十年光伏股票涨跌史

十几年的光伏资本市场上涨史，是十几年的光伏行业进步史。

我国光伏市场在政策驱动期出现过三轮明显的上涨行情。

2006 年 12 月至 2008 年 1 月，光伏设备指数由 2000.96 上涨 356.38%至 9131.91，同期万得全 A 指数由 1415.79 上涨 163.55%至 3731.35；2008 年 11 月至 2011 年 3 月，光伏设备指数由 2039.51 上涨 534.38%至 12938.3，同期万得全 A 指数由 1242.52 上涨 130.58%至 2865.00；2012 年 12 月至 2015 年 6 月，光伏设备指数由 3035.57 上涨 384.30%至 14701.16，同期万得全 A 指数由 1905.13 上涨 279.20%至 7224.26。

2007-2008 年，国内企业盈利增长有限，市场预期提升推高估值。国内光伏企业主要 布局电池和组件环节，附加值较低，利润增长有限。但需求侧的爆发大大提升了资本市场 对行业未来增速的预期，光伏设备指数 PE 由 2006 年 12 月 28 日的 36.93 提升至 2008 年 1 月 24 日的 203.82（同期万得全 A 指数 PE 仅由 37.1 提升至 43.8）。

2008 年初全球金融危机爆发，光伏设备指数在行业盈利基本未改变的情况下，PE 迅速由 2008 年 1 月 24 日的 203.82 降低至 2008 年 11 月 3 日的 33.30。

2009-2011 年，估值修复与盈利提升先后兑现。

2008 年底，四万亿计划叠加央行强力降息，估值率先取得修复。

2008 年 11 月至 2009 年 4 月，光伏设备指数 PE 由 33 快速 提升至 120 左右。

2010 年，德国、意大利爆发抢装，光伏市场全面回暖，国内产能高速扩张，2008 年-2011 年，国内光伏电池产量提高 707%，多晶硅产量提高 1766%。

受益于下游需求高涨，多晶硅价格自 2010 年 3 月至 2011 年 3 月涨幅达到 37.64%。量价齐升之 下，光伏设备指数 PE 由 2010 年初的 90 左右提高至 2011 年 9 月的 300 以上。

2011 年11 月、2012 年 9 月，美欧相继执行双反政策，光伏设备指数遭遇戴维斯双杀，2012 全年 跌幅超过 40%。

2013-2015 年，国内装机量爆发提升行业预期支撑大行情出现。

2013 年后国内光伏政 策密集出台，强力政策支持下，行业增长预期得以改善，估值率先修复。2013-2015 年， 国内光伏上网电价始终保持不变，而同期光伏组件价格降幅约为 20%。光伏电站投资收益 率持续提高，导致国内装机增速持续攀升。

2013 年 11 月至 2016 年 8 月，无风险利率由 4.7222%持续下降至 2.6401%，导致股票预期收益率下行。2015 年大牛市背景中投资者 风险偏好提升，风险溢价降低，更加拉低了股票预期收益率，光伏设备指数也在估值提升 的驱动下快速上涨。2015 年补贴退坡政策导致 2016 年 630 抢装潮透支需求，第三季度需 求大幅滑落，产业链价格迅速跳水，光伏设备指数相对收益持续走低。

我国光伏市场在过渡期至今为止出现过两轮较为明显的上涨行情。

2017年6月至2017 年 11 月，光伏设备指数由 6272.93 上涨 47.16%至 9231.5，同期万得全 A 指数由 4106.64 上涨 16.15%至 4770.05；2018 年 10 月至 2020 年 7 月，光伏设备指数由 4410.36 上涨 176.35%至 12188.10，同期万得全 A 指数由 3179.54 上涨 65.22%至 5,253.30。

预期驱动总体行情涨跌，盈利支撑性增强。

2017 年 6 月至 2017 年 11 月，我国光伏 产业处于量价齐升的景气周期，在预期与盈利的双重支撑下，光伏设备指数 2018 年 531 新政重创国内需求与行业信心，新政出台后，光伏产业量价利齐跌。

2018 年 5 月至 10 月， 光伏设备指数 PE 由 26.33 下调至 16.18，光伏设备指数由 7589 点下调至 4410 点。随着 海外光伏需求的爆发，光伏产业基本面边际改善明显。叠加 2018 年 11 月 2 日国家能源局 召开的光伏座谈会提振市场预期，光伏设备指数 PE 随之开始上行。

2018 年 10 月至 2020 年 7 月，光伏设备指数 PE 由 16.18 上调至 37.50。

单晶路线快速渗透推动单晶龙头盈利能力优于行业平均。

2014 年 12 月-2015 年 5月， 得益于金刚线应用的初步成熟，隆基股份年通过加强同业合作和收购乐叶光伏向下游渗透， 来提升对单晶产品的推广力度，单晶市占率提升，由此迎来第一波上涨行情，区间涨幅达 到 322.77%，同期光伏设备指数涨幅为 134.38%。

2015 年 9 月到 2017 年 11 月，单晶渗 透率快速提升叠加光伏装机周期，隆基股份股价迎来大幅上涨，区间涨幅 429.01%，同期 光伏设备指数涨幅为 42.98%。第三波大幅上涨行情来源于“531 政策”后的股价修复，随 着单晶路线的确立，单晶渗透率大爆发，隆基股份作为单晶龙头，技术和市场声誉达到顶 峰。

2018 年 10 月到 2020 年 7 月，隆基股份股价区间涨幅达到 376.59%，同期光伏设备 指数涨幅为 176.35%。

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TestPV整理于申万宏源研究所

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