上周天风证券研究所这张“股债收益差接近-2X区域”的图很火。股债收益差，是代表股市的“投资收益率”高于代表债市的“无风险收益率”的部分，常被用于判断股票和债券哪一类资产投资性价比更高。2012年以来，共出现过6次股债收益率达到或逼近-2X的阶段。分别是2012年12月初、2016年1月底、2019年1月初、2020年3月底、2022年10月底，以及当下。在这几个时间点，市场都充斥着很多悲观的预期，弥漫低迷的投资情绪。基金新发也是。相较于已经被视为低谷的3、4月，刚过去的5月，基金发行数量和份额继续下滑，创近8年以来新低。而上一次还是2015年股灾之后。事实上，市场冰点时刻，能以较低价格买入心水的优质公司，对于新基金建仓是友好的环境。在我们大致印象中，低点的新基金“难发好做”。但，是不是这些时点成立的基金，买定都赚钱？我们拿历史数据来看看。拉取4个阶段，在股债收益率-2X前后一个月成立的基金相关数据。（注：只保留普通股票、偏股混合、平衡混合、灵活配置型基金，有重复份额的只保留A类。）2012年对股票投资者而言，是惊心动魄一年。经历了年初的短暂反弹后，在欧洲债务危机和国内经济增速放缓的双重打击下，上证指数不断震荡下跌，一度创下近四年来新低，市场人气降至冰点。据中登公司公布的数据，A股2012年新增开户数仅有552.45万户，较上年同比减少接近五成，创下2007年以来的新低。不过年底的强势反弹，上证指数最后一个月冲刺上涨，全年最终录得升幅。这段期间成立的新基金较少，只有8只。表现最好的是农银汇理行业轮动（720.70%），其次是兴全商业模式优选（463.83%）以及摩根核心优选（344.55%）。但不同产品的收益差距较大，有2只基金总回报甚至还没超过100%，之后几个时间段基金的表现也同样如此。农银汇理行业轮动历任基金经理包括魏伟、郭世凯、韩林以及邢军亮4位，在任时的业绩表现均排名同类基金前列。虽然历任基金经理都不拖后腿，同时业绩非常优异，但这只基金的规模一直以来都比较小，常年在5亿以下，去年底规模增至7.19亿，今年一季度达7.92亿。现任基金经理邢军亮是农银汇理比较有代表性的一位“成长派”投资人，2018年9月加入农银汇理基金，2021年7月开始管理基金，行业轮动是他管理的第一只基金，该基金任职总回报为18.27%（截至2023年6月2日），在同类基金中排前2%。邢军亮是中科院半导体的博士，入行早期一直跟踪的是TMT方向、中小盘、通信行业，长期专注新能源研究，对热门赛道有很强的覆盖能力，研究员时就以能推票、敢挖掘闻名。2021年11月，邢军亮与农银汇理前明星基金经理赵诣共同管理规模业绩都备受关注的基金——农银新能源主题基金，并从2022年3月开始单独管理。由于近段时间新能源板块不佳，导致该基金净值有较大幅度的回调，但今年一季度农银汇理行业轮动的持仓从新能源大调仓至AI。该基金一季度前十大重仓股中更换了6只，主要是从新能源转向数字经济、AI等方向。兴全商业模式优选自成立以来共换过3任基金经理，分别是董承非（2012.12.18-2013.12.23）、吴圣涛（2012.12.18-2018.07.10），以及乔迁（2018.07.10至今）。乔迁是聪投一直在跟踪的中生代女性基金经理。2008年加入兴全基金，从研究员做起，研究范围从消费行业逐渐扩展到医疗和制造业，2015年的升任兴全合润的基金经理助理，而这只基金的管理人是谢治宇。2017年，乔迁正式担任基金经理，截至目前，她所管理的兴全新视野和兴全商业模式优选规模加起来为236.23亿，已是公司中流砥柱的基金经理之一。自2018年7月10日任职以来，兴全商业模式优选近5年的时间任职年化近17%，累计收益为115.73%。乔迁的投资风格主要以价值投资为主，从自下而上的投资方式出发，关注公司本身的基本面，具有较强的定价能力，同时她的资产配置以均衡配置著称，多行业分布、持股分散。2015年下半年的熊市让人印象深刻，上证指数从2015年6月15日的5178点开始，一路狂跌，7月初在3450点附近探底，8月直接跌到3000点之下，2个月时间的跌幅高达42%，几乎“腰斩”，但四季度稍有回调。2015年底2016年初的A股市场相对来说还是比较低迷，但还是有不少基金公司在这波低点时发新产品，力求在低位建仓。这段期间成立的基金全部获得正收益，共有3只产品总收益超200%——万家新兴蓝筹、工银前沿医疗，以及国泰大健康，现任基金经理分别为莫海波、赵蓓和徐治彪，其中前两只期间没有更换过基金经理。先看万家新兴蓝筹。虽然万家近几年明星基金经理频出，比如黄兴亮、黄海、李文宾等，但莫海波却被认为是“万家基石”，因为在2019年之前，莫海波撑起了万家权益的一片天。莫海波2010年在财富证券任分析师，2011年后进入中银国际证券，任分析师、环保行业研究员、策略分析师，投资经理，2015年3月加入万家基金，同年5月开始管理基金，目前是公司副总经理。我们之前分析过华商周海栋“旗下无差基”，其实莫海波也是。除了这次筛选出来的新兴蓝筹，其他几只产品，不管是2015年就开始管理的，还是2020年才开始管理的，业绩在同类基金中排名均非常靠前。产品行业配置上，莫海波偏爱农业、房地产，这两行业几乎贯穿他基金管理的生涯，除此之外还会布局有色、新能源、半导体、军工、汽车、家电、银行、非银、基础化工等，但消费和医药却较少涉猎。对于看好的方向，莫海波也敢于下重手，比如2022年就集中在军工、地产、种子这3个方向，其他行业占比微乎其微。工银前沿医疗自2016年2月成立以来，始终都由“医药女神”赵蓓主要负责管理，主要通过投资于前沿医疗领域中具有高成长性的优质上市公司，在风险可控的前提下力争获取超越业绩比较基准的收益。拥有药学和金融学双专业背景的赵蓓，2010年加入工银瑞信从事医药行业研究，2014年开始管理第一只基金——工银医疗保健，2016年开始管理工银前沿医疗，现任医疗保健研究团队负责人、基金研究部副总经理、投资总监。赵蓓会重点关注顺应产业发展方向的高景气领域，寻找景气度向上变化以及较高成长性带来的机会，用积极主动的增量思路去找机会，而不是单纯的以躺平的、存量竞争思路去找机会。赵蓓比较擅长捕捉趋势刚起来、市场还没有充分认识到、有预期差的机会，获得估值和业绩双升带来的大机会。比如在2020年下半年药品集采来临后，工银前沿医疗大幅减仓可能受到较大冲击的化学制药、医疗器械等，大幅加仓受集采影响较小的医疗服务；2022年以来，在中药受到政策支持的背景下，又大幅加仓中药股。不过近两年医药板块，赵蓓管理的产品净值也是有所回调。值得一提的是，赵蓓今年的表现已经远超经常拿来做对比的中欧葛兰，工银前沿医疗和中欧医疗健康今年以来（截至2023年6月2日）的表现分别为4.46%和-8.64%。国泰大健康现任基金经理为2017年10月接手的徐治彪，关注聪投深夜食堂的朋友肯定对他印象深刻。徐治彪是一位乐于分享自己投资理念和市场观点的基金经理，在市场多个关键节点果断向投资者发声，其后的市场发展也验证了他当时观点的前瞻性。他的投资框架清晰，具备宏观大类资产配置和中观行业比较能力；同时选股能力出众，追求长期阿尔法，自下而上选择长周期、未来趋势加速向上的企业。徐治彪非常追求确定性和长周期，注重估值，从过往投资案例看，“逆势投资，低位建仓，长期持有”是其鲜明的标签。同样在2018年熊市过后，市场还是惯性低迷了一段时间，这段期间成立的基金大都是正收益，除了国融融泰和蜂巢卓睿灵活这两只“迷你基”。表现最好的是蒋璆在管的华安制造先锋，成立以来的总收益为211.19%，其实在聪投很多盘点中，蒋璆都多次出现。蒋璆的投资理念可以概括为立足于价值型的成长投资，也就是GARP策略，投资范围聚焦于科技成长、高端制造以及周期赛道。一方面，蒋璆会在复杂的市场中寻求挖掘一些长期配置的投资机会，主要从成长行业中选择领跑型的公司；另一方面，还会通过中短期配置一些成熟行业中的进取型公司进行互补。蒋璆非常尊重市场的反馈，同时也极具逆向思维，擅于挖掘一些左侧布局的机会——尊重市场的反馈，所以他加入了自上而下的投资视角；而逆向思维则是他敢于质疑的精神，在他看来，正是因为市场中欠缺一些质疑的声音，因此追涨杀跌屡见不鲜。对于如何在高景气赛道上如何选出具备合理估值的好公司？蒋璆认为要把握三点：首先是自上而下，寻找政策和景气共振的上行赛道进行布局；其次具体到个股的选择上，将目光聚焦在关注成长性、竞争壁垒、管理层等因素；最后在组合构建上，注重中长期战略投资布局+中短期战术机会捕捉；长期战略性配置上，主要选择成长行业中的领跑型公司。除了蒋璆，大家比较熟悉的丘栋荣、傅友兴、胡昕炜等老将也都有在2018年熊市后成立了新产品，收益同样不俗。2020年初疫情爆发，一季度股市大跌，但很快就恢复了过来，全年A股市场几大指数均实现不同程度上涨，其中上证指数上涨13.87%，深证成指上涨38.73%，年度均实现正回报。中小板指数和创业板指数涨势更为显著，中小板指数上涨41.91%，创业板指数上涨64.96%，表现全面超越全球其他股指。但在横盘震荡的2021年以及跌幅惨重的2022年，这段期间成立的基金到目前为止有四分之一没有获得正收益。包括易方达“三剑客”之一的萧楠，当年低点发行的易方达消费精选，在经历了2020年的过山车表现之后，时隔3年多净值不到9毛钱。表现最好的是中金新锐（100.58%），这是一只券商集合资管转型的公募产品，也是这段期间成立的唯一一只翻倍的基金。这只基金最开始是由韩庆管理，从业绩结果看，韩庆和现任基金经理朱剑胜管理得都还不错。朱剑胜，南京大学凝聚态物理硕士，是中金的一名新锐投资经理，“科技制造，价值成长”是他的一大特点。2016年7月至2020年10月，他在汇丰晋信投资部担任研究员职务，负责股票研究工作；2020年加入中金，先后担任研究员、投资经理助理、投资经理职务，负责股票投研工作，目前是资产管理部副总经理。在吸收了汇丰晋信的PB-ROE框架后，朱剑胜现在做的是“低估值成长投资”，他自述自己的价值成长策略以低估值为基石、全生命周期定价为核心，最重要在于其成长性必须与估值相匹配。因此大部分投资的是成长股的早中期，更讲究成长股方向的确定性以及成长的潜在弹性，追求前瞻研究、敢于逆向投资。不过作为一名新生代基金经理，朱剑胜的投资能力还需时间检验。另外去年10月底成立的新基金，现在不少收益都还是负的，因为成立才半年多时间，还不具备参考性。综上分析，在股债收益差为-2X时成立的基金并不一定百分百就能获得正收益，就和三年封闭产品打开后也不都是正收益一样。
总体看，获得正收益的概率还是比较大的，毕竟从周期的角度出发，低点入场是一个性价比较高、成功率较大的选择。又到了一个股债收益差“冰点”，我们该如何选择基金？小编整理了几篇文章供参考，后来回复“基金投资”查看~—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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