唱反调,结果,“政策顶”论调一出,就成了压垮骆驼的最后一根稻草,纠结格局演变成快速回调,百股跌停,几大指数同步出现技术破位,悲观之声不绝于耳。



有经济学家分析说,央行的货币政策委员会例会的“管好货币政策总闸门”意味着货币宽松已经走到了尽头,而部署下一步经济工作的政治局会议“松紧适度的货币政策”的表述则可看作“货币政策收紧”的一次确认,简直而言就是“政策顶”来了。


然而,这个危言耸听的“政策顶”除了吓了A股一趔趄之外,却很少得到经济学家和分析师的认可。


比如,国泰君安宏观团队旗帜鲜明地给出了自己的回答——收油并非刹车,七月之前,政策依然处于宽松期。


他们认为,虽然一季度经济数据好于市场预期,但中央对“国内经济存在下行压力”的判断总体未变。


“压力”来自于两个方面的担忧:一是外部经济环境总体趋紧;二是国内深层次的矛盾并没有解决。


国君宏观团队认为7月之前政策仍然处于宽松期,因为有三个“不变”:


一是主线不变。坚持2018年四季度政治局会议和中央经济工作会确定的主线,体现在“突出主线”四个字上。这包括2018年四季度政治局会议的三大主线——振兴实体经济、提振资本市场信心、继续加强党的领导,以及中央经济工作会议的两条主线——振兴实体经济(要解决企业家信心的问题)、提振市场信心(要解决资本市场信心)。


二是定位不变。“稳增长”和“防风险”的主次定位不变,延续了“稳增长”在“防风险”之前的基调。


三是基调不变。逆周期调节的两大政策,即“积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度”, 延续了中央经济工作会议的表述没有变。稳增长的主基调和防线不变主要是考虑到制造业投资仍在连续放缓。目前来看,虽然企业贷款意愿回升显著,且一季度的新增信贷中,企业中长期贷款和短期贷款同比增量也创新高。


国君宏调团队认为,在宏观调控“基调”未变,侧重点“结构”调整下,关注二季度在四方面的政策落地:


第一是资本市场从“提振信心”到体制建设和制度创新。二季度“科创板”推进速度可能会进一步加快,这是二季度金融供给侧改革政策落地的重点。会议提出“要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”。


二是可以期待针对民营经济和中小企业(定向)降准和定向降息(类似TMLF等)政策。4月17号的国常会提出“抓紧建立对中小银行实行较低存准率政策框架”。此次会议强调“要有效支持民营经济和中小企业发展,加快金融供给侧结构性改革,着力解决融资难、融资贵问题,引导优势民营企业加快转型升级”。


三是强调“高水平对外开放促进深层次改革,扩大外资市场准入”。伴随《外商投资法》的通过,中美和谈之下我国会做哪些结构调整,这块是二季度关键点。


四是“新兴产业”配套政策的推出。会议提出“要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托,引导传统产业加快转型升级,做强做大新兴产业”。


不要自己吓自己


“政策顶”一说不仅没有得到广泛认同,还有经济学家更是表达了对保持政策连续性、稳定政策预期的呼吁。




据证券时报报道,中国金融四十人论坛高级研究员管涛撰文指出,当前经济政策一动不如一静。


管涛认为当前宜保持经济政策的连续性稳定性,不要轻易发生过紧或过松的政策摇摆。


经济增长喜中有忧。第一季度,经济实际增长6.4%,环比基本持平,好于市场普遍预期的6.2%~6.3%的水平,且处于6.0%~6.5%的宏观调控目标区间上端。


市场信心明显改善:3月份制造业采购经理指数(PMI)时隔3个月重回荣枯线以上,2月份消费者信心指数再创历史新高;第一季度,A股出现报复性反弹,人民币汇率止跌回升再度摆脱破7魔咒。但是,第一季度经济增速仍同比回落了0.4个百分点。尤其从年化环比增速看,当季为5.7%,环比回落了0.4个百分点,已连续第三个季度环比下滑,跌至2016年第二季度以来最低;从名义增速看,当季为7.4%,同比和环比分别回落了2.7和1.5个百分点,为2009年第三季度以来最低。所以,中央在明确定调当前经济运行好于预期、开局良好的同时,继续强调经济存在下行压力。


稳杠杆工作依然任重道远。今年第一季度央行货币政策委员会专门强调, M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。下一步,加快金融供给侧结构性改革,坚持结构性去杠杆,疏通货币政策传导机制,比增加货币供给更重要。


保持调控和调整的定力对于稳增长至关重要。一方面,政策不宜过早转向,导致前功尽弃;另一方面,也要保持耐心,等待前期政策效果进一步显现,避免过度刺激;再一方面,还是要坚持高质量发展,供给侧结构性改革和高水平对外开放,进一步激发市场微观活力。事实上,从上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)看,除隔夜利率较上年底和上年6月底略有上升外,其他期限的利率均有不同程度的回落。这表明尽管央行没有如市场预期的那般进一步宽松,但市场流动性与前期相比仍然较为充裕。最近市场过分渲染市场流动性紧缩,很可能是自己吓自己。


除了经济学家提示“政策顶”是自己吓自己之外,央行领导也出面否认货币政策转向。


4月25日,国新办举行政策例行吹风会,来自发改委、央行、银保监会的多位官员出席介绍降低小微企业融资成本情况。


针对市场的争论,央行货币政策司司长孙国峰回应称,当前国内外经济金融形势依然错综复杂,不确定性因素还比较多。在这种情况下稳健的货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调,满足经济运行在合理区间的需要。应当看到,稳健货币政策总体上力度得当、松紧适度,原来并没有放松,现在也谈不上收紧,始终与名义经济增速相匹配。下一阶段,央行将继续实施好稳健的货币政策,增强调控前瞻性、针对性和有效性,把握好调控的度,注意保持货币信贷合理增长。


央行副行长刘国强也强调,现阶段的货币政策取向是稳健,操作方法是相机抉择、预调微调,操作目标是松紧适度。“所以央行没有收紧货币政策的意图,也没有放松货币政策的意图。我们既不希望看到市场流动性短缺,也不希望看到市场流动性泛滥”。


刘国强透露,中央政治局在分析一季度经济形势的时候,没有提出改变货币政策取向。所以,如果某一天央行开展逆回购或者中期借贷便利操作(MLF),这并不意味着货币政策大的方向转向宽松,这仅仅是对短期流动性进行调节。反过来,如果央行好几天不做逆回购操作,也不意味着货币政策要收紧,因为不做意味着流动性已经合理充裕,没有必要再操作。


“如果说政策一年变来变去好几次,一会儿紧,一会儿松,谁也受不了。”刘国强称。


值得注意的是,为了让市场更好地把握“松紧适度”的内涵,刘国强“提示”了一个可供参考的判断指标——7天期银行间质押回购利率(DR007)。他表示,利率是资金价格,资金价格能够反映资金的供求状况。“看这个(DR007)价格的变动,就可以看出流动性到底是松了还是紧了”。


股市要见“政策顶”需要几个条件


大家知道,2018年10月19日刘鹤副总理亲自出马发表了力挺A股的长篇谈话,随后一行两会的领导也纷纷表示对股市的呵护与扶持态度,随后一大拨利好股市走强的政策相继出台,A股终于迎来了春天。



这就是这波行情的“政策底”,距离现在也就半年时间。


文武之道,一张一弛。政策不可能永远只有一个方向,不可能一直紧绷着,逆周期而动,保持预调微调和节奏,其实正是政策调控的艺术。


目前市场刚刚从熊市中摆脱出来,还没有突破去年年初的最高点,更加不用说6124点与5178点了。


现在谈顶还言之尚早。


从技术面来看,A股还刚刚走到2007年的半山腰,从点位上看,离“顶”还远着呢。


估值上看,还没有回到合理水平,离“高估”还远着呢。


科创板正处于推出的关键时期,A股市场保持较高的活跃度有利于投资者信心的恢复与维持,为科创板的推出营造一个良好的市场环境。所以说,科创板都没有正式推出,政策不可能松懈,“政策顶”没有道理。


高层在强调“房住不炒”的同时,不断提升资本市场在中国经济中的重要地位,最新的提法是“核心竞争力”,目前的资本市场才从低迷中走出来,还处于市场建设的初级阶段,距离欧美成熟市场还远,离党中央对资本市场在中国经济发展中的定位与要求也还远着呢。


在这种情况下,对于A股市场来说,政策支持的力度不会减弱,还会不断加强,离“政策顶”还远着。


假如A股真的有个“政策顶”的话,这个“政策顶”就该是用政策之手直接干预导致行情开始出现向下的转折,说明那个时候股市出现了市场之手解决不了的问题,非得要政策之手不可。


我想,要达到“政策顶”的那种市场环境,至少需要以下几个条件:


第一是股市走出持续较长时间的疯牛行情,泡沫化程度达到了足以造成金融危机的地步。


第二是银行资金大量流入股市。


第三是场外高杠杆配资得不到有效控制。


第四是出现全民炒股热潮,有发展到大癫狂的失控状态的危险。

第五是市场失灵。


不过,在易主席“敬畏市场”的监管理念之下,目前的市场环境还是有利于市场机制充分发挥作用的,明显减少了对市场的干预。如果一直坚持把市场的交给市场,一般情况下,政策就不会轻易出手,市场顶有可能出现,政策顶不走到极端情况下是不会出现的。


明明知道这个“政策顶”会引起误解,并可能会引起投资者的焦虑,但是,有些人却刻意“发明”这种容易想偏的词语,去营造这样的“效果”,目的在于吸引眼球。


散户盲目崇拜网红经济学家或者分析师,容易被这些人身上的光环所迷惑,对他们的“惊人之语”总是照单全收。


这个世界上有些现象真没法解释,比如说,我们都倾向于相信瞎子,会按摩的多是盲人,会算命的都是瞎子,还有就是,会喜欢“问道于盲”。


因为明眼的人大多是迷茫的,所以,他们需要一个瞎子来为自己指路?


然而,真正有道德与责任感的学者一定会牢记,容易引起歧义制造混乱的词语创新要慎重,尤其当你影响力巨大之时。


爱危言耸听,爱博出位,当一个经济学家或证券分析师放弃严谨客观的态度,转而以一种网红的思维与模式发表自己的预测报告,必定就是语不惊人死不休,为吸引眼球而哗众取宠,故意混淆视听,目的只为稻梁谋,这个出发点背离了分析师的职业操守。


记得高善文在一篇文章中写道,差不多一千年以前,范仲淹勉励士大夫要“处江湖之远则忧其君,居庙堂之高则忧其民”。证券公司的研究人员从事的是商业工作,以赚钱为己任,处于江湖之远;但这并不表示他们没有超越个人利益的高尚追求,没有维护公众利益的庙堂之忧。


身处这个喧嚣的时代与行业,只讲道德不讲利益、只讲奉献不讲回报是过于苛求,但是,作为古之士大夫、今之读书人,“人为财死,鸟为食亡”的动物本性之外,是不是还需要一点更高的精神追求?


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