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定价之锚 — 2020年硅片利润空间分析
获利空间居供应链之首，利润下滑硅片企业扩产仍不停。近期京运通频频修改募资定增预案，一再调降“乌海10GW高效单晶硅棒项目”预测。据悉自2020年3月下旬以来，硅片价格持续下行，两个月内产品价格跌幅超过20%，对京运通项目造成直接影响。目前该项目投资收益率已由22.64%降至17.01%，预计的投资回收期拉长了9个月。尽管项目预期收益降低，公司扩张的势头依旧坚定。
图：2020年3-6月硅片价格走势
根据广证恒生基于隆基的硅片业务测算，硅片相比其他供应链仍存在较高利润空间，而M6大尺寸硅片更能让供应链各环节收益得到提升。2019年，京运通乌海产能已经爬坡至5GW，目前正在推进大尺寸硅片应用。随着新扩产能稳定释放，京运通有望以技术和产品优势进一步提升硅片业务的获利空间。
通过金刚线细线化和硅片薄片化提高出片率，将进一步降低硅片成本。根据开源证券测算，目前市场上领先的硅片企业在2019年硅片单片成本约为1.86元/片，通过薄片和细线化,每降低5μm/2μm，可在2019年基础上降低硅片环节成本2.8%，新建硅片产能在采用薄片和细线后降本优势进一步提升。
年中新产能集中释放，加速落后产能淘汰。据不完全统计2020年年中硅片投产项目达58GW，新产能势必将推动生产成本不断下降，同时对多晶产品市场进一步压缩。
图：2020年中规划达产硅片项目
2020年新扩产硅片项目
优化产品优势，分化风险成龙头再扩产选择。由于硅片环节在供应链中属于重资产投资项目，准入门槛高，已全产业链布局的龙头企业目前呈现两类扩张趋势。
2020年，晶科、隆基扩产重两头，在硅片、组件环节扩产幅度最大，隆基在电池片环节扩张也十分迅猛，扩张产能达到5GW；而阿特斯、晶澳扩产仍以电池组件下游为主，特别是阿特斯产能布局呈“倒金字塔形”，越往上游产能越小，上游产品基本全部自用并保留较大比例的缺口，多用短期协议采购原材料来增加其面对风险时的抗力。目前看来两种发展方式都兼顾了自身企业产品优势，同时分化业务风险，孰优孰劣，还需后市验证。
图：隆基、晶科、晶澳、阿特斯 硅片-组件环节产能布局情况对比
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来源：集邦新能源网
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