隆基股份：光伏巨头，相约2020
一、概况
1、基本面：
光伏单晶全球TOP1。
最近3年ROE 16-30%/毛利率22-32%/经营现金流优/应收良(占半年收入1/3)/预收优（占半年收入24%）/库存优(占半年收入1/3)/质押良（大股东质押50%）/分红差/商誉优；
有息负债差（短期借款7亿、长期借款和债券60亿）
--2019利息预计5亿
2、成长性：
#销量有成长性
--2019年预计新装机年120GW、2025年保守预计新装机年300GW（年复合12-15%）、2030年保守预计新装机年500GW（年复合10%）；
--若清洁能源2030年占50%能源占比，则2030年每年需要1000GW、且需求持续20年；
--隆基海外未来3年增长确定；
--隆基2030年目标硅片全球50%份额、组件全球20%份额；
--作为全球第一，保守预计未来十年隆基的销量年复合增长15%以上
#产能有成长性
--2018年底硅片产能28GW（占全球单晶硅40%）+单晶组件产能8.8GW；
--2019年底硅片产能38GW（Q2云南一期10GW单晶硅）+单晶组件产能13.3GW（Q2滁州5GW组件产能已完工）；
--2020年底硅片产能65GW（Q1云南二期硅片产能12GW、Q4银川硅片产能15GW）+单晶组件产能13.3GW；
--2021年底单晶组件产能合计30GW+电池产能合计20GW；
#价格
--光伏市场从来没有预测准过
--2020年底单晶硅片行业170GW，供大于求，国内大概率价格战、海外价格锁定明年只比今年略低
--保守预计2020年降价10%、2021年再降10%、2022年企稳
#成本
--2019年硅片的非硅成本下降31%、电池非硅成本下降10%、组件非硅成本下降6%；
--硅片成本全球领先，非硅成本公司未来还能进一步下降，未来3年再下降30%。但后续无再降空间
#净利率
--预计组件和硅片的净利率2020年低于2019年、2021年持平2020年
3、垄断力：
--虽然全球第一但并无垄断力，行业供大于求时会价格战，属于周期性行业
4、核心竞争力：
--成本优势（规模优势）
5、未来供需及价格趋势：
--2020年全球供大于求，价格战
--2021年全球供应依然可能大于需求
--2020及2021无提价可能，2020有大幅降价可能性
6、买卖的核心决策因素和时机
盯牢全球供需情况
二、业绩及估值
1、2020年估值预计：
按37亿扣非净利（按2020降价10%），未来5年保持20-30%净利复合增速，给与30-35即1100-1300亿估值；相比目前有5%-25%上涨空间；
2、2022年估值预计：
按59亿扣非净利（按2022再降价10%），未来5年保持15%左右净利复合增速，给与20-25即1200-1500亿估值；相比目前有15%-45%上涨空间；
目前市值合理，考虑到2020年价格战导致的净利额大概率低于2019年。
可能2020年在900亿以内市值再逐步建仓比较合适。
三、风险
1、N型已成熟，未来2年组件、硅片、硅棒都有可能大变革（隆基选择PERC/M8是因为ROI更高）；但这也可能是中环股份董事长的一面之词，看交流会的内容觉得中环股份董事长对隆基股份满满的醋意。
2、目前PERC扩产两年后可能遇上N型导致的巨大风险，PERC产能原则上要以三年为期大幅计提折旧（最近几年隆基折旧低于中环很多）；但这也可能是中环股份董事长的一面之词，看交流会的内容觉得中环股份董事长对隆基股份满满的醋意。
3、人力成本远高于中环（1.5倍收入但3倍中环生产线人力）
来源：雪球App，作者： 犇2019
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