一位典型价值投资者的“不焦虑心法”：慷慨放弃市梦率，拥挤的地方赚不到便宜

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六一儿童节当晚，老朋友卢宏峰——一位非主流私募基金经理，带着他的不焦虑投资心法，在聪明投资者视频号的直播中，治愈了一众投资圈的大人：

46期价值研习社直播中

不仅是做投资，在我们跟卢宏峰日常的交流中，总能感受到他的那份恬然和豁达。

这次卢宏峰返场，分享他淡然穿行在投资与生活中的平衡艺术，以及普通投资者也能学习的更睿智更快乐的一些投资常识。

有很多大白话，但正确且有力量。

这位典型价值投资者，在市场喧嚣和寂寞处，总能slowly but surely：“享受投资的乐趣，赚钱只是工作和兴趣的副产物”。

2019年卢宏峰曾专为聪投用户分享，用有趣的企业案例和生活细节，将多年来从深度阅读和投资实践中积累的以商人视角看公司的经验毫无保留地分享。

2023年4月，巴菲特在东京的采访中表示非常看好日本股市，之后日经指数创了1990年来的新高。

活动中卢宏峰谈到了对巴菲特购买五大商社的看法。有了深度跟踪的底子，卢宏峰面对这种问题总能迅速地在巴菲特历史发言中“翻出”最正确的答案来。

在他眼里，“夜晚是思考之母”，就算有自己的聊天搭子，也要独立思考。

虽然是妥妥的“巴粉”，巴菲特强调好企业就算买的贵也可以赚钱，但卢宏峰认为，好企业要买得划算，便宜的平庸企业也总能让我们赚点钱。

卢宏峰非常信奉普通人放弃“市梦率”，别去人声鼎沸的地方，强调安全和分散，类似于巴菲特的二师兄施洛斯。

他们这种平凡朴素的投资方式，在当下很多行业陷入困境、悲观情绪蔓延的市场，显得尤为可贵。对普通投资者来讲，也更容易学习。

延伸阅读：《“超级投资者”施洛斯：买那些有下跌保护的股票，至于能涨多少就顺其自然》

卢宏峰分享的9个基本投资原则，以及如何找公司信息、年报中要着重看哪些指标的实操经验，很适合单打独斗的普通A股投资者借鉴。

以下为实录，分享给大家。直播回放，可在聪明投资者视频号查看。

 卢宏峰  和2019年来聪明投资者相比，我也有更多收获。今年还是赚钱的，自己也不焦虑。

就分享一下我是如何快乐地把钱给赚了，以及普通人要怎么赚钱。

总结了4个买股票的口诀：

1、买股票就是买公司

股票代表的是企业的所有权。至于这个公司每天的股价涨跌，不用太在意。

2、买的价格尽可能便宜

买东西成本越低越好。因为我们的判断容易出错，要给自己留有“安全边际”。

3、买的企业尽可能好

相同的价格，要尽可能买更好的公司。这个企业要能长期给你赚钱，不能只有一开始赚钱。

4、耐心等待

这点很重要，但是很多人可能做不到。企业生产的产品从生产出来到卖出去，需要过程。现金流或者价值创造是需要时间的。要耐心给企业时间去发酵。

说完口诀，再讲下我个人的9个投资原则。

1.  非常简单

A股是一个大型知识付费课堂，有人在A股学了很多复杂的新词汇，通过股票亏损交了很多学费。

投资还是要把事情搞简单，因为投资是预测未来的收益。

钱投进去，我希望能看到5年、10年后它能给我产生多少回报，确定性越高越好。

如果搞得太复杂，比如公司销售的产品很多，工序很复杂，别说是5年之后，就算是1年，你也搞不清楚它到底能不能赚钱、赚多少钱。所以，

首先，公司的业务应该非常简单，用一句话就能讲清楚。

我有一个标准——最好能让80岁老人和8岁小孩都听得懂，比如说乐高、苹果手机、茅台、星巴克咖啡等等。

我买乐高玩具，我父母就说我这花了不少钱。他们一看乐高原材料就是一堆塑料，产品又卖得这么贵，就觉得乐高公司肯定赚钱。

看它的年报，果真如此：大概六七十的毛利率，ROIC有七八十，ROE也有四五十。

其次，公司的财务报表应当简单，稍微有点财务知识的人就能看懂。

有些公司的年报，连统计口径一直都在变，一会买入一个资产，一会又卖掉一个分公司，资本运作眼花缭乱。要在这种企业上去赚钱很难，你不知道它3年之后是什么样。

另外，生活也要简单，生活和作息尽量规律。否则没法静下心来去研究。

2.  足够便宜

计算企业的内在价值不需要计算器，更不需要Excel，只需要看一眼就知道这家公司是明显便宜的。个人经验，这样的投资结果往往不会太差。

获得投资信息的方式也要足够便宜。

有人会花很高的代价去寻找投资标的，比如花高价咨询专家，或者订阅各种研究服务，其实总有人愿意花比你更多的钱。

有人觉得能单独约董事长吃饭就能获得信息优势。你能做到，别人也就能做到。

靠这样的渠道在股票上赚钱，总有一天会把这个钱亏回去。

好的投资信息一般都是公开的，甚至就在眼前。

可以看公司的招股书、年报、季报，还有官网的新闻，以及新闻媒体的报道。如果是零售企业，还可以去它的店里看看生意怎么样。

公开信息是公平的，靠公开的信息赚了钱，大概率也不会在里面翻船。

3.  适度分散

投资组合不能满仓押注一家公司，任何一笔投资都存在亏钱的可能性。所以我们要分散，一旦小概率事件发生，要确保自己还能活下来。

当然不能过于分散，搞成跟ETF一样，那你不能说自己是主动管理。

至于要分散投多少，根据资金量、性格来定：

10家甚至30家，都可以，没有精确数字，只有适不适合。忍受不了太大波动性格的人，可以相对分散；波动大一点也能接受，在企业都研究的非常透彻的前提下，可以适度集中。

4.  不加杠杆

按揭贷款买房，银行不会因为房价跌了就把你那个款收回来。

但是股市不一样，如果你加了杠杆，股票下跌的时候，就会有人要你在便宜的位置卖出。股价跌了券商是会把它平掉的，但有可能这个股价后来会涨回去。

2015年的时候我目睹了很多人1:3杠杆投资股票，到头来亏光本金，这样的惨剧不要发生在自己身上。

还有一个朋友，2013年就看好并且研究特斯拉了，回过头看他的判断都是对的，但是特斯拉股价涨了这么多他没有享受到。

因为加了杠杆，在不恰当的时点会被动卖掉，而上涨也跟他没关系，所以非常可惜。

很多私募基金都会设置止损条款，出发点是好的。比如0.6的止损线，意思是说100块钱顶多亏到60块钱就要卖掉，不能把本金亏光。

但这个条款也是致命的，再好的公司它的股价都会有大的波动。哪怕是苹果，去年从高点到低点的跌幅也很大，茅台最低的时候甚至跌到八九十块钱。

所以咱们普通投资者，如果你的判断是对的话，就不要想着什么底部止损。

5.逆向投资

有人问，公募基金或者保险这种大型机构，每天有这么多聪明的人在研究，咱们这些普通人怎么来获得优势？

我的答案是，从相对冷门的地方找机会。

那些热门的、景气度非常高的行业，很多人都在盯着它们。除非天赋异禀，否则跟专业机构相比，我们不占任何优势。

而那些冷门的、关注度低的企业，只要稍微花点时间，就能成为市场上对其研究最深的人。

另外，企业赚钱也是有周期性的，我们可以尝试逆向投资。

特别赚钱时，它是处于聚光灯下的，所有人都会赶来看它。但它也有不那么赚钱的时候。

如果你是追着热闹买入，当它未来估值价值下跌时，你就得要忍受它带来的亏损。

如果你没法忍受卖掉了，那么你高买低卖“成功”交了学费。

当然，所谓的“逆向”并不是要跟大众对着干，而是不要扎堆去人多的地方。

比如2021年初，光伏、新能源就阶段性地达到了一个非常拥挤的情况。

我当时还找了两组企业，一组是热度很高的“耀眼明星组”，一组是没人关注的”人老珠黄组”。

在后续跟踪的过程中我发现，“人老珠黄组”最高时的收益率可达百分之七十几，而“耀眼明星组”基本上就没赚钱。

这充分说明：在一个拥挤的领域投资，你是赚不到什么便宜的。

从景气度来说，肯定是“耀眼明星组”的经营效益更好。但从投资角度来说，还是不要去凑热闹。

6、尽量买好企业

这里要避免一个误区：热门企业≠好企业。

很多人认为，热门企业的股价每天都在涨，所以那些股价涨得多的就是好企业。

但事实并不是这样，它仅仅是在当下比较热门而已，当未来市场热点不在它这边，股价就会下跌。那时你再去看它，就是一个普通企业。

那么，一个好企业到底是什么样的？我个人认为，可以观察三点：自由现金流、资本回报率、持续时间长。

很多刚上市企业的招股说明书中，财务数据的前两个指标都挺漂亮的，因为它希望投资者能以高价来买他的股票。因此，一个企业公开的财务报表时间短于5年的，都没法说服我。

本质上来说，好企业可以做到别人做不到的事情，这是它的“护城河”，或者说竞争壁垒，所以它能获得更高的资本回报率。

而且好企业还有复利效应。赚来的钱如果再投资，还可以赚更多的钱。

因此，时间是优秀企业的朋友。

但我们仍然要保持清醒，如果某一天你真的找到了一家非常好的企业，买的时候也要先考虑下价格是否便宜，否则最终的回报率就会下降。

以茅台为例，如果当初以3000元/股的价格买入，到现在你都没能实现盈利。因为这个价格实在太高了，市盈率高达五六十倍。

尽管企业的利润每年都在增长，但它的估值是在下降的。到现在为止，它还在消化这几年过高的估值。

而相比之下，倘若这个企业很一般，但由于你买得非常便宜，还是能够从中赚到钱的。比如回收废铜烂铁，相比回收时付出的那点钱，还是能够实现一定回报的。

因此，没有伟大到不用看估值的企业，便宜的平庸企业也总能赚点钱。

7、少看宏观预测

很多人用大量时间去研究美联储加息，我估计美联储主席自己也弄不清楚明年会加息到什么程度。

宏观经济非常重要，但是很难预测。我们大体知道经济处于什么情况就行。不用搞得很精细，也不可能搞得很清楚。

8、勿忘周期

任何企业都有生命周期，投资者有生之年也会经历多个经济周期，商业周期。

企业的周期还可以分为好几个层次：投资标的的利润有周期的，股价有周期，宏观经济也是有周期的。

它也有不同的生命阶段：在高速成长期，估值最贵；在成熟发展期，估值相对平稳；而在衰退期，利润可能在减少，估值也会有所下降。

除此之外，还存在投资者的情绪周期。

当投资者对某家公司突然感兴趣时，可能会导致其估值上涨，股价翻倍。而过段时间之后，这家公司的股价会回落。

投资者就如同格雷厄姆在《聪明的投资者》中提到的“市场先生”一样，是一位情绪不稳定的朋友。

不要在经济向好的时候觉得会一直好，也不要在市场低点的时候觉得会一直差，保持相对的理性，记住《证券分析》扉页上贺拉斯的那句话：

现在已然腐朽的，将来可能大放异彩；

现在备受青睐的，将来可能日渐衰朽。

那投资中如何保持良好的心态呢？

1、放低预期

如果你长期持有某个企业，投资预期就不要超过15%。如果你期望长期回报率是30%，那你恐怕要失望了。伯克希尔这么多年的年化回报率也才20%，这已经是投资界的天花板了。

而且实现预期并没有我们想象中那么快，中间也难免会有几个年份是亏钱的。好的收益也是需要时间去平滑的。

对自己的水平也要有合理的预期，人都容易高估自己。一切痛苦根源于过高的预期。

2、保持耐心

企业的利润不是一天就能赚出来的。理论上来说，企业年末的价值肯定要比年初的更高。

如果这个市场是高度理性的，那么企业的股价应该是和它的价值契合得非常紧密，股价应该是稳步上升的。

但现实有可能是上半年涨下半年跌，甚至可能是倒过来的。

短期内股票市场像投票机，取决于投资者的偏好，但长期来看，股票市场更像是一个称重机。企业长期赚不赚钱，最终肯定会反应在股价上。

所以我们要有点耐心，时间最终会证明一切。

3、独立判断

就像帕斯卡说的，人类的全部不幸就是因为不能安静地待在房间里做决策。

还有很多人喜欢问别人对一个公司的看法，那就说明他对这个公司没有理解到位，如果是因为听了一个人的建议而做买卖决策，股价涨跌之后就不知道如何处理。

4、慷慨放弃

每个人都有知识盲点，看不懂很正常，比如最近很火的AI。而且A股公司五六千家，资料无限，人的时间有限。研究的企业也不是越多，收益率就越高。相反，有时候少即是多。

也不要与人争论，投资的方法和策略没有对错，不存在一直有效的方法。

最好的投资就是投资自己，做好人生微积分。过好了每一天，就过好了一生。

对话环节

 问1  你在投资中买入卖出的具体考量是什么？假如买入的时候很便宜，但是市场马上又反馈出来，怎么应对？

 卢宏峰  公司涨了之后要不要卖出？要看机会成本：

首先，公司是不是显著高估？

其次，有没有找到一个可以替换的公司？只要收益率显著高于你要卖出的这个公司就行。

巴菲特买了日本五大商社之后，有些商社的股价已经翻了一番，但他没有卖，继续买入，为什么？

因为对他来讲，持有这些公司的收益率更高。

编者注

2020年巴菲特买入日本五大商社：伊藤忠、丸红、三菱、三井物产和住友商事。2023年4月，巴菲特表示他已经将每家公司的持股量增加至7.4%。

其中，伊藤忠2022年10月10日以来的回购股份金额有600亿日元左右，相当于当前市值的0.78%。

比如伊藤忠，加上股息收益率，现金回赠率差不多是3.45%。日本国债的利息是远低于它的，所以买它还是很划算。

而且这些企业的估值也还不高，伊藤忠市盈率不到10倍，ROE还在15%以上，就算它涨了也没必要卖掉。

编者注

五大商社2023财年的净利润率介于5.47%至8.29%之间，与巨头丰田汽车和索尼（它俩市盈率估值均在10倍以上）的收益差距不大，但市盈率估值却低得多，介于5.86倍至9.59倍之间。

 问2  一个好公司的本质是什么？

 卢宏峰  一个好企业能解决很多问题，既能创造财务价值，又能创造社会价值：

它的产品或者服务非常好，客户很满意；薪酬待遇比同业多，员工很满意；股价回报跟分红比同行多，股东很满意；企业家也实现了自己的社会抱负。

所以各方面都能得到不同程度的正面回馈，这个企业就是一个好企业。

 问3  哪些企业行为你认为会减分？

 卢宏峰  有些企业，我们坚决不投：

一种是财务表面看好像赚了很多利润，但实际上只是赚了一堆机器设备的钱。

有些公司的利润每年有百分之十几的增长，但是它的现金流很差，因为赚来的钱它又要去投厂房、投设备，这些设备当然可以产生更多利润，但是赚到的钱又要接着去投资它。

就像童话里的红舞鞋，穿上之后就停不下来，停下来的那天就是这个行业消亡的时候。

还有一种是企业价值观不好的。比如历史上有一些污点事件侵害了投资者利益，甚至还有不道德行为发生，这样的企业，哪怕很赚钱，我们也要避免。

 问4  随着不确定性以及技术的发展，好企业的生命周期被压缩。换手率不高的话，怎么应对这些变化？

 卢宏峰  第一，投的便宜。

没有完美的企业，每个企业都有各种各样的问题：产品有点旧了，毛利率受到挤压了……但是投的便宜可以解决很多问题。

第二，如果企业所在的行业变化很大，看不懂的时候就慷慨放弃，专注那些自己看得懂的。

伯克希尔的投资组合高度集中，里面的铁路、能源都是长期相对能看清楚的。2009年巴菲特就说过，铁路是100年能看清楚的优质资产。

编者注

2009年，巴菲特斥资约340亿美元，收购全美第二大铁路运营商北伯林顿铁路公司77%的股份，创下了当时巴菲特职业生涯最大的一笔投资。

他表示，铁路是100年能看清楚的优质资产，铁路运营今后200年内与美国整体经济密不可分，“如果美国经济持续繁荣，这一行业也随之昌盛”。

 问5  目前港股里的中概互联把年前的涨幅都已回吐，头部的互联网龙头，比如腾讯、快手、小米、美团等是否还有机会？

 卢宏峰  有机会。互联网行业过去几年受到了比较大的监管，其实任何一个行业都应该受到监管，否则会出现社会问题。

而且互联网行业以前一直高速增长，任何行业都会步入成熟期或者相对缓慢的增长期。往往这个时候判断行业的格局会更容易，因为景气度没那么高，新进入者也就少了。

存量的那些企业只要把成本控制好，把该赚的钱赚了，日子会更加好过。

最近一季度可以看到这些互联网企业没有盲目烧钱之后，降低了一些成本，利润率马上就起来了，这是挺好的现象。

 问6  怎么看待巴菲特投资日本商社？

 卢宏峰  其实我们也只是去猜测，无非是说以前他不投，但现在他投了，看看有什么变化。

1998年巴菲特在演讲中就讲过一个冷笑话，他说日本的融资成本很低，要在日本找投资机会，只要找那些回报率超过1%的公司。但他说“我到目前为止还没找到”。

当时没投日本，2020年开始投五大商社，说明巴菲特找到了之前说的好生意。我们也能看到那些商社的经营稳健，ROE在10%左右，股息率在3%左右。

编者注

巴菲特这个“冷笑话”来自于1998年他在佛罗里达大学的演讲，当时他被问到对日本投资的看法时答道：“我对日本的看法？我不研究宏观问题。我就想啊，伯克希尔可以在日本以1%的利率借到十年期的贷款，1%的利率！我就琢磨了，我45年前听了格雷厄姆的课，一辈子都在研究这些东西，我要是用点心，收益率应该能超过1%吧？应该能做到吧？我不想承受汇率风险，所以我必须投资以日元计价的标的，只能投资日本房地产或日本公司，收益率超过1%就行，因为我的资金成本就是十年期利率1%。我一直在找，还一个都没找到，你说有意思不？日本公司的净资产收益率很低，大多数公司的资净资产收益率只有4%到6%。

如果你投资的公司本身都不赚钱，你也很难赚钱。” （本翻译来自RanRan）

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编辑：伊娜责编：艾暄

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