聪投近期关注到一位中生代基金经理——招商基金梁辰，和这位擅长周期轮动的基金经理深入聊了聊。翻看梁辰过往履历，历经多家基金公司，去年加入招商基金。研究员期间，梁辰先是看的传统周期行业，后来又去看了新能源等新兴成长方向。2017年，梁辰开始正式管理基金，其代表产品财通多策略精选自2019年11月任职以来，一直到2022年3月离职，任职回报97.27%，年化回报34.58%。出色的历史业绩之外，梁辰在回撤控制上也表现不错，在2018年大幅下跌的市场里，其管理的天治财富增长当年下跌15.09%，同期沪深300下跌了25.31%。从投资结果来看，梁辰过往胜率较高，曾多次抓住行业拐点的投资机会。2021年二季度，梁辰买入新能源，精准把握住了当年新能源的行情。去年四季度，白酒处在低位，在发现白酒预期拐点出现后，梁辰果断加仓，抓住了近期这波消费复苏带来的反弹。仅仅是运气，不会每次都能相对准确地把握住行业轮动机会。深入交流后，我们发现背后源于梁辰自己固有的一套投资框架：1、自上而下判断行业景气周期，自下而上选择有竞争优势的行业龙头梁辰重点关注景气度向上行业的投资机会，先自上而下对宏观进行判断，确定不同行业景气周期，比如判断今年是温和复苏，会看一下去年哪些受损的行业今年有机会受益于温和复苏。这只是预判，后续会再结合实地调研，找上下游产业链专家去跟踪，自下而上寻找有竞争优势的公司。具体到不同行业，梁辰跟踪的重点可能有所不同，像周期行业，他会重点去了解供需情况，比如供给端今年产能有多少，再通过产业链调研获悉需求边际变化有多大。2、右侧布局，力求在预期拐点出现、并看见明确的反弹迹象时再入手作为右侧布局的基金经理，梁辰不会抢跑，他不会在很差的时候越跌越买，而是等它差到底，同时看到往上的拐点时再买入。相对而言，这个时候介入会比较安全，对持有人的体验或更为友好。因为股价的拐点一般领先于基本面拐点，往往后者出现时，股价已经涨了很多。梁辰会提前预判市场预期，比较典型的案例就是去年梁辰买入白酒，四季报显示，梁辰加仓了白酒，当时疫情管控优化，市场预期消费场景会复苏，梁辰在对经销商的跟踪中，发现春节前白酒动销有一点超预期，原先预期下滑20个点，实际只下滑了个位数。同时，部分公司对今年的销售指引开始变得乐观，甚至上调指引，微观层面得到了验证。一些前瞻性指标也在反应经济未来会向上走，比如企业中长期信贷、复工率等数据都在上行。此时基本面拐点尚未出现，但预期拐点已至，在确认市场有向上反弹的迹象后，梁辰在较为低点的位置较为果断买入白酒，抓住了这次反弹的行情。梁辰的组合相对均衡，分散在五、六个行业，这样即使个别行业判断错误，对净值影响或许也不太大。另一方面，他会对组合里的公司进行评估，如果觉得估值到了历史高位，会考虑减仓。如果市场出现极端的系统性风险，他也会在仓位上做一定调整。和大多数基金经理一样，梁辰的一天在早会、内部投研交流分享、例会、路演、调研等等繁忙的工作中度过，投研几乎占据了他全部时间。在我们问到有没有投资之外的爱好时，这位中生代投资人坦言，自己偶尔也会玩一下手游，整场交流中，我们能感觉到梁辰对新兴事物也一直保持密切关注，在聊到诸如ChatGPT、元宇宙等流行话题时，梁辰都显得很兴奋。最近大热的人工智能、ChatGPT，梁辰也在关注，他认为，人工智能行业前景明朗、空间巨大，行业目前处于早期野蛮生长阶段，最终的竞争格局尚不明确，但前期海内外互联网巨头的资本开支可能带来整个上游算力基础设施的阶段性高增长，由此可能带来一系列投资机会。
问 能否结合你对今年宏观的看法，介绍一下接下来的投资思路？目前更关注哪些行业和资产？
梁辰 总体来说，今年宏观市场复苏的方向没有什么预期差，但我个人倾向于今年是温和复苏模式，不是强复苏模式。
在周期行业，我们倾向于选择一些主业回暖并且有成长属性、估值尚在低位的公司进行配置。
对应到投资上，去年四季度配置了消费品里面的白酒，这个行业需求都跟商务消费紧密相关，今年整体经济回暖，消费环境较好。同时去年婚宴需求受疫情影响，今年这部分需求可能会有比较好的回补。行业在库存消化下去以后，可能会出现量价齐升的修复行情
问 你倾向于关注右侧机会，等到拐点相对明确之后再入手，如何确定行业拐点已经到达？ 梁辰 基本面到拐点之后，股价或许已经涨过一波。相对比较好的介入时点是预期拐点。比如白酒行业，去年受到疫情扰动，11月份疫情管控政策发生拐点，这时消费行业基本面拐点还没看到。白酒行业真正看到基本面拐点是春节前，弹性大的股票已经涨了30%、50%。包括现在比较火的有色等品种，只是预期后面可能会产生拐点。对于投资来说，关键是在行业拐点、相对具备安全边际的位置介入。一方面，买入这个公司，收入利润超预期有机会带来业绩的收益，另一方面有可能赚到估值的收益。 问 你在选择个股的时候，最看重的一个因素是什么?能否聊聊你的选股标准？在行业景气度比较好的时候，它能够兑现收入和利润的超预期增长，从而来驱动它的股价上涨。因为我们配置它，是要买这个行业带来的超额收益，所以核心竞争力是最为重要的一点。万一行业发生一些变化，壁垒比较高、竞争力比较强的公司受损也会比较小。 问 在回撤和波动的控制上，除了均衡配置之外，还有其他方式吗？ 梁辰 我的组合相对均衡，通常考虑分散在五、六个行业，即使个别行业判断错误，对净值影响也可能不太大。另一方面，如果组合里的公司估值到了历史高位，会考虑减仓。如果出现极端风险，可能会做仓位上的博弈。比如2020年，A股在年初经历一波快速上涨，而后全球疫情引发市场较大的调整。当时配置的成长板块公司估值到了比较高的位置，我们认为风险收益比不是很好并且有系统性风险的可能，因此提前对组合进行仓位上和结构上的调整。 梁辰 传统消费行业在稳定的估值中枢里波动，如果到估值中枢偏上限的位置，可以理解为进入泡沫化阶段。成长行业的估值体系完全不一样，如果看好这个公司未来两三年的发展，会给2025年的盈利预测，再给2025年盈利预测下的合理均衡估值水平，从而得出目标价。如果目标价对于当前股价还有50%以上空间，具备一定风险收益比，有可能考虑进行投资，不是绝对看当前的估值水平。 问 你在研究中会关注产业政策，但产业政策有时不是很确定，比如之前对教育、互联网行业的影响，有没有办法提早发现产业政策上的风险或者机会？ 梁辰 自上而下看宏观很难有精确的把握，但产业政策方向是明确的。以地产行业为例，“房住不炒”政策下，去年竣工面积、销售面积、新开工面积出现较大下滑，这就是产业政策超调的情况。去年底政策发生了转向，这就是产业政策的周期拐点，今年大概率能看到相关家居建材行业的需求回暖。这种周期性是方向性指引，当政策出现极端情况，股价也会出现极端反应。 问 你在2021年重仓过新能源行业，当时也赚到了钱，现在这个行业又经过了一段时间的发展，龙头公司也跌了很久，怎么看现在的新能源市场？哪些细分行业还会有机会？ 梁辰 新能源行业长期前景依然看好，短期市场可能有担心需求的边际减速以及供给的边际增长，整体估值水平在往下降。长期来说，新能源汽车渗透率、绿电渗透率还是会持续往上走。行业会有结构性机会，比如技术创新，或者一些产业链公司业绩能够持续超预期来证伪市场的担忧。 梁辰 新能源行业整体来说会有结构性机会，但主要是在技术创新方向。新兴成长领域我一直也比较关注，历史上投资电子股比较多。最近正在学习研究人工智能带来上游算力基础设施的资本开支，比如服务器、光通信等产业链。人工智能的应用前景得到认可以后，各家互联网巨头的“军备竞赛”确定性较高。比如，原先市场预期光通信产业链今年下半年可能会见底，至于什么时候起来不好说。现在ChatGPT成功以后，北美互联网公司的资本开支会有一个边际增长，这条产业链虽然最近股价涨了一波，但后续可能仍有机会。这一波人工智能，ChatGPT很短的时间就突破了1亿用户，说明具备很强的用户基础，能广泛得到市场的认可，未来大概率能生根发芽、做大。至于最后哪家公司能做成不好判断，但上游的资本开支是很确定的，后面能看到相关产业链行业景气度见底向上。风险提示：市场有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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