信天研报 | 美国云化企业服务市场研究（一）：这是最好的市场

作者：信天创投合伙人蒋宇捷

专注于企业服务、金融科技、人工智能等投资领域，已投资多家知名公司，包括美味不用等、法大大、缔联科技、链上科技、知藏科技、心知科技等。创新工场早期代表性明星项目“百度魔图”联合创始人、CTO，公司于2011年被百度成功收购。

前言：

讨论美国企业服务公司的文章非常多，但是星罗棋布，很少有一篇文章能提纲挈领进行完整的罗列，对于VC投资人来讲，关注二级市场也非常重要，因为以终为始，才能对初创公司的成长路径有更好的认知。我希望本文尽可能多的详细介绍美国云化企业服务各个领域最具有代表性的公司，以他山之石攻中国之玉，带给大家更多启发和思考。

Part.1

一、这是最好的市场

随着Slack、Zoom的上市，RPA概念的大热，2019年美国的企业服务市场成为投资圈关注的热点。但是被很多人所忽视的是，企业服务云化是过去5年美股整体的巨大红利，其中以ServiceNow、Veeva、Shopify等为代表的股票纷纷走出了超级大牛股的走势，成为二级市场的绝对热点，让一二级市场的投资人赚的盆满钵满。

超级牛股们的超级回报（数据截至2019.8.18，下同）

云化软件公司股价的涨幅远远超越标普指数（SPX）

过去五年，云化转型成功的美国传统软件企业和纯SaaS企业服务公司，都获得了财务和估值的双重提升，让它们股票的涨幅大幅超越了行业基准。同时这批企业服务公司数量众多，遍布在各个细分领域，丝毫不逊色于以FAANG为代表的C端企业。

他山之石，可以攻玉

在互联网女皇玛丽·米克尔发布的2019年互联网趋势报告“全球互联网企业市值领导者”里，7家To B业务的公司Microsoft、Adobe、Salesforce、ServiceNow、Workday、Shopify、Square来自于北美，1家Atlassian来自澳大利亚，全球第二大互联网领导者中国无一家企业上榜。

另外一方面，从中美市值最高的TMT公司看，美国有6家To B的公司，而中国无一上榜，差距非常明显。

2000年以后，国内北森、找钢、纷享销客等明星企业时有出现，但是起起伏伏，企业服务的风口始终没有真正到来，其原因是什么？未来会有什么样的机会？接下来从美国企业服务公司入手探究整个行业。

Part.2

二、美国企业服务公司纵览

•       企业服务主要上市公司

•       被并购企业

•       未上市企业

美国IT行业和企业服务历史悠久，存在非常多的老牌公司，例如市值119亿美元的著名IT咨询公司Gartner、市值1247亿美元的著名管理咨询公司和技术服务供应商埃森哲、最大的软件公司之一SAS、全世界最大的人事及薪酬外包公司ADP、CDN鼻祖Akamai、应用交付网络（ADN）领先者F5 Networks等等。但是本着探索企业服务行业的未来，本文着重于探讨和分析业务在云端具有创新性和代表性的企业，不会对每一家企业深入介绍，希望通过纵览提炼出共性。

从上面的表格里我们可以观察到一些有趣的点：

• 美国新一代企业服务公司创立时间集中在2000-2010年，可谓黄金十年

美国新一代企业服务公司基本和To C的公司一起同时成长，积极拥抱和经历了互联网、移动互联网、云计算时代，享受了客户和市场快速增长的红利。

• 美国新一代企业服务公司主要模式为SaaS

2000年以后创立的企业服务企业，超过95%的都是SaaS公司。

• 2000年以后成立的企业服务公司上市时间平均为8.4年，最短为5年，最长为15年

从成立到上市时间最短的是Pivotal，最长的为Docusign。除掉富二代的Pivotal，另外还有5家上市花了6年，分别是Square、Veeva、Zendesk、Elastic和New Relic，这可视为企业服务公司上市最快所需的时间。

• 增速越快的公司，PS值越高

绝大部分企业服务公司PS值集中在8-30之间。通常增速越快，PS值越高。

PS高一般有四种原因：一是高于其他企业的历史增速，如果年均40%，PS超过15倍，年均70%，超过25倍（对比腾讯的年复合增长率39%，PS约为9.4倍）；二是企业是否盈利；三是市场稀缺性及龙头效应；四是纯资金面及情绪影响，例如流通股占比大小。

“用PS值给公司估值，主要看增速及亏损情况。”

• 绝大部分SaaS企业正处于亏损状态，但盈利有望

绝大部分SaaS公司正处于高速扩张和增长阶段，合理的亏损有利于公司保持市场领先地位，随着规模的扩大，研发费用、管理费用在公司整体费用中所占的比例将会下降，云服务高毛利、边际成本低的优势将得到体现。最后，所有成熟的云化企业服务公司的成本结构都将趋近于Salesforce-最为成功和规模最大的SaaS公司，它是所有SaaS公司的最佳模版。

• AutoDesk在亏损，同时复合增长率不高的情况下为什么有接近15倍的PS？

原因我们在下面会讨论到。

• 美国有非常多开源软件成功上市的案例

包括MongoDB、Vmware、Redhat、Elastic、Cloudera等等。

• 其中有三家企业当前市值低于IPO时

一家是Dropbox，上市时股价29美元，现价17.91美元。

另外一家是Cloudera，上市时17.8美元，现价7.14美元。

第三家是Zoura，上市时20美元，现价15.05美元。

• 美国To B和To C上市公司的平均时间相差不大

这一点和中国差异非常大，原因我们在下面会讨论到。

• 许多公司的股票代码非常有意思

Salesforce – CRM

Shopify – SHOP

ServiceNow – NOW

Zendesk – ZEN

Box – BOX

Tableau – DATA

Anaplan – PLAN

像CRM、SHOP、DATA、PLAN很好的概括了几家行业领导者的核心业务。

下一期我们分别介绍其中的代表性企业。

未完待续 ，欢迎继续关注我们的公众号，收看《美国云化企业服务市场研究》更多干货。

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