「窥业绩」现金流锐减871.43%，东方雨虹会“翻车”么？
2021年8月10日，东方雨虹（002271）发布2021年半年度报告，关键数据整理如下：
东方雨虹表示：报告期内营业收入增长，主要系公司各项业务拓展顺利，主要产品销量增加，材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长所致；现金流大幅减少，主要系报告期原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加，以及对部分重要原材料采取了淡季采购和择机采购的策略，导致报告期采购支出进一步增加。
报告期，东方雨虹营业成本97.31亿元，较上年同期增长84.11%，毛利率31.61%，较上年同期下降8.21%。报告期，因执行新会计准则，原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本核算，导致营业成本因此增加4.35亿元，如剔除该部分影响，则受营业规模增长以及原材料价格上涨所致，营业成本较上年同期增加75.88%，毛利率34.67%，较上年同期降低5.15%。
领域分析
就东方雨虹的各个业务板块来看，防水卷材依旧是东方雨虹占比最大的一部分，防水涂料紧随其后，达到46.43亿元。
《涂料经》发现，近年来防水巨头东方雨虹一直在做一件事——领域横向发展。其中，涂料以及上游原材料都是其进军的领域。从2020年7月至今（2020年8月10日），在东方雨虹的投资项目的主要内容一栏频频可见它们的身影。
除了投资项目，大举进入涂料领域。东方雨虹还加大了对原材料领域的投入，这表明东方雨虹走“集成化全产业链”的决心。
现阶段，东方雨虹的材料销售占整体的3.96%，与2020年0.33%相比有大幅度提高。此外防水涂料与其他收入的占比也有所提高，占比提高来源于防水卷材和防水施工的比例下降，但也不代表防水卷材和防水施工总量下降。
据悉防水涂料、防水卷材、防水施工、材料销售、其他收入的营收分别是46.43亿、70.24亿、14.30亿、5.69亿、5.63亿，各板块营收比去年同期分别增长91.53%、51.93%、2.26%、1608.54%、85.32%。
其中材料销售比去年同期增长了1608.54%，以此推测出东方雨虹近年来在原材料领域投设基地已初见成效。而东方雨虹布局原材料的目的绝不单单只是为了提高这部分的份额，控制主营业务的成本，实现效益的最大化可能才是它的根本目的。
发展变化
一直以来，东方雨虹的市值因为增长太过迅猛的原因，成为大家颇为关注的话题。而市值只能代表市场以及股民对它未来的评估。究竟东方雨虹的实际增长担的起这份期待么？我们从两个维度——近年来营收和净利进行分析和解读。
从“2020-2021年东方雨虹分季度业绩演变表”来看，东方雨虹2021年第一季度相比2020年有大幅度的增长，这是由于2020年第一季度我国新冠疫情形势严峻，全国企业推迟复工所致。而与2020年第四季度相比，2021年第一季度业绩有所回落，且净利下降厉害，其中原材料涨价导致成本增高占相当大的原因，这也能够说明东方雨虹投资原材料基地的动机。
撇开新冠疫情、原材料涨价这些不定因素。东方雨虹的发展究竟如何，分别以市值、营业收入、净利润进行综合考量。
1.市值
东方雨虹市值增长表
根据东方雨虹的市值发展趋势来看，目前东方雨虹的最高纪录是1天增长100亿市值，这个纪录很有可能在未来某一天再度重演。截止8月10日收盘，东方雨虹的总市值为1413亿，虽然有所下跌，但是自2021年4月23日突破1500亿市值大关后，东方雨虹的市值处于一个稳定水平，没有大幅度的升降。
2.营业收入
东方雨虹2017-2021年第二季度分季度营业收入一览表（单位/亿元）
以分季度的营业收入（纵向）来看东方雨虹基本上呈逐年上升趋势2021年第一季度比同期有所减少（新冠疫情影响），但是紧跟着第二季度就已经恢复增长。横向来看，每年的第三季度比第二季度的营收都有所减少，这属于企业淡旺季的正常现象。
3.净利
东方雨虹2017-2021年第二季度分季度净利润一览表（单位/亿元）
从净利来看（纵向），也是呈稳定增长趋势。但是除了2019年，每一季度都比上一季度的净利有所增长外，净利从第二季度后就呈下跌趋势（2017-2019年）。
考虑到主要的营收增长趋势，外加东方雨虹近两年投资基地规模，相继产能启动，会稀释掉一些成本，加上东方雨虹现阶段也在进行成本管控措施，预估2021年的第三、第四季度会比第二季度的净利有所增长（具体数据以官方发布年报为准）。
突出问题
根据业界相关人士反馈，我们也收集了有关外界对东方雨虹的质疑声。其中最大的质疑来源于两个方面：
1.在不计成本，大举投资的同时，东方雨虹的资金链会不会突然崩裂？
2.据市场调研分析，东方雨虹明显存在产能过剩的问题，而它在防水领域的市场份额不到两成左右，在供需极不平衡的状况下，防水老大是否“徒有其表”？
从东方雨虹2021年半年报表示，它的现金流数据过于反常，现金流量净额-34.91亿元，较上年同期减少871.43%。虽然东方雨虹给出了合理解释，主要是因为原材料价格上涨，东方雨虹的采购压力增加，以及为了缓解这个压力，甚至还预支出，进行备货。这不失为缓解后续压力的良策。
去年同期，东方雨虹的现金流净额只有-3.59亿元；2020年年终，东方雨虹的现金流净额已达到-17.44亿元，而如今却达到了-34.91亿元。
专业人士分析，关于预付账款余额增大导致的现金流大幅度暴跌，一般出于以下原因：
一、上游供应商对产业链控制力度大。公司议价能力减弱；
二、上游原料整体供应量减弱；
三、主要供应商发生重大变化；
四、主要工艺或产品发生重大变化；
五、原材料采购周期被拉长（例如进口报关手续比以往复杂，或者运输方式发生变化）；
六、单纯原材料采购量增大。
如此看，东方雨虹的资金链确实有些反常，但是还是在可控范围。可能会“埋雷”，但是短时间突然崩裂的可能性极低。
再来看第二个问题，根据防水行业协会、Wind、华泰研究的近期数据综合考量，东方雨虹目前市场占有率大约是19.7%。而经济学家有一个定论：CR4（排名前四的公司总量）＞40%，一个行业才能达到比较稳定的竞争格局，而想要达到垄断地位，东方雨虹就要拿下防水行业的四成市场，因此仍有上升的余地。老大是真的，但是绝对垄断优势并不见得。
至于东方雨虹的现金流能否得到好转，它2021年究竟能创造多少的业绩？请持续关注《涂料经》的后续报道。
排版：知多少 丨 校审：春花 丨 图源：涂料经
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