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3万人"朝圣"+6小时问答!来看巴菲特股东大会十大要点,加大中国市场部署,价值投资并非低市盈率(附重仓股)

苏宏波 券商中国


每年五月的第一个星期六,“股神”沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司都将如期举行股东大会,引发全球投资者瞩目。


北京时间5月4日晚间,伯克希尔·哈撒韦公司第54届股东大会正式拉开帷幕,89岁沃伦·巴菲特和95岁的查理·芒格再度双双坐在主席台上,回答现场超3万人大会的提问。这是一场投资者的盛宴,连比尔·盖茨和苹果CEO库克都在现场参加股东大会。


较之去年的市场环境,如今的国际形势、产业生态、明星企业均有了不一样的情况。国内外市场对巴菲特开展“股票回购”,重仓“苹果”、“美国银行”、“富国银行”等股票的态度变化,有着浓厚的兴趣。


更多的投资者,是为了一睹巴菲特真容。这届股东大会的问答持续近六个小时,现场的提问热情可见一斑。


现场问答环节金句频出,券商中国记者整理主要经典语录如下:


1、巴菲特:数字货币的价值跟自己夹克衫上的一个扣子差不多。

2、巴菲特:如果我们的股价低于内在价值,我们将毫不犹豫地拿出1000亿美元进行回购。

3、巴菲特表示,在评价政治时,不从公司的立场出发,伯克希尔在过去54年从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款。他本人是资本主义的支持者,但资本主义制度本身也包含监管与照顾社会公平。

4、价值投资中的“价值”并非绝对的低市盈率,而是综合考虑买入股票的各项指标,例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等等。

5、开心和财富不成正比。如果你有了50万、100万美元还不开心,你有了500万或者1亿美元也不会开心。

6、我不认为你想要管理其他人的钱,直到你拥有一个载体,能够分享你的投资理念。

7、芒格表示,我的家人最喜欢苹果设备,最后一个放弃的东西才应该是苹果。

8、我和芒格不会冒然进入一个新领域,仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。

9、伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误,在市场高点的时候进行大规模投资。

10、时代总会变化,企业想尽办法提高效率,可能用自动化来取代人工,但美国的经济制度总能找到机会来雇佣更多人。

11、芒格表示,整体来说局势在好转,中美两国相处融洽很重要,如果不能相处融洽其实很愚蠢。

12、芒格表示,更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔,因为并不缺少交易机会,缺少的是按伯克希尔希望的支付价格而达成的交易。


伯克希尔一季度盈利超预期,巴菲特:已在卡夫亨氏上付出太多代价


北京时间5月4日,巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦公司在美国中部小城奥马哈召开54周年股东大会。与此同时,伯克希尔也发布了2019年一季度财报。


因股票投资收益明显好于预期,伯克希尔一季度总利润216.6亿美元,远高于去年同期的净亏损11.4亿美元;A类股实现每股收益13209美元,去年同期为每股亏损692美元;B类股实现每股收益8.81美元,去年同期为净亏损0.46美元。同时去年四季度,伯克希尔净亏损253.9亿美元。


此前几个季度伯克希尔之所以利润指标表现不佳,是因为美国会计规则要求伯克希尔录入未实现的股票投资损益,巴菲特在最近几年的年度致股东信中都在强调公司总利润将面临“狂野而反复无常的波动”,并认为这些波动毫无意义。今年一季度,伯克希尔的股票投资赚得155亿美元,对金融衍生品的投资赚得6.08亿美元。


巴菲特更看重运营利润这个指标。今年一季度伯克希尔的营业利润是55.6亿美元,较去年同期的52.9亿美元同比增长5%,约合每股收益为3215美元。


此外,财报还显示,伯克希尔哈撒韦截至今年3月底的浮存金约为1240亿美元,较2018年底增加约10亿美元。同时,今年一季度公司花费约17亿美元回购了A股和B股普通股。



随后巴菲特在接受媒体采访时表示,伯克希尔已在卡夫亨氏上付出了太多代价。虽然伯克希尔是卡夫亨氏的最大单一股东,但一季度伯克希尔的业绩报告不包括卡夫亨氏带来的影响。审计师尚未在卡夫亨氏的2018年年报上签字,同时,卡夫亨氏也没有把2019年一季度的财报提供给伯克希尔。


一位女童和她的父亲问沃伦-巴菲特和查理-芒格,他们最有趣的个人投资是什么。对于这一问题,巴菲特毫无迟疑的回答说:“当你从它们身上赚很多钱时,它们总是更有趣。”



以下是股东大会问答环节的要点总结:


要点一:谈铁路投资

铁路比货车更有效率,无人驾驶技术或使天平倾斜


即使已年近九旬,巴菲特仍旧对新兴科技保持着敏锐的观察力。在巴菲特看来,未来无人驾驶技术或为货车追赶火车的运输效率提供基础。有投资者问到,是否会为伯克希尔旗下的BNSF铁路提供电气化?


巴菲特表示,伯克希尔一直在调查各种提高运输效率的方式,比如用液化天然气。从吨/英里的运输效率上看,铁路占了长途运输的40%,比货车更有效率,尤其在长途上。如果要做短途,不会选铁路。铁路方面好像没有看到任何可以突破的技术,BNSF的效率在逐年提高。当然,如果有无人驾驶货车实现,可能推动选择货车。


巴菲特的老搭档芒格说道,其实铁路比任何地面运输工具载货量更大。“我们在30年前就已经很有效率。二战之后,美国大概有1.4亿人口,现在有3.3亿。那个时候有更多的人在铁路工作,现在工作人少了,载货量却增加了。此外,现在的安全问题也得到了大幅改善。”


“BNSF是我们很好的资产,整体铁路业务相对其它公司有竞争力,这个业务要继续做100年。”巴菲特表示。


要点二:谈股票回购

公司股价低估时出手,回购B股会更多


2018年7月,伯克希尔董事会宣布放宽股票回购政策。不过从去年初到今年2月末,伯克希尔仅回购了13亿美元,不到去年末公司1120亿美元持现规模的1.2%。近期巴菲特向英国金融时报表示,伯克希尔的回购规模可能大增、高达1000亿美元,但并未透露会在多长时间内达到这一规模。提问阶段,也有投资者问到了这一问题。


巴菲特表示,伯克希尔现金持有量多少并不会决定股票回购规模。他们会在股价低于内在价值的保守估值时,毫不犹豫地拿出1000亿美元进行回购。这种估值是他或芒格认定的一个区间,可能不是确定的数值。伯克希尔不会随便决定回购金额或股票回购数量,因为想确保剩余股东在回购后的持股价值更高,希望确保回购股票可以使多数股东受益。


对于伯克希尔会回购A股更多,还是B股更多的问题,巴菲特表示:“如果买很大量的话,会在B股上买更多,买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。”


芒格补充道,不管A股还是B股,都没关系,希望股票不会被明显低估或高估。


要点三:谈科技投资

不会冒然投资科技公司,可以雇人来做


与2018年一样,今年巴菲特也回答了很多中国投资者提出的问题。5G领域已成为中、美两国必争之地,其背后是未来十年的产业生态较量。关于5G产业链的投资机会,也一直是中国投资者关注的焦点。


来自上海的股东Terry提问,希望了解伯克希尔是如何把握5G时代的投资方向的?


巴菲特表示,伯克希尔没有所谓的核心能力。“我们的子公司将会涉足5G或者世界上任何一个科技发展方面的行业。我们有一些工作人员对方方面面的行业都有所了解,而且独具专业理念。”


在回答一位9岁小朋友关于投资科技公司的问题时,巴菲特表示,他们喜欢护城河,喜欢占据市场主导地位的公司。如果科技公司确实能建立护城河,就非常有价值。但他们还是不会自己来投资看不明白的科技股,而是雇佣投资经理来投资,因为他们更熟悉这一领域。


要点四:谈价值投资

投资亚马逊,不代表价值投资逻辑改变


有人提问,伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶,是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向它处?因为投资亚马逊并不像是从“别人贪婪时我恐惧”的逻辑出发。


巴菲特表示,上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊,仍秉承价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率,而是综合考虑买入股票的各项指标,例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等等。他相信,两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。


芒格补充称,他与巴菲特都不是最有灵活性的人,也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此他并不介意投资亚马逊,因为之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌,已经很遗憾。


同样是关于投资理念,有分析师问伯克希尔是否应该更积极地去寻找交易,而不是等着别人来电。


对此,巴菲特表示,Ted和Todd两位基金经理,有去寻找合适的交易。伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。通常,伯克希尔不会给出最高的价格,但会给公司承诺,可以让他们的管理层保持原样,也不会出售,这些是其它买家不能保证的。伯克希尔可以在明年花掉1000亿美元都不成问题,但问题是如何聪明地花掉这些钱。


芒格表示,更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔,因为并不缺少交易机会,缺少的是按伯克希尔希望支付的价格而达成的交易。


要点五:谈苹果

很满意伯克希尔是苹果第一大持仓股


从2018年起,苹果公司的发展似乎遇到了一些问题。关于苹果的未来,投资者的眼光纷纷落到这个世界上最伟大的投资者——巴菲特的身上。关于是否继续持有苹果,巴菲特又是怎么想的呢?


巴菲特表示,很满意伯克希尔是苹果的最大科技股持仓,不好的一点是苹果股价太贵了,希望更便宜一点就能买到更多。巴菲特也支持苹果的股票回购计划,可以增加伯克希尔的持股价值,而且苹果自身是很好的业务。


芒格补充道,他的家人最喜欢苹果设备,最后一个放弃的东西才应该是苹果。此外,芒格还表示,伯克希尔在投资苹果上的胜利可能弥补错过谷歌的影响。他对自己没有预测到亚马逊公司的崛起并未感到不安,但他觉得不购买谷歌的股票是一个很大的错误。


要点六:谈接班人

未直接回应,未来两位副董事长或参与回答


券商中国记者注意到,本次股东大会中,具体涉及到能源、保险话题的提问,巴菲特会让旗下分管各项业务的两位副董事长(Ajit Jain、Greg Abel)来回答。这两位副董事长均可能成为巴菲特的接班人。不过大会中,巴菲特并未直接回应“接班人”这个话题,而是委婉带过。


有人提问,是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理,也来上台主持股东大会?


对此,巴菲特表示,这是个不错的主意,我们可以讨论。因为他和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会,即四个人在台上回答问题,但是两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题,因为伯克希尔不应给出投资建议。


要点七:谈挑战

伯克希尔比以前所处形势更好,体量变大并非悲剧


有投资者提问,伯克希尔体量庞大,会影响未来回报率吗?


巴菲特和芒格都承认体积过大可能伤害盈利能力,恐怕不如过去那般能产生同样的复合收益率。不过巴菲特认为,伯克希尔比以前所处形势更好,除了体积过大是个缺点。芒格表示,他们从很小的公司做起,现在体积变大增速略有缓慢,这并不是什么悲剧。


巴菲特表示,并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待,会把自己的财富和伯克希尔业务绑定,对于任何可能会大幅损害价值的事情保持警惕。如果伯克希尔单独持有股票,那么表现会不如标普500,因为两者面临的税收不同。


除了体量过大这个挑战外,有人问及伯克希尔旗下住宅与汽车保险公司Geico的竞争危机。是否担心特斯拉进军车辆保险业务,对传统车险企业带来的压力?


巴菲特对此并不表示担忧,之前很多公司都尝试过进军车险领域,但一个汽车公司进军保险业务成功的可能性,就好比一家保险公司开始进军汽车领域。车险行业并不容易经营,对于保险业务来说,更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司,而不是任何其他的车险公司。


巴菲特表示,远程信息处理(Telematics)也已经在保险商中广泛使用,不确定一家汽车公司是否在这方面更有优势。更何况,新车保险毛利率6%,已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手,但不会摧毁整个汽车经销商的业务。


要点八:谈指数投资

不犯哈佛基金的错误,在市场高点进行大规模投资


有人问道,既然巴菲特一直提倡投资指数基金,那么伯克希尔在找到下一个合适的收购项目之前,为什么不把多余的钱拿来买指数基金?


巴菲特表示,如果他们在2006-2007年做这类事情,就不会在2008~2009年有大动作了。全部投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击,变得不够灵活。这在未来可能也是适用的。相反,伯克希尔拥有880多亿美元的美国国债。


芒格称,对于持有大量现金这点,看起来很保守,不过是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误,在市场高点的时候进行大规模投资。


此外,近日有消息显示,伯克希尔承诺将向美国第四大油气公司西方石油(Occidental Petroleum)投资100亿美元,为西方石油收购Anadarko石油提供资金。


巴菲特表示,他不认为这将是他类似的最后一笔金融交易。他希望下一笔交易规模可以超过100亿美元。近年来,伯克希尔苦苦寻找好的交易机会,以将手头大规模现金投资出去。如果合适的交易机会到来,伯克希尔做好了准备。


要点九:谈中国市场

中国是个大市场,未来会做一些大部署


有人问及巴菲特如何看待中国金融业的扩大开放,以及是否未来在中国投资新业务?


巴菲特表示,中国是个大市场,我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时,我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多,但是没有做足够,未来15年内也许会做一些大的部署。


芒格也表示,整体来说局势在好转,中美两国相处融洽很重要,如果不能相处融洽其实很愚蠢。“我对中国有所了解,我们曾在中国买了些东西,我估计我们会买更多。”


要点十:谈英国脱欧

不管退欧结果如何,希望在英国做成交易


一位来自英国上议院的议员提问,想了解巴菲特对英国和欧洲的看法?


巴菲特回避了英国退欧的相关问题。


他表示,过去在欧洲做的交易太少,想要在那里做更多的交易。


这也是巴菲特与英国《金融时报》坐下来对话,想要在欧洲推广他的品牌的原因所在。巴菲特表示,不管退欧结果如何,均希望在那边能做成交易。


巴菲特2018年前15大重仓股


巴菲特照例在“致股东信”中,公布了2018年底伯克希尔哈撒韦的前15大重仓股。


按照伯克希尔持仓的市值计算,截至2018年12月31日,苹果以402亿美元居于第一,美国银行(226亿美元)、富国银行(207亿美元)分列第二、三位;可口可乐(189亿美元)排在第四,美国运通(144亿美元)排在第五。


这些投资为伯克希尔带来了不菲的回报。巴菲特表示,伯克希尔的投资对象去年支付了38亿美元的股息,预计2019年还会增加。


前15名单中,今年新上榜了三家,分别是摩根大通、联合大陆控股、美国建筑材料公司USG。


去年上榜的比亚迪、通用汽车和Phillips 66均跌出榜单。



巴菲特在2019年的致股东信表示:

截至2018年末,伯克希尔持有的美股上市公司价值为1728亿美元,他和芒格不认为这只是一些股票代码,而且会受到华尔街、美联储行动、政治潜在发展、经济学家预期等外部因素的影响。


正相反,他们视自己为所持股公司的股东,在加权的基础上,这些公司都能赚得约20%的净有形权益资本收益,这是运营公司必须的水平,这些公司也可以在不使用过多债务的情况下赚取利润。 


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