【招商策略】社融拐点进一步确认，资金偏好高低切换——金融市场流动性与监管动态周报(1213)

上周央行宣布降准，公开市场净回笼1800亿元，货币市场利率上行；短端国债收益率上行、长端国债收益率下行。股市方面，北上资金和融资资金持续净流入；重要股东净减持规模缩小，新成立基金规模扩大，ETF小幅净流入，股市流动性大幅改善。从投资者偏好来看，北上资金大幅加仓食品饮料、非银金融、银行等，融资净买入食品饮料、公用事业、计算机等；医药ETF申购较多，偏蓝筹宽基ETF申购较多。美元指数回落，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，人民币相对美元升值。关注本周美联储议息会议。

核心观点

⚑ 社融拐点进一步确认，“稳增长”将推动社融继续回升。在政府债券发行提速及企业债发行回暖的带动作用下，11月社融存量增速略增，新增社融增速继续回升，社融拐点进一步确认。其中，企业中长期融资需求延续疲软；而随着房贷政策的边际回暖，居民部门的中长期贷款需求继续回升。展望未来阶段，无论12月中央政治局会议还是中央经济工作会议，政策基调明显向“稳增长”倾斜，在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力背景下，未来跨周期和逆周期的财政货币政策将会相机抉择，更有力度，整体而言，有利于推升社融的继续回升。

⚑上周（12月6日-12月10日）为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有2300亿元央行逆回购到期，净回笼1800亿元。

⚑ 货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至12月10日，R007上行12.2bp，DR007上行9.4bp，1年期国债收益率上行2.2bp，10年期国债收益率下行2.7bp，同业存单发行规模增加1336.4亿元，1M同业存单利率上行，3M/6M同业存单利率下行。

⚑股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为5.55。北上资金流入，净流入488.3亿元；融资余额上升，融资资金净买入8.6亿元；ETF净流入0.2亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模下降。未来需要继续关注上调外汇存款准备金率后人民币短期贬值可能及其对外资的边际影响。

⚑从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有食品饮料、非银金融、银行等，净卖出规模较高的行业是有色金属、建筑材料、通信等；融资资金买入较多的为食品饮料、公用事业、计算机等，净卖出较多的包括电气设备、有色金属、银行等。个股方面，陆股通净买入贵州茅台最多，净卖出紫光国微最高；融资客大幅加仓五粮液，卖出较多的为贵州茅台、比亚迪、中国平安等。宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，双创50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证50ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETF。

⚑  海外市场方面，美元指数回落，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，人民币相对美元升值。具体地，VIX指数下降11.98至18.69。美债1年期收益率上行1.0bp，10年期收益率上行13.0bp。美元指数下降0.12点。人民币外汇指数上升0.20点。

⚑ 风险提示：美元大幅升值；经济数据低于预期

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流动性专题

※ 社融拐点进一步确认，“稳增长”将推动社融继续回升

11月社融存量增速继续微升，新增社融增速降幅继续收窄。11月新增社融2.61万亿元，前值1.59亿元，同比多增4745亿元；新增人民币信贷1.27万亿元，前值8262亿元，同比少增1600亿元。社融存量增速10.1%，较前期微升0.1%；新增社融累计同比增速降幅较前期收窄2.4%至-12.67%。

从社融结构来看，直接融资改善明显，企业债券和政府债券同比多增是社融同比改善的主要原因：发放给实体经济的人民币贷款为1.3万亿元，同比少增2309亿元。非标融资合计减少2538亿元，同比多减495亿元，其中委托贷款新增35亿元；信托贷款减少2190亿元；未贴现承兑汇票减少383亿元。新增政府债券8158亿元，同比多增4158亿元；企业债券同比多增3264亿元，两者是直接融资项目改善的主要来源。

从不同部门信贷结构来看，企业短期和中长期贷款同比均少增；居民部门贷款短期少增，长期多增，住房融资需求继续改善。企业票据融资新增1605亿元，同比多增801亿元；短贷新增410亿元，同比少增324亿元；企业中长期贷款同比少增2470亿元，连续第5个月同比少增。居民中长期贷款同比多增772亿元；居民短贷同比少增969亿元，居民短期消费融资需求下降，而住房融资需求继续回暖。

概括来说，在政府债券发行提速及企业债发行回暖的带动作用下，11月社融存量增速略增，新增社融增速继续回升，社融拐点进一步确认。其中，企业中长期融资需求延续疲软；而随着房贷政策的边际回暖，居民部门的中长期贷款需求继续回升。展望未来阶段，无论12月中央政治局会议还是中央经济工作会议，政策基调明显向“稳增长”倾斜，在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力背景下，未来跨周期和逆周期的财政货币政策将会相机抉择，更有力度，整体而言，有利于推升社融的继续回升。

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监管动向

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货币政策工具与资金成本

上周（12月6日-12月10日）公开市场净回笼1800亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有2300亿元央行逆回购到期，未来一周将有500亿元逆回购和9500亿元MLF到期。12月15日将实施降准，释放中长期流动性1.2万亿，对冲到期MLF后，净投放流动性近2500亿元。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至12月10日，R007为2.28%，较前期上行12.2bp，DR007为2.14%，较前期上行9.4bp，两者利差扩大2.8bp至0.14%。1年期国债到期收益率上升2.2bp至2.28%，10年期国债到期收益率下降2.7bp至2.84%，期限利差缩小4.9bp至0.57%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。12月6日-12月10日，同业存单发行749只，较上期增多190只；发行总规模4132.1亿元，较上期增多1336.4亿元；截至12月10日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化16.9bp、-1.3bp、-0.2bp至2.64%、2.84%、2.85%。

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股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，12月6日-12月10日，新成立偏股类公募基金223.8亿份，较前期增多54.2亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入0.2亿元。全周整个市场融资净买入8.6亿元，净买入额较前期收窄44.6亿元，截止12月10日，A股融资余额为17239.8亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为488.3亿元，净买入额较前期扩大337.2亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，12月6日-12月10日，IPO融资金额回落至9.6亿元，共有1家公司进行IPO发行，截至12月13日公告，未来一周尚无IPO招股计划。重要股东净减持规模缩小，净减持97.9亿元；公告的计划减持规模139.0亿元，较前期下降。

限售解禁市值为2764.0亿元（首发原股东限售股解禁2306.3亿元，首发一般股份解禁283.7亿元，定增股份解禁148.1亿元，其他26.0亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至400.6亿元（首发原股东限售股解禁229.0亿元，首发一般股份解禁4.7亿元，定增股份解禁150.4亿元，其他16.6亿元）。

05

投资者情绪

12月6日-12月10日，当周融资买入额为4398.1亿元；截止12月10日，占A股成交额比例为7.6%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

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投资者偏好

（1）陆股通

12月6日-12月10日，陆股通资金净流入488.3亿元。行业偏好上，食品饮料、非银金融、银行这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为114.8亿元、83.0亿元、80.6亿元。净卖出规模较高的行业是有色金属、建筑材料、通信等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括贵州茅台（+50.5亿元）、东方财富（+33.1亿元）、招商银行（+27.2亿元）等；净卖出规模较高的主要包括紫光国微（-9.0亿元）、宁德时代（-8.9亿元）、迈瑞医疗（-7.3亿元）等。

（2）融资交易

12月6日-12月10日，融资资金净流入8.6亿元。具体来看，本周融资资金买入食品饮料（+17.6亿元）、公用事业（+12.5亿元）、计算机（+11.6亿元）等行业，净卖出电气设备（-18.8亿元）、有色金属（-13.2亿元）、银行（-8.6亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为五粮液（+11.0亿元）、舍得酒业（+8.2亿元）、宁德时代（+7.5亿元）等；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-8.0亿元）、比亚迪（-7.7亿元）、中国平安（-5.7亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

12月6日-12月10日，ETF净赎回，当周净赎回77.3亿份，宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，双创50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，券商ETF大幅赎回。具体的，沪深300ETF净申购9.3亿份；创业板ETF净赎回2.7亿份；中证500ETF净赎回0.7亿份；上证50ETF净申购11.9亿份。双创50ETF净赎回4.8亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回9.9亿份；消费ETF净申购9.6亿份；医药ETF净申购17.9亿份；券商ETF净赎回60.6亿份；金融地产ETF净赎回11.1亿份；军工ETF净申购1.6亿份；原材料ETF净赎回0.5亿份；新能源&智能汽车ETF净申购2.2亿份。

07

外汇市场

12月6日-12月10日，美元指数回落，人民币相对美元升值。截止12月10日，美元指数收于96.05，较前期（12月5日）下降0.12点，人民币汇率指数较前期上升0.2点收于102.9点，美元兑人民币中间价下降、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.37、6.37、6.38，人民币升值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

08

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

英国央行副总裁布罗德本特：尚不清楚欧米克隆变数的出现将如何影响他本月的利率决定。加拿大央行将基准利率维持在0.25%不变，符合市场预期。巴西央行加息150个基点至9.25%，符合市场预期，预计明年2月的会议将以同样的幅度（150个基点）再次加息。澳洲联储维持关键利率在0.1%，强调经济从疫情中复苏面临的新风险，仍需采取宽松政策，才能将失业率降至够低以推高工资。澳洲联储重申，在通货膨胀完全处在央行2-3%的目标范围内之前不会加息，大约两年内不太可能实现该目标。

12月10日，美国劳工部公布最新数据显示，美国11月CPI数据连续七个月达到或高于5%，11月CPI同比上涨6.8%，再次加速，高于前值6.2%，与市场预期持平，创近40年新高。

12月14日至12月15日，美联储FOMC将举行为期两天的议息会议，关注其购债缩减是否提速。

（2）利率

12月6日-12月10日，短、长端美债收益率上行，利差扩大。美国1年期国债收益率上行1.0bp至0.27%，10年期国债收益率上行13.0bp至1.48%，利差扩大12.0bp至1.21%，截止12月10日，美元LIBOR以上涨为主，隔夜LIBOR下降0.43bp，1周LIBOR上升0.29bp，1个月LIBOR上升0.45bp，3个月LIBOR上升1.06bp。

（3）海外市场情绪 

上周VIX指数回落，全周较前期（12月5日）下降11.98点至18.69，市场风险偏好改善。奥密克戎毒株相关研究进展缓和了市场部分担忧情绪，美股全线反弹，上周标普500指数上涨3.61%，纳斯达克指数上涨3.82%。

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