产业生鲜 | 资本市场新政陆续出台为创新助力

来源：研发客

作者：徐唯佳

5月以来，全球股市迎来狂欢，纳斯达克指数首次突破10000点，中概股也逐渐走出阴霾。国内的科创板、新三板、创业板也都陆续出台新政，给予创新企业更多成长空间。让我们一起来深度观察几大板块新政，以及它们将为医药企业带来上市融资哪些影响：

• 在科创板运行一年之际的6月5日，上交所发布了《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》。

• 新转板制度落地，之前在新三板上市多年、新药研发获得突破进展生物医药研发企业，有望以更便捷的方式快速进入主流资本市场舞台。

• 改革后的创业板放宽了企业的上市标准，打破了近两年连续盈利、净利累计不少于1000万元等一系列限定，允许未盈利企业上市。

A股医药板块同样表现强劲。其中，即将赴港上市的泰格医药股价创出历史新高。截至6月10日，多只重仓医药股的主题基金涨幅超过15%，领跑所有开放式基金。恒生指数在5月份虽然遇到一些波折，但随后亦迅速回升。5月中华香港科技医药指数上涨9.88%，5月在纳入已进入上市平稳期的诺诚健华后，研发客香港生物医药被动指数上涨5.8%，主动指数上涨9.1%，显示出研发客优选更具创新药研发能力的企业的超额收益优势明显。而即将迎来先声药业的上市，也让香港资本市场在过去一周受到更多关注。

科创板运行一周年

6月13日，科创板运行满一周年。作为“科技创新”的资本主战场，通过一系列制度上的试水，目前共有110家上市公司，总市值达1.72万亿元，其中生物医药相关企业有25家。

过去一年里，在科创板上市的几家创新药研发企业，也交出了各自的成绩单。

率先上市的微芯生物，作为中国创新药标杆企业，曾在首发当天创下了逾300%的惊人涨幅。不过，在经历了上市初期的瞩目后，热度逐渐下降。数据显示，截至6月12日，微芯生物股价累计下跌56.12%，总市值为224.9亿元。

今年初，两家尚无盈利的新药研发企业泽璟制药和百奥泰在质疑声中先后上市。不过从后来的股价表现来看， 投资者对于没有盈利的创新药研发企业仍然给予了理性的包容。数据显示，泽璟制药自1月23日上市至6月12日，股价累计上涨18.38%，市值为191.8亿元。百奥泰自2月21日上市至6月12日，股价微涨0.35%，市值为249.3亿元。从市值来看，三家企业与在香港上市的未盈利biotech公司比较接近。

据上交所科创板官网公布的信息，目前共有67家生物医药相关企业申报科创板上市。

其中，专注于抗HIV 药物研发的前沿生物暂缓审议，审议会要求公司：结合实现盈亏平衡点的收入规模，预计核心产品艾可宁上市后经过 7~10 年的市场培育（即 2024~2027 年）艾可宁在中国市场的销售预测情况；对于艾可宁以及近几年在中国上市的部分抗HIV病毒药物销售交易额不大，及艾可宁在市场推广中的不确定性等情形，进一步说明对艾可宁于发展中国家市场销售规模的相关预测是否谨慎合理，是否面临市场虽大却难以实现量产和销售的情形及应对措施。

在科创板运行一年之际的6月5日，上交所发布了《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》。

通知指出，尚未在境外上市红筹企业申请在科创板上市，最近一年营业收入不低于人民币5亿元的，最近3年营业收入复合增长率10%以上；最近一年营业收入低于人民币5亿元的，最近3年营业收入复合增长率20%以上，处于研发阶段的红筹企业和对国家创新驱动发展战略有重要意义的红筹企业，不适用“营业收入快速增长”要求。

红筹企业指注册地在境外、主要经营活动在境内的企业。未来，市值水平不同的红筹股会选择回归的A股板块也不同，市值大于2000亿元的企业业务较为成熟，同时具有优质的基本面指标，这部分公司有望回归主板；另一方面，市值大于200亿元的创新型企业可能在科创板和创业板之间选择。这也意味着根据近期密集出台的创新红筹企业回归试点文件，红筹股可以选择回归主板、中小板、创业板和科创板。

在《通知》颁布前的5月27日，石药集团发布公告称，董事会批准可能进行人民币股份或中国存托凭证发行并在科创板上市的初步建议。这家在香港上市长达26年，市值近千亿的医药制造企业，有望拔得红筹回归科创版首单。

新三板精选层激发活力

相比于逐渐回归平静的科创板，之前一直鲜有人问津的新三板活跃起来。

近期，新三板转板制度正式落地，精选层挂牌满一年，且符合上市条件的新三板企业，将可直接申请赴上交所科创板，或深交所创业板上市。转板上市属于股票交易场所的变更，不涉及股票公开发行，将由上交所、深交所依据上市规则进行审核并作出决定。何为精选层？2017年12月22日新三板市场股转公司将挂牌企业划分为“基础层”和“创新层”，2019年10月25日证监会宣布启动全面深化新三板改革，设立“精选层”。

从新的转板制度来看，基础层是孵化土壤，创新层是上升通道，精选层体现企业价值，然后鲤鱼跃龙门转板科创板或者创业板。这不仅意味着不少之前在新三板上市多年，新药研发获得突破进展生物医药研发企业，有望以更便捷的方式快速进入主流资本市场舞台，同时也将吸引更多初创型生物医药企业进入新三板，或PE/VC投资。

因此，对一些新三板挂牌的生物医药企业而言，进入精选层是通向科创板或创业板的第一步。研发客留意到，2015年在新三板创新层挂牌的圣兆药物已启动了精选层上市辅导。圣兆药物立足于长效缓释制剂和靶向制剂两个研究方向，专注于PLG微球技术、纳米结晶技术、脂质体技术和脂微球技术等，研发产品适应症包括恶性肿瘤、精神神经、内分泌以及心血管系统疾病。据公司2019年业绩快报公告显示，圣兆药物最近两年的研发投入为5624.54万元。

随着转板制度落地和推进，6月初首批专注于投资新三板的公募基金发行也受到资金追捧，一日售罄，合计募集资金近百亿元。被认为是机构资金主力的公募基金，大踏步进入新三板市场，将极大缓解过往新三板上市公司流动性缺失而导致的估值偏低窘境。值得关注的是，首批发行新三板公募产品的基金公司中，不乏汇添富、富国、华夏等以投资生物医药企业见长的管理人。可以预见，后续他们募集所得资金或将有相当一部分投资于新三板生物医药企业。

由于新三板公募产品面向公众发行，所以投资标的选择上也会相对保守，被限定于投资新三板精选层上市公司。截至2020年6月4日，新三板挂牌公司8595家，接近1万家公司，其中创新层1143家，基础层7442家。预计“精选层”上市公司数量不超过500家。根据研发客统计，目前新三板生物医药上市公司估值普遍只有主板公司1/3~1/4左右的水平。以君实生物为例，从新三板挂牌到港交所上市，股价上涨4倍。

创业板允许未盈利企业上市

在科创板的制度试水平稳运行之后，创业板的改革亦接踵而来。6月12日，《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》等四部规章出台；6月15日起，深交所开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。

值得关注的是，改革后的创业板放宽了企业的上市标准，打破了近两年连续盈利、净利累计不少于1000万元等一系列限定，允许未盈利企业上市。从科创板一年来的运行经验来看，目前未盈利企业主要集中在生物医药行业，而真正实现上市的更是寥寥。创业板松绑上市标准，无疑给创新药研发企业带来新的机遇。

改革后的创业板将与科创板实现互补，创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合；科创板则面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。并且，与科创板不同的是，创业板注册制改革不再要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投，而是仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。

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