【平安固收】2020年中期利率债策略报告：韬光养晦 伺机而动

分析师

刘璐    投资咨询资格   S1060519060001

摘要

【大类资产】2020年上半年大类资产价格跟随疫情发酵和政策对冲两条主线波动，经历国内疫情-欧美疫情-新兴市场疫情三个扩散阶段。 国内债市走势总体分为两个阶段，第一阶段（2-4月）债市强劲走牛，基本面、政策面和资金面对债市均较为友好；第二阶段（5-6月），资金面承压，货币政策进入观察期，但6月以来疫情二次爆发风险和经济修复偏缓对债市形成弱势利好。

【经济基本面】下半年经济在“政策对冲+内生修复+外需好转”三重共振下渐进式修复，三四季度GDP增速持续回升，全年增速可能在2%-3%的区间。从供给看，前期生产由积压需求和基建拉动，近期回升边际放缓，下半年将由内外需共同修复带动。从需求看，基建托底的主线逻辑不改，制造业受企业盈利承压制约，外需将在三季度明显修复，消费回升受制于收入与就业。年内物价总体维持通缩，不会对货币政策形成掣肘。

【经济政策】货币政策当前已经从“应急”阶段过渡到“宽信用”阶段。央行对流动性仍将以呵护为主，通过“以量调价”，抚平资金面的波动。降息或难以再现，金融向实体经济让利。为获得息差空间，银行主动下调负债成本变得迫切。资金收益下行，倒逼风险偏好抬升，助力宽信用。疫情影响下，财政支出力度强于往年，更加侧重地方，下半年支出有有望加速。仍需观察财政收入增速情况是否会对支出形成制约。

【利率债走势】全球经济复苏共振是下半年利率债走势的主逻辑。疫情影响经济修复上限，收益率上行有顶。全球经济处于修复阶段，收益率下行有底，下半年10年国债震荡区间为2.6%-3.1%。三季度，经济基本面回暖消息集中确认，将会带动收益率迅速调整。同时，当前市场缺少配置盘，这也将加剧市场波动幅度。四季度，消息面扰动减少，收益率窄幅波动。下半年依然存在博弈机会， “疫情”“外需”以及“中美关系”都会带来短期交易窗口。下半年预期差或来自全球央行的货币政策，即政策是否会随着经济向好而提前转向。

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