【招商策略】大宗商品价格下行，禽链延续高景气——行业景气观察（1128）

近期大宗商品价格快速回落，经济增长放缓以及供给侧改革弱化造成商品价格上行动力不足，同时周期股利润增量将较大幅度回落。频谱划分提振行业景气度，基站数量大幅增长。禽链延续高景气度，肉鸡苗价格创多年新高。

核心观点

⚑【本期关注】近期大宗商品价格加速下行，以原油为代表的能化板块、基础原材料价格集体回落。而代表全球商品期货交易价格的CRB指数在二季度就经历了一轮下滑，南华工业品价格则是进入四季度以后开始快速下行，目前与2017年末的价格水平相当。从外部环境来看，美国对于中国在内的多个经济体采取了数次贸易制裁，所谓的“逆全球化”将降低大宗商品的需求和制造业生产积极性；同时美国经济也面临着见顶回落的压力。从内部环境来看，经济下行压力较大，大宗商品价格上行动力不足。而本轮资源品价格持续攀升的源动力来自2016年开始的供给侧改革，目前来看，工业企业似乎正在进入主动去库存的阶段，供给侧改革的力度持续弱化；近期环保限产力度放松也对于商品价格造成一定的冲击。但大宗商品的价格与股市走势并没有必然联系。无论美股还是A股，并不会总是随着大宗商品价格的暴跌而下挫。从上市公司盈利的角度来看，近几个季度周期股（如钢铁、煤炭、有色、建材等）带来的利润增量几乎占到整体A股利润增长的40%左右，也是近期A股整体业绩增速保持双尾数增长的核心推动力。但是大宗商品涨价的趋势可能面临着终结，资源品行业的利润势必会遭到较为沉重的打击，预计四季度相关行业的盈利情况将会有所体现。

⚑【信息技术产业】十月日本半导体设备制造出货额再度回落；北美半导体出货额创11个月以来新低；日本半导体设备订购出现延期；全球硅片扩产进度不及预期。频谱划分提振通信行业景气度，移动通信基站设备十月产量当月同比达145.8%。联通、电信现已各获3.5GHz频段100MHz频谱资源。IDC业务增长显著，流量增速高位小幅回落。

⚑ 【消费需求】生猪养殖利润下跌，肉鸡行业景气度高涨。本周非洲猪瘟疫情进一步发酵，猪价整体维持弱势。生猪养殖利润环比大幅回落。因上游商品鸡苗引种不足带来的供给紧缺，叠加非洲猪瘟对鸡肉产生的替代效应，肉鸡行业景气度高涨，肉鸡苗价格现为7.25元/羽，创多年来新高。目前今年电影累计票房已超2017年全年票房总数，且今年11月票房达到历史新高。

⚑【中游制造】工程机械销量增速反弹。受基建回暖，制造业持续回升多重影响，主要工程机械类设备销量当月增速触底反弹，装载机、推土机销量同比大幅上涨，转为正增长。中国出口集装箱运价综合指数CCFI维持上周跌势，中国沿海散货运价综合指数CCBFI连续三周回落。

⚑【资源品】淡季冬储临近，钢材、螺纹价格持续下跌。过去一周六大发电集团煤炭库存持续震荡趋势，环比小幅下滑。玻璃价格微涨，水泥均价持续企稳上行。市场情绪趋于谨慎拖累油价，国际原油周二收跌；成本端的原油价格支撑乏力，化工品大部分下跌；维生素价格上行；天然气价格将维持理性走势。LME铜、锌总库存继续下降；小金属钴和电解锰维持跌势,钯金高位窄幅震荡；钒铁高位小幅回落，原材料五氧化二钒价格则保持高价。

风险提示：产业扶持力度不及预期，海外经济波动，贸易摩擦加剧

目录

01

本期关注——大宗商品价格震荡下行

近期大宗商品价格加速下行，以原油为代表的能化板块、基础原材料价格集体回落。以南华工业品价格指数为例，该指数自2018年10月末的2220点左右快速下降至目前的1987点左右，结束了2016年以来的持续上涨；WTI原油价格也由前期的高点下降至51美元/桶附近，带动众多化工品价格下挫；螺纹钢价格持续回落，吨钢毛利快速下降，大部分钢厂盈利承压。

而代表全球商品期货交易价格的CRB指数在二季度就经历了一轮下滑，目前处于底部震荡的阶段，而南华工业品价格则是进入四季度以后开始快速下行，目前与2017年末的价格水平相当。从外部环境来看，美国对于中国在内的多个经济体采取了数次贸易制裁，关税税率提高将直接影响铝、钢铁等原材料的贸易数量，也间接提高制造业的生产生产成本，所谓的“逆全球化”将降低大宗商品的需求和生产积极性；同时美国经济也面临着见顶回落的压力。

从内部环境来看，经济数据表明房地产投资正处于回落中，制造业投资持续上行但明年的压力增大，基建投资回暖迹象尚不明确，以上投资因素叠加导致大宗商品价格上行动力不足。而本轮资源品价格持续攀升的源动力来自2016年开始的供给侧改革，目前来看，工业企业似乎正在进入主动去库存的阶段，供给侧改革的力度持续弱化；近期环保限产力度放松也对于商品价格造成一定的冲击。

但大宗商品的价格与股市走势并没有必然联系。无论美股还是A股，并不会总是随着大宗商品价格的暴跌而下挫。从上市公司盈利的角度来看，近几个季度周期股（如钢铁、煤炭、有色、建材等）带来的利润增量几乎占到整体A股利润增长的40%左右，也是近期A股整体业绩增速保持双尾数增长的核心推动力。但是大宗商品涨价的趋势可能面临着终结，资源品行业的利润势必会遭到较为沉重的打击，预计四季度相关行业的盈利情况将会有所体现。

02

信息技术产业链

1、 终端产品需求走弱，半导体设备疲软

因存储器价格持续下滑，且近期PC、手机与服务器等产品需求走弱影响半导体产业，日本半导体设备订购出现延期，全球硅片扩产进度不及预期。十月日本半导体设备制造出货额再度回落；北美半导体出货额创11个月以来新低。十月日本半导体制造设备出货额为200112.7百万日元，同比增速再次回落低点，达29.50%。十月北美半导体制造设备出货额增速小幅回升至2%，但仍处低位，已连续五个月保持在个位数增长，北美出货额已降至20.59亿美元，创11个月以来新低。随机存储器和闪存存储器价格下行趋势不变。

2、频谱划分提振行业景气度，基站数量大幅增多

三大运营商5G频段近期或将明确，5G牌照发放可期。5G商用持续推进带动通信设备持续回暖，十月设备产量大幅上涨。十月程控交换机产量为104万线，当月同比增速为122.7%，涨幅显著；移动通信基站设备十月产量达4726.8万信道，当月同比为145.8%。5G商用进程推进不断加速，国内三大运营商陆续获得频谱资源，目前中国联通及中国电信明确将在3.5GHz频段各获得100MHz的频谱资源，中国移动有望在2.6GHz频段获得100-150MHz频谱资源。通信设备商未来将继续高额投入生产所需设备，设备产量有望继续保持增长态势。

3、IDC业务增长显著，流量增速高位小幅回落

目前用户流量需求保持高位，用户在提高对流量需求的同时，对网速的要求也逐渐提高。2018年10月增值电信业务许可项目数量为2145个，同比增速首次突破50%，高达51.38%。另外，移动互联网接入流量的增长速度较前期有小幅回落，但增长趋势有望继续保持，2018年10月移动互联网接入户均流量为5.66GB，较上月上升0.51GB/户，移动互联网接入月户均流量当月同比增长为152%，增速高位回落，流量需求热情持续高涨将促使供给端加快对于数据中心的建设，也为5G商用加速落地提供了现实根据。

4、下游需求不振，智能装备疲弱

自九月以来，下游汽车和3C作为下游产品需求不振或是工业机器人产量和数控机床进口数量持续走低的原因。10月工业机器人产量为9590台/套，同比下降3.3%，较上月下降1858台/套；10月数控机床进口数量为1053台，同比上涨5.41%，较上月减少211台。

03

中游制造业

1、工程机械销量增速反弹

受基建回暖，制造业持续回升多重影响，主要工程机械类设备销量当月增速反弹，装载机、推土机销量同比大幅上涨，转为正增长。十月装载机和推土车销量同比增速分别由负转正，回升至10.88%和17.9%，叉车销量同比增速上涨至17.50%，压路机和内燃机销量同比增速分别继续回落至-10.50%和-16.68%，近期均维持负增长且降幅扩大，仅汽车起重机维持高增长区间，同比增速为42.8%。

2、CCBFI维持跌势

11月23日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI为859.92，较上周下降0.77%，中国沿海散货运价综合指数CCBFI为1122.86，连续三周回落，本周回落2.45%。前期BDI大幅下挫，但截止11月27日，波罗的海干散货指数BDI为1339，触底回升至阶段新高位置，环比大幅回升33.5%；原油运输指数BDTI为1131，环比2.17%。

04

消费需求景气观察

1、生猪养殖利润下跌，禽链景气度高涨

本周非洲猪瘟疫情进一步发酵，猪价整体维持弱势。截至11月23日，生猪价格为13.21元/千克，本周环比收涨0.23%，猪粮比为6.67。由于年初存栏量较高，短期来看，猪价并不乐观；长期来看，受二季度超预期亏损和非洲猪瘟不断加速蔓延的影响，存栏量逐渐回落，猪周期提前反转或已成定局。生猪养殖利润环比大幅回落。截至11月23日，自繁自养生猪养殖利润环比下跌21.80%至94.54元/头，外购仔猪养殖利润环比亦大幅回落22.37%至133.66元/头。

肉鸡行业景气度高涨。截至11月23日，肉鸡苗价格为7.25元/羽，创多年来新高，环比增速进一步扩大，收涨11.03%；集市鸡肉平均价为11.73元/斤，周环比小幅下降0.51%。上游商品鸡苗引种不足带来的供给紧缺，叠加非洲猪瘟对鸡肉产生的替代效应，为鸡肉需求在淡季带来暖意，预计行业景气度将持续上行至2019年。期货价格涨跌互现。本周棉花期货结算价格震荡走强，截至11月27日，环比回升0.58%，收于77.88美分/磅；玉米期货结算价收跌1.01%至368.5美分/蒲式耳。

截至11月26日，本周寿光蔬菜价格指数继续低位震荡，收于86.65。前海农产品蔬菜批发价格指数收于122.88，周同比为0.66%。预计随冬季到来，蔬菜供应下降，菜价将重回季节性上行通道。

2、白酒单价略升，乳制品价格环比上行

根据一号店多种白酒终端单价，最新数据显示，白酒价格指数为1044.7（截至11.23日价格），相比上周有所上升；截至11月21日，生鲜乳价格为3.54元/千克，环比略升。

关于白酒指数的说明：取自一号店所公布的八种主流白酒的历史及最新单价，以2013年1月1日为基期，将每个品种白酒价格进行指数化处理，求均值得到白酒指数。

3、电影票房已超2017全年总成绩

截至11月25日，电影票房当周收入为8.85亿元，周同比增速为47.47%，较上周环比降幅达19.26%，回落明显。观影人次当周值为2559万人。继双十一票房高峰后，电影票房再度回落。今年电影票房整体表现良好，增长明显，截止11月25日14点05分，今年累计票房达559亿元，超过2017年全年票房总数，尤其在如《毒液：致命守护者》等优质进口片的带动下，今年11月票房达到历史新高。

05

资源品高频跟踪

1、冬储临近，钢材价格大幅下滑

随着钢铁淡季冬储临近，钢厂议价能力削弱，短期内钢材价格明显大幅下滑。截至11月22日，主要钢材库存较上周下降2.37%至842.36万吨，同比增长0.95%。与历史同期相比，钢材库存与过去两年持平。今年环保限产力度显著不及去年，供给大幅收缩可能性较小，另外，天气逐步转凉，地区停工范围扩大，需求端受限，因此钢铁价格后续或将维持弱势。截至11月27日，钢坯和螺纹钢的价格分别为3092元/吨和4015元/吨，两者价格同时快速下滑，较上周分别跌11.05%和8.25%。截至11月23日，国内铁矿石港口库存量连续三周回升，库存升至14317万吨，同比增速2.34%。截至11月22日，唐山钢坯库存较上周大幅上涨27.46%至17.78万吨，同比负增速回升至-45.46%。唐山钢厂高炉开工率和产能利用率明显回落，分别为56.71%和67.89%。

2、煤炭库存维持高位，耗煤量增速降幅扩大

过去一周六大发电集团煤炭库存持续震荡趋势，环比小幅下滑，但为应对采暖需求，电厂库存整体仍旧维持高位。11月27日，六大发电集团煤炭库存可用天数收于32.61天，较上周减少0.59天，本周最低值达31.68天。

11月26日，动力煤价下跌0.41%至625.8元/吨，下行趋势继续维持，但跌幅有所缩小。焦煤价格为1870元/吨，较上周收涨40元/吨。本周六大发电集团耗煤量合计同比增速降幅扩大，截至11月28日，收于-12.6%，预计电厂日耗恢复往年同期高位仍有难度。

3、玻璃价格微涨，水泥均价持续上行

本周玻璃价格小幅回升，但涨幅并不明显。截至11月27日，浮法玻璃价格较上周微涨1.08元/吨收于1575.43元/吨，相比月初仍在下跌。库存方面，截至11月23日，生产线玻璃库存同比增速较上周回落0.68个百分点，收于1.58%。彩玻的库存同比增速为-7.69%，本月来降幅进一步收窄。白玻库存同比增速自9月底以来第一次有所回落，本周同比增速较上周下滑1.15%至5.14%。

全国水泥均价维持涨势，分地区看涨跌互现。截至11月23日，全国水泥平均价格继续上行，相比上周上涨1.46%至488元/吨，涨幅有所扩大。分地区来看，除东北地区水泥均价维持不变，中南、西北地区水泥均价小幅下滑外，华北、华东和西南地区水泥均价均有所上行，截至11月23日，近一周，华北、华东和西南地区水泥均价分别上涨0.48%、2.44%和0.06%。

4、原油继续下跌，维生素价格走高

市场情绪趋于谨慎拖累油价，国际原油周二收跌。本周WTI与Brent原油继续下跌，11月27日，WTI原油价格为51.56美元/桶，本周下跌3.5%。Brent原油价格为60.13美元/桶，本周下跌2.35%。原油期货周二收盘下跌，逆转稍早涨势，因投资者对供应过剩的担忧令市场承压。

成本端的原油价格支撑乏力，化工品大部分下跌。天然橡胶本周下跌0.96%，期货结算价到11月27日为10845元/吨。PTA本周下跌8.6%，11月27日期货结算价收盘为5948元/吨。聚丙烯期货结算价为8462元/吨，本周下跌8.64%。甲醇期货结算价截止11月27日达2394元/吨，本周下跌11.04%。沥青达2714元/吨，本周下跌13.73%。截至11月27号，甲苯本周下跌9.64%达5226.92元/吨，二氯甲烷下跌7.97%达3347.78元/吨。截至11月25号，华东地区乙二醇为5926元/吨，本周下跌0.29%。华东地区醋酸本周上涨3.75%到4333.33元/吨。

维生素板块价格走高，行业景气度将持续。截至11月28日，维生素A本周上涨23.94%达440元/千克，维生素E上涨6.67%达40元/千克。维生素B2上涨1.27%达200元/千克，维生素K3上涨7.41%达72.5元/千克。冬季为维生素需求旺季，但作为饲料中的必须添加品无可替代性，且维生素行业工艺难度大，行业壁垒高，短期内供不应求格局难以改变；另一方面，海外装置供应量缩减、维生素出口量大幅提升，因此预计后市维生素价格仍有上涨空间。

5、天然气价格将维持理性走势

国内来看，过去一周中国LNG出厂价格全国指数小幅上调。截至11月27日，中国LNG出厂价格全国指数为4526元/吨，周同比上涨2.79%。国内天然气在经过调整后，目前价格居于高位西北液厂纷纷上调价格，供暖期西南限气，LNG利好消较多，但国内需求有所增长，预计下月LNG市场价格窄幅上调。

6、钒铁高位小幅回落，钯金高位窄幅震荡

价格方面，本周工业金属价格普遍下跌。11月28日，金属锌价格为21250元/吨，相比上周同期下降4.45%；金属锡价格为144750元/吨，相比上周下降4.14%；金属铜价格为49160元/吨，相比上周下跌0.51%；金属铝价格为13650元/吨，相比上周下跌0.58%。库存方面，过去一周LME铜、锌总库存继续下降。截止到11月28日，LME铜总库存为137850吨，相比上周下降5.09%；LME锌总库存相比上周下降1.1%至121275吨。

小金属钴和电解锰维持跌势 钯金高位窄幅震荡。11月28日，小金属钴价格下跌，价格为380000元/吨。电解锰价格较上周下跌0.72%到13850元/吨。钼铁价格高位稳步回落。11月27日，钼铁价格高位回落至134000元/吨。钯金价格高位窄幅震荡。美俄关系的持续紧张造成市场对于供给稳定的担忧，南非的矿山受罢工、设备陈旧以及开采成本上升等原因导致产量大幅下降。11月27日，钯价格为298元/克，较上周上涨1.01%。

钒铁高位小幅回落，原材料五氧化二钒价格则保持高价。四川钒铁（50#）11月27日价格为440000元/吨，本周下跌8.33%；四川五氧化二钒（98%片）11月27日价格为490000元/吨，与上周持平，维持高位价格。前期因螺纹穿水工艺的淘汰、钒渣进口限制及环保因素导致钒需求大幅增多，从而大幅推动价格。目前钒铁已达价格顶峰，市场降温，钒铁高位回落。但原材料供应不足仍支持高位价格稳定。

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