蜜雪冰城资本运作史：从“寒流刨冰”到大A股梦

近日，蜜雪冰城上市招股书终于正式披露，无论是亮眼的财务数据，还是市场对“A股奶茶第一股”的期待，都给眼下“冰冷”的餐饮行业带来了一丝暖意。

蜜雪冰城招股说明书

图片来源：蜜雪冰城

其实，已经有很多专家从品牌营销、产品甚至供应链角度，对蜜雪冰城进行了深入的分析。
今天的文章，老K就从资本运作的角度梳理下，这家看上去从头到脚都“土土”的公司，是如何熟练运用资本工具助力企业战略实现的。
人才招募和股权激励的实施

蜜雪冰城属于极其典型的家族企业，自然人股东和大部分的高管，甚至前五大客户和历史上一些供应商中，基本都有沾亲带故的“自己人”。
然而，资本运作是一项特殊的专业技能。因此，公司创始人“张氏兄弟”还是选择了从外部引进专业人才，毕竟“人才”是战略实施的核心要素。
公开资料显示，具备丰富券商研究和投资经验背景的刘洋，从2020年8月起担任蜜雪冰城的董秘，并于2021年9月起担任公司旗下投资平台“雪王投资”的总经理。
而2020年8月，正值蜜雪冰城股改、股权激励实施和对外引进资本的关键时刻。
对于人才，可以说张氏兄弟是毫不吝啬的。蜜雪冰城招股书披露，刘洋年薪待遇为155万元，在全公司仅次于创始人和财务总监。同时，刘洋持有公司持股平台“始于足下”40.00%的财产份额，间接持有公司0.1800%的股份，预估市值至少也在大几千万元。
另一方面，股权激励是现如今众多创业公司吸引和绑定人才有力的资本工具。
蜜雪冰城在股改和正式引入外部资本前，实施了股权激励计划，采取了比较流行的合伙企业持股平台模式，创始人通过担任持股平台的GP，做到“分利不分权”。
其中，“青春无畏”和“始于足下”这两个员工持股平台，分别以20亿元的估值拿到了当时公司0.5%的份额。虽然份额不多，但考虑到几个月后就拿到了高瓴资本、美团龙珠这样顶级机构200多亿元的估值，吸引力还是很大的。
此外，这次股权激励还有一个亮点，蜜雪冰城不仅激励了内部员工，还专门激励了公司的“战略顾问”。
公开信息显示，股东“万店投资”的主要出资人陈志强和张晓明，均为和君咨询合伙人，其中陈志强的服务案例还有和“蜜雪冰城模式”很像的绝味鸭脖。
这两位战略顾问凭借和员工股权激励同样的价格，拿到了当时公司近一个点的股权。而当时投入资金是2000万元，即使按照2020年底外部机构233亿元的融资估值算，半年不到收益就翻了十倍。

融资开启

实际上，蜜雪冰城现金流一直非常好，准确的说，采取加盟模式的奶茶品牌现金流都普遍不错，不仅相比直营模式没有门店等重资产投入，而且往往下游先款后货而上游先货后款。

笔者注：截至2022年一季度，蜜雪冰城账上差不多有30亿元的货币资金，四个多亿元的交易性金融资产。

不过，资本对于餐饮品牌的意义其实远超“钱”，引入知名机构对于公司品牌形象提升、产业资源嫁接、人才引进甚至顺利上市都有不少帮助。
因此，最终在2020年底，“不差钱”的蜜雪冰城以200多亿元的估值，正式引入美团龙珠、高瓴资本、中信产业投资（背后有CPE源峰等）这些知名机构。
这其中还有一段插曲，2020年10月份的时候，媒体曾传出蜜雪冰城获得巨额融资的消息，但当时企业和投资机构均予以了否认。老K猜测可能是双方都想低调处理，又或是当时确实还只是签署了TS。
在确立上市战略和拿到投资后，蜜雪冰城紧紧抓住赛道红利，在2019/2020/2021报告期的三年里疯狂开店。
2018年，蜜雪冰城门店大概还只有5000家左右；2020年，就突破了10000家；到2021年10月，就已经突破了20000家。
历史门店开店时序图图片来源：窄门餐饮
就这样，当舆论瞩目的焦点还在以喜茶、奈雪为代表的“升级”型茶饮时，蜜雪冰城悄然实现了在所谓下沉市场的快速圈地，并成为这波市场增长幕后的最大受益者。
而疯狂开店反过来又会助力公司供应链能力的加强，最终实现公司“性价比”核心价值战略的实现。
图片来源：菁财资本
值得一提的是，无论是做奶茶还是咖啡，创始人都身先士卒，自己先加盟。为了快速拓展市场、提高公司品牌影响力及市场占有率，张红超、张红甫通过个人出资开设了部分蜜雪冰城和幸运咖的加盟门店。
上市征程

根据公开披露信息，蜜雪冰城早在2019年就开始实施一些规范计划，比如注销一些重要子公司等。在2020年开始实施股改时，则非常明确地表达了公司上市的战略决心。
不过，直到2021年9月蜜雪冰城接受上市辅导的新闻被曝光，大多数市场人士才真正关注到这家“下沉市场奶茶之王”的上市野心。
蜜雪冰城门店
图片来源：微博@蜜雪冰城
一年后，蜜雪冰城顺利完成上市辅导，并已正式披露招股书申报稿。我们相信，完成上市对于蜜雪冰城进一步提升市场影响力、吸引人才和增加资本运作工具和手段等，都具有重大意义。
那么，蜜雪冰城为什么选择A股上市？
一方面，蜜雪冰城主要市场和客户在中国内地，而A股的估值水平和流动性相比港股等，都还是非常有优势的。而且相比很多其他餐饮企业，偏供应链逻辑的蜜雪冰城在A股上市成功的概率也会比较大。
而为了更好地上市和上市后的投资故事打造（第二曲线），蜜雪冰城还在近期讲起了咖啡和瓶装水的故事。
此外，蜜雪冰城也正积极布局海外市场，特别是人口处于上升期的东南亚等典型年轻化的国家，已覆盖了印尼、越南、马来西亚、新加坡等国家，目前在整个茶饮赛道处于领先位置。

对外投资布局

2021年9月，蜜雪冰城正式成立雪王投资，第一笔便投资了广东的茶饮品牌“汇茶”（占股19%）。今年4月，雪王投资还入股了河南鸡装箱餐饮企业管理有限公司（占股30%）。
汇茶门店图片来源：微博@汇茶
其中，汇茶创立于2015年初，总部在广东东莞，截至2020年已开出60多家门店，主要分布在广东东莞、深圳及海南海口、三亚等地。
单从规模而言，很难将汇茶与蜜雪冰城放在一起，两者完全不是一个量级的存在。但汇茶专注珍珠奶茶品类，且差异化的定价区间和区域分布都对蜜雪冰城有吸引力。
而鸡装箱炸鸡主要瞄准城市年轻时尚圈层，装修风格突出集装箱式特色，炸鸡口味多达十几种。
其实，在成立专门的投资平台前，张氏兄弟家族早就开启了对外投资布局，早在2017年时，张红甫的配偶田海霞便投资了茶饮细分赛道知名自媒体“咖门”，2019年则投资控股了“福鹿家便利店”，旗下除了便利店业务，还有精酿啤酒业务。
此外，张红超也曾经对外投资过轻饮咖啡，主营业务为运营现制饮品品牌“瓦坎达”。

新的征程

“雪王帝国”的征程，似乎才刚刚开始。
我们可以看到，此次蜜雪冰城上市所募资金的三成，将用于补充流动资金，七成用于投资加工厂、仓储物流基地、企业数字化项目和研发中心，此外在食品加工项目、冷冻水果深加工等方面也会投入大量资金。
而这些对于蜜雪冰城未来全面升级自身在产品力等方面的一些“短板”，都有重大帮助。

来源：菁财资本（ID：jcziben）

作者：葛贤通

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