【平安钢铁&计算机】行业转型升级驶入快车道，钢铁智能制造迎发展良机

摘要

多因素加持，钢铁行业转型升级发展驶入快车道。自“十九大”提出经济高质量发展以来，推动我国钢铁工业加速转型升级、实现高质量发展已成为行业内外的共识。自2016年行业开始供给侧改革以来，至今已逾四年。站在当下时点，我们认为三个方面因素促使钢铁行业转型升级驶入快车道：一是供给侧改革取得的阶段性成果为钢铁行业加速转型升级打下了坚实基础；二是扶持政策不断出台，为钢铁行业加速转型升级提供良好保障；三是新基建发展提速为钢铁行业加速转型升级注入了新动力。

行业转型升级加速为钢铁智能制造带来发展机遇。智能制造已成为全球各主要国家推动制造业转型升级发展的重点，也是我国钢铁行业转型升级的重要方向。无论是从纵向看还是从横向看，我国钢铁行业“两化融合”水平均显著提升，为行业发展智能制造提供了良好基础。钢铁行业智能制造正由点到面推进，并取得了初步成果；大型钢铁企业在智能制造发展中已经占得先机。目前，主要有四类企业布局钢铁智能制造领域，为钢铁企业提供了多样的解决方案，同时也丰富了参照范本，促进了钢铁智能制造水平提升，拓展了钢铁智能制造市场空间。

投资建议：加快钢铁行业转型升级、实现行业高质量发展是我国实现制造业强国目标的一个重要支撑。在供给侧改革阶段性成果、不断出台的扶持政策、新基建发展提速等综合作用下，我国钢铁行业转型升级驶入快车道，为钢铁智能制造带来发展良机。在此背景下，有两条投资逻辑值得关注：一是钢铁行业内的大型龙头企业由于自身智能制造水平较高，有望在未来钢铁市场竞争中赢得先机，建议关注宝钢股份、南钢股份；二是积极布局钢铁智能制造市场，未来有望受益于钢铁行业智能制造发展的供应商企业，推荐用友网络等。

风险提示：1、国内外经济大幅下滑的风险。国内外经济大幅下滑将导致钢铁需求大幅下滑，进而造成钢铁行业效益下滑，钢铁行业智能制造投入和进程或将受到较大影响。2、安全事故风险。钢铁行业容易发生安全事故，一旦安全事故发生，将会导致相关公司甚至整个行业被迫进行生产整顿，影响行业供需格局，影响钢材价格走势。3、政策落地进度低于预期。政策的推动和协调是工业互联网落实和发展的重要催化剂，如政策落地情况不及预期，可能将迟滞工业互联网产业生态的形成。

01

多因素加持，钢铁行业转型升级发展驶入快车道

自“十九大”提出经济高质量发展以来，推动我国钢铁工业加速转型升级、实现高质量发展已成为行业内外的共识。自2016年行业开始供给侧改革以来，至今已逾四年。站在当下这个时点，我们认为，我国钢铁工业已经驶入转型升级快车道，迎来高质量发展良机。

1.1供改成果为钢铁行业加速转型升级打下坚实基础

2016年2月初，国务院印发《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发[2016]6号），拉开了钢铁行业供给侧结构性改革的序幕。作为我国全面供给侧结构性改革的首个行业，截至到目前，钢铁行业供给侧改革取得了阶段性成果，重塑了行业发展形态，为行业加速转型升级打下了坚实基础。

成果一：通过化解过剩产能和取缔地条钢，“优胜劣汰”竞争秩序得到重塑

截至到2018年底，钢铁行业共化解过剩产能1.5亿吨以上，同时出清地条钢产能1.4亿吨以上，有效扭转了行业长期存在的“劣币驱逐良币”的局面，“优胜劣汰”的市场竞争秩序得到有效恢复，合规产能得以顺利释放，享受到相应的利润份额。

成果二:严禁新增产能政策没有放松，产能无序扩张得到遏制

国发[2016]6号文件中在“主要任务”部分中第一条提到的就是“严禁新增产能”。在政策的有效执行下，2016—2017年我国钢铁行业固定资产投资显著下降。随着行业效益的恢复，2018、2019年行业固定资产投资又开始回升，但与之前固定资产投资主要用于扩充产能方面不同的是，这两年新增的固定资产投资不再用于产能扩张，而主要用于改进工艺以及保护环境等方面。严禁新增产能政策仍然没有放松，产能无序扩张得到遏制，单纯靠规模扩张的粗放式发展得到有效扭转。

成果三:产能利用率显著提升，行业效益明显提高，为转型升级准备了物质基础

自2016年以来，钢铁行业产能利用率显著提升，资源得到了有效的利用。于此同时，行业效益也明显提高。2019年由于巴西淡水河谷溃坝事故导致全球铁矿石供给暂时收缩叠加金融市场炒作造成铁矿石价格大幅上升，侵蚀了行业利润，但整体上看，2019年行业整体业绩仍然处于历史较高水平。连续三年大幅盈利，为行业创新发展准备了坚实的物质基础。

成果四:行业负债率稳步下降，现金流明显改善，抵抗风险能力显著增强

作为供给侧改革一项重要任务，钢铁行业杠杆率自2016年以来稳步下降，资产质量得到明显提升。于此同时，钢铁行业受益于收入增长和盈利的恢复，行业现金流得到明显改善，抵抗风险能力显著增强。

成果五:环保减排水平明显提升，为行业加速转型升级提供了良好外部环境和舆论空间

钢铁行业作为传统的高排放、重污染的典型行业，社会关注度高，环保压力大。2016年以来，在国家各项政策推动和倒逼下，行业企业持续开展节能减排工作，各项指标明显提升，绿色发展取得了显著成果。2019年生态环境部等五部委印发《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，明确“到2020年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造取得明显进展，力争60%左右产能完成改造；2025年底前，重点区域基本完成，全国力争80%以上产能完成改造。”全行业节能减排将继续推进，为行业转型升级创新发展提供了良好的外部环境和舆论空间。

1.2扶持政策不断出台，为钢铁行业加速转型升级提供良好保障

钢铁材料是基础的工业原材料，要实现工业高质量发展，钢铁工业必须要不断创造高质量、高性能的钢铁产品以满足经济高质量发展的需要。十九大以来，为了促进钢铁行业高质量发展，推动行业加速转型升级，从国家到地方均出台了一系列扶持政策，为钢铁工业加速转型升级提供了良好保障。 

1.3新基建发展提速为钢铁行业加速转型升级注入了新动力

中共中央政治局常务委员会3月4日召开会议提出要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。随后，各地政府纷纷出台了大规模的新基建投资计划。可以预见，以5G网络、人工智能、工业互联网、大数据中心等为代表的新型基础设施建设将明显提速，并成为我国新一轮经济增长的新动能。

我们认为，新基建发展提速将促进我国钢铁行业加速转型升级，为钢铁行业高质量发展提供良好机遇。

新基建发展将催生出新业务需求，倒逼钢铁行业加速转型升级

我们认为随着以5G为代表的新一代信息技术发展，将会催生出新的业务形态和产品需求。与传统产业所需要的“量大面广”的同质化钢铁产品相比，新的业务形态和产品需求将会更加追求个性化和差异化，这将终结钢铁行业传统的同质化大规模批量制造模式。这种颠覆性的变革，无疑将倒逼钢铁行业转型升级，以适应新的业务形态对钢铁材料需求。目前，少数大型钢铁企业已经在满足个性化产品需求方面提前进行了布局，取得了一定的成效。比较典型的有宝钢EVI模式和南钢“JIT＋C2M”模式。

宝钢EVI模式（供应商早期介入）模式：通过与国内所有主流汽车制造商建立深入合作关系，宝钢形成涵盖从先进工艺设计、早期（概念）和车身设计、模（工）具设计开发、车型投产和批量生产等汽车开发制造全过程面向不同用户需求层次的EVI合作类型和一揽子解决方案。

南钢“JIT＋C2M”模式：南钢以船板定制配送为抓手，在船板定制配送取得一定市场影响力基础上，逐步扩大定制配送的应用范围，提出“在线定制＋离线深加工”的C2M生态系统建设，即利用移动互联网和大数据等技术，以用户为中心，以智能制造和精益制造为基础，以设计为方向，构建用户、场景、生态、入口、能力等5个维度的智慧生命体，并在线上、线下实现与用户的接触与交互，使传统制造转变为适应个性化需求的精益化、敏捷化、智慧化、低成本生产，构成增值的C2M生态系统。

新基建发展将带来新技术广泛运用，提升钢铁行业创新发展能力

新基建发展提速，将会促进物联网、云计算、大数据、人工智能等新技术在传统制造业领域广泛应用，并逐渐被现行工业体系吸纳、消化、融合，从而推动制造技术变革，提升工业企业全要素生产率。钢铁行业作为流程制造业的代表，必将受到这些新技术的影响和渗透，进而对提升钢铁行业创新能力产生重要影响。

02

行业转型升级加速为钢铁智能制造发展带来机遇

2.1智能制造是钢铁行业转型升级的重要方向

近年来，智能制造在全球范围内快速发展，对产业发展和分工格局以及推动形成新的生产方式、产业形态、商业模式带来重要影响，智能制造已经成为制造业重要的发展趋势。无论是美国“先进制造业国家战略计划”，还是德国“工业4.0”，抑或日本“工业价值链计划”，都将智能制造作为重点，积极培育制造业未来竞争优势。我们国家在2015年也推出了《中国制造 2025》，提出了“智能制造是建设制造强国的主攻方向”。由此可见，智能制造已成为全球各主要国家推动制造业转型升级发展的重点。

钢铁行业作为流程型制造业的代表，实施智能制造可以提高效率、降低成本、提高产品质量、提高能源利用率、减少人员。因此，发展钢铁智能制造是行业转型升级的重要方向，也是实现我国钢铁工业由大到强转变的重要保障。2016年10月工信部发布的《钢铁工业调整升级规划（2016—2020年》中提出了到2020年钢铁智能制造发展目标：到2020年钢铁智能制造示范试点发展到10家，夯实智能制造基础，全面推进智能制造。重点培育流程型智能制造、网络协同制造、大规模个性化定制、远程运维服务等智能制造新模式试点示范，支持优势企业搭建工业互联网平台，以互联网订单为基础，满足客户多品种、小批量的个性化需求，鼓励优势企业建设关键设备智能监测体系，开展远程运维服务。总结试点示范经验和模式，提出钢铁智能制造路线图。

2.2“两化融合”水平提升为行业发展智能制造提供了良好基础

信息化与工业化融合（俗称“两化融合”）是智能制造的基础。自2016年供给侧改革以来，钢铁行业“两化融合”取得了长足进步，为钢铁行业发展智能制造的奠定了良好基础。纵向来看，我国钢铁行业两化融合水平由2015年的47.7%增长至53.6%，增幅达到了12.4%，两化融合水平显著提升。

横向来看，钢铁行业两化融合水平在制造领域重点行业里位居较先进水平。《中国两化融合发展数据地图(2018)》显示，2018年钢铁行业两化融合关键指标基本超过原材料行业平均水平，反映钢铁行业在智能制造基础领域取得了显著进步。

2.3钢铁智能制造成果初步显现，大型钢企智能制造占得先机

在供给侧改革成果奠定的坚实基础上，钢铁企业在智能制造领域投入不断增加，钢铁行业智能制造装备水平提升明显，行业整体正由点到面逐步推进智能制造进程，智能制造成果初步显现。

全行业已拥有9项智能制造试点示范项目

从2015年开始，工信部陆续公示了三批智能制造试点示范项目。截至到2018年，钢铁行业已拥有包含宝钢、鞍钢、河钢、南钢、太钢等7家企业在内的共9个智能制造试点示范项目，为全行业企业推进智能制造提供了丰富的范本。

大型钢铁企业智能制造进程位居行业先进水平

大型钢铁企业生产过程控制系统普遍应用，生产流程关键工序装备基本实现了较为全面的数字化控制。目前，烧结控制系统、高炉综合自动化系统、高炉热风炉自动控制系统、转炉炼钢综合控制系统、精炼控制系统、连铸计算机自动控制系统和热连轧计算机控制系统等已经在大型钢铁企业得到广泛应用。在实现数据化控制的基础上，大型钢铁企业积极探索大数据在研发、生产、能源管控、质量控制等方面的应用，有效支撑了行业整体制造水平和能力的提升，集约高效、实时优化的智能生产体系正逐步构建。据《中国两化融合发展数据地图(2018)》显示，2018年大型钢铁企业智能制造就绪率达到19.9%，较全国平均水平（7.0%）高出12.9个百分点，反映大型钢铁企业智能制造进程居全国较先进水平。

2.4供应商积极布局，钢铁智能制造迎来发展良机

根据中国金属学会2018年对36家钢铁企业智能制造需求的调研反馈，钢铁企业智能制造需求主要集中在基于生产过程的智能化升级改造、企业内各业务系统互联互通与信息融合和产业链上下游协同合作三个方面。

从钢铁企业智能制造需求反馈来看，钢铁智能化的需求多样化、复杂化，因此钢铁企业绝大多数无法独立完成自身智能制造改造，均需要借助外力实施智能制造升级。因此，相关企业纷纷布局这一领域，拓展钢铁智能制造市场份额。

从目前来看，钢铁智能制造供应商主要分为四类：

（1）由钢铁企业自主投资建设、发展而来智能制造供应商，其特点是优先服务于集团内部产线或产品，并逐步向集团外甚至其他行业拓展，代表企业宝信软件。宝信软件是宝钢股份控股的上市企业，历经多年的发展，在推动信息化与工业化深度融合、支撑中国制造企业发展方式转变、提升城市智能化水平等方面做出了突出的贡献，成为中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商。宝信软件凭借两化融合领域的深厚积累，积极探索并策划践行智慧制造解决方案，助力中国制造企业转型升级，持续保持工业软件领军地位。

作为具有宝钢背景的IT企业，宝信软件以MES产品为核心的产销一体化整体解决方案，在钢铁行业的市场份额常年雄踞榜首，广泛应用于铁区、炼钢、热轧、中厚板、棒线、型钢、冷轧、钢管及特钢等钢铁全产线全流程，市场占有率逐年上升，全国市场占有率超过50%。在冷轧业务方面，宝信软件可为用户提供国际领先的一流控制系统并生产一流的产品。随着“中国制造2025”国家战略的推出，宝信软件全面参与宝钢股份智慧制造战略的实施。通过构建集智能装备、智能工厂、智能互联于一体的智慧制造体系，尤其是参与国家工信部智能制造应用示范试点——1580热轧智能车间建设等智能制造项目，形成了宝信钢铁智慧制造解决方案和产品。

2018年6月，工信部网站公示“2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目名单”。宝信软件作为牵头主体中标“任务五（流程行业平台试验测试）”项目。2020年2月，工信部公布2019年工业互联网试点示范项目名单。名单包括网络方向、平台方向和安全方向三个部分。其中，宝信软件作为申报单位入选网络方向的项目名单。

（2）由专攻工业物联网、大数据等专业技术领域的科技公司发展而来的供应商，其特点是通过设备联网，做故障预测与模型分析。代表企业如东方国信（北科亿力）等。东方国信的主营业务是为客户提供企业级大数据和云计算产品以及行业整体解决方案。基于多年的业务经验积累，东方国信为电信运营商、金融、工业、政府、农业等行业客户提供产品、解决方案与技术服务，帮助客户发掘数据深层次价值。

2014年1月，东方国信完成对北科亿力的全资收购。北科亿力在国内炼铁数字化领域处于行业领先地位。北科亿力的核心技术团队是由来自北京科技大学、东北大学、钢铁研究总院、中冶集团等科研院所，首钢、武钢、鞍钢等国内知名钢企，以及清华、首自信、东软等优秀工控及IT企业的博士、硕士等高学历科研人员和具有丰富冶金现场生产实践经验的技术管理人员构成。

北科亿力以工业传感器及物联网研发为基础，以冶金专业机理模型研究为核心，以大数据、人工智能、工业互联网等技术为创新手段，以降本增效和智能制造为落地解决方案，一直专注于钢铁冶金行业数字化、信息化、智能化技术研究和服务，主要业务涵盖可视化解决方案、安全预警解决方案、数字化智能化冶炼解决方案、大炼铁产线大数据智能互联平台和行业级炼铁云平台五大模块。在国家强调全面实施“中国制造2025”，加快促进工业转型升级的大背景下，北科亿力持续致力于两化融合在炼铁领域的落地与应用，助力企业节能增效，提升产业共享能力，助推我国工业大数据及智能制造发展。北科亿力的产品已成功应用于宝武、河钢、首钢、马钢、包钢、酒钢、山钢、鞍钢、本钢、攀钢、华菱、安钢、兴澄特钢、沙钢、西王钢铁、太钢等国内钢铁、海外伊朗、越南、印尼等近百家钢铁企业超过200座高炉。

通过包括子公司北科亿力在内的内部能力整合，东方国信在我国工业互联网/智能制造领域取得显著成果。2017年6月，公司亮相2017国际软件博览会“软件定义智能制造”馆，全方位展示公司大数据技术研发实力、行业布局以及工业互联网平台BIOP。2017年12月，东方国信发布工业互联网平台Cloudiip（Cloudiip是BIOP平台的升级）并启动Cloudiip工业互联网开发者生态计划。目前，Cloudiip包括炼铁云、锅炉云、能源云等多个工业互联网子平台，已形成2300多个工业APP，1500多个机理模型，覆盖29个工业大类，累计服务46个国家。

2018年6月，工信部网站公示“2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目名单”。东方国信作为牵头主体中标“任务五（工业互联网平台试验测试）”项目。2019年8月，工信部公示2019年十大跨行业跨领域工业互联网平台清单，东方国信Cloudiip工业互联网平台排名第二。

（3）由ICT 科技企业发展而来的供应商，其特点是利用技术优势，为钢铁行业提供云计算、物联网、大数据基础性或通用性服务以及工业软件服务，主要以与钢铁生产企业合作的模式推进。代表企业如阿里云、用友网络等。

阿里巴巴依托其强大的阿里云平台在2017年云栖大会·深圳峰会上发布了ET工业大脑，目标是让机器能够感知、传递和自我诊断问题。通过并不昂贵的传感器、智能算法和强大的计算能力，ET工业大脑通过分析工业生产中收集的数据，优化机器的产出和减少废品成本，解决的是制造业的核心问题。2018年11月，阿里巴巴在第五届世界互联网大会现场发布阿里supET工业互联网平台。阿里supET平台基于阿里云公共云计算平台的基础能力，提供三个核心的工业PaaS服务。一是阿里云的工业物联网服务，实现工业设备云边端一体化管理；二是阿里云的工业APP运营服务，实现一站式的工业APP集成、托管、运维等；三是阿里云的工业数据智能服务(ET工业大脑)，实现工业数据智能化分析应用。

2018年6月，工信部网站公示“2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目名单”。阿里云作为牵头主体中标“任务五（工业互联网平台试验测试）”项目。2019年8月，工信部公示2019年十大跨行业跨领域工业互联网平台清单，阿里supET工业互联网平台入选。

用友网络依靠自身在工业软件领域的优势，依托稳健平台、强化工业连接、突出工业应用需求，赋能云时代制造企业，于2017年推出了用友精智工业互联网平台。用友工业互联网平台是用友云在工业企业的全面应用，是面向工业企业的社会化云平台。该平台由基础技术支撑平台、工业物联网云平台、应用开发平台、运维平台等构成，融合了大数据、云计算、移动互联网、物联网等现代信息网络技术，核心是为工业企业提供设计云、制造云、服务云、分析云、营销云、采购云、财务云、人力云、协同云以及第三方SaaS服务，以开放的生态体系，帮助工业企业实现敏经营、轻管理、简IT。

基于工业PaaS云平台（iuap）基础，用友精智平台由设备模型、规则引擎、可视化监控、知识库等模块构成。可以适配工业领域常见的通讯协议、多种品牌的数控系统及PLC控制器，实时采集各类设备、各类数据并完成数据清洗、标准化转换和存储，方便ERP、MES等业务系统调用。借助用友工业物联云平台，企业将能够实现与不同类型设备的快速联接，实时采集设备数据，实现生产过程透明化，动态掌控生产进度、快速下达生产指令到各机台；提升供应链协同效率，立体库、AGV根据生产计划精准配送物料；通过对水、电、风、气等能耗数据智能采集，结合机台、产线生产数据实现精细化成本核算；还可以实现产品的云端监测、远程维护及服务。

2018年6月，工信部网站公示“2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目名单”。用友网络作为牵头主体中标“任务五（工业互联网平台试验测试）”项目。2019年8月，工信部公示2019年十大跨行业跨领域工业互联网平台清单，用友精智工业互联网平台入选。

（4）由国内冶金设计单位转化而来的供应商，这类供应商具有“工艺设计+信息技术”融合的转译优势，以大型钢铁企业作为主要目标客户，搭建平台整合资源，提供智能制造整体解决方案和平台运营服务。代表单位有冶金工业规划院、中冶系公司等。

03

投资建议

加快钢铁行业转型升级、实现行业高质量发展是我国实现制造业强国目标的一个重要支撑。在供给侧改革阶段性成果、不断出台的扶持政策、新基建发展提速等综合作用下，我国钢铁行业转型升级驶入快车道，为钢铁智能制造带来发展良机。在此背景下，有两条投资逻辑值得关注：一是钢铁行业内的大型龙头企业由于自身智能制造水平较高，有望在未来钢铁市场竞争中赢得先机，建议关注宝钢股份、南钢股份；二是积极布局钢铁智能制造市场，未来有望受益于钢铁行业智能制造发展的供应商企业，推荐用友网络等。

04

风险提示

1、国内外经济大幅下滑的风险。国内外经济大幅下滑将导致钢铁需求大幅下滑，进而造成钢铁行业效益下滑，钢铁行业智能制造投入和进程或将受到较大影响。

2、安全事故风险。钢铁行业容易发生安全事故，一旦安全事故发生，将会导致相关公司甚至整个行业被迫进行生产整顿，影响行业供需格局，影响钢材价格走势。

3、政策落地进度低于预期。政策的推动和协调是工业互联网落实和发展的重要催化剂，如政策落地情况不及预期，可能将迟滞工业互联网产业生态的形成。

分析师

李军      投资咨询资格编号      S1060519050001

闫磊      投资咨询资格编号      S1060517070006

研究助理

付强      一般从业资格编号      S1060118050035

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推       荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中       性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回       避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中       性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

公司声明及风险提示：

负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。

市场有风险，投资需谨慎。

免责声明

此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。

平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。

近期重点研究报告

扫码关注我们 平安证券研究所官方公众号 “平安研究”