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16时WTI再破20美元 减产只是“隔靴搔痒”
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北京时间4月15日16:00，WTI跌破20美元/桶至19.20美元/桶，为2002年以来最低水平。至此，4月12日达成的联合减产对于油价的提振作用宣告“无效”，由于供应减幅不及需求降幅，国际油价再度陷入下行僵局。
4月12日，OPEC+联合G20的原油减产协议终于尘埃落定，成为原油历史上首个范围最广、参与国家最多、力度最大的一次减产联合行动。13日开盘15分钟后，原油期货价格开始消化“减产”因素，2.5个小时内WTI自22.08美元/桶的位置上涨到了24.74美元/桶的日中高位，但很快又偏离高位进入了震荡回落的节奏，当日收跌1.54%。
隔日油价开盘续跌，盘中一度跌破20美元/桶，最低跌至19.95美元/桶，14日WTI最终收跌10.26%。15日开盘后，国际油价依旧保持阴跌态势，并于北京时间16:00跌至19.20美元/桶，为2002年以来最低水平。至此，号称历史上规模最大的一次减产行动在原油市场并未激起丁点儿提振的浪花，这的确令人匪夷所思。
当然，这背后的原因也早已在市场的预期当中，当下摆在原油市场面前的主要有3个方面的矛盾点：一、全球新冠疫情何时出现拐点？二、减产力度能否继续扩大，并覆盖需求缩水幅度？三、减产的执行力能否到位？
第一个矛盾点，对于全球疫情的判断并不在我们可分析的范围内，但由疫情引发的经济衰退已是不争的事实。4月14日，国际货币基金组织（IMF）发布了最新一期的《世界经济展望报告》，表示世界经济增长正在遭遇上世纪30年大萧条以来最严重的打击，预计2020年全球GDP增长将萎缩3%。这将是大萧条以来，全球第一次面临发达经济体和新兴经济体同时进入衰退。可想而知，全球的原油需求也将是近几年当中最弱的一年。
那么，我们只有寄希望于第二、三个矛盾点能够得到有效解决，原油市场方能出现转机。
减产还需加码
根据4月12日OPEC+达成的减产协议：自2020年5月1日起执行，2020年5月至6月的减产规模为日均970万桶，7月至年底减产规模为每日770万桶，2021年1月至2022年4月减产规模为每日580万桶。其中沙特和俄罗斯两国的减产以每日1100万桶为基准，而其他国家的减产则以各自2018年10月的产量为基准。
此次减产与以往不同的是，面对疫情导致的原油需求下降、油价崩盘的紧迫局面，加之OPEC+的强烈要求，G20也加入了共同减产的行列。12日的会议结束后，G20并未在公告上公布其减产的具体数据，但据欧佩克代表称，G20产油国可能额外减产370万桶/日。
至此，在接下来的5、6月份，全球原油的减产量可达到1340万桶/日，占全球原油总供应量（以EIA3月份的全球原油供应量为基数）的13%。
那么我们再来看看全球原油需求情况，不同机构对于原油需求缩水的预期各不相同，主流减少量在2000-3500万桶/日。我们以取中间值2750万桶/日计，缩水部分占全球原油需求量（以EIA3月份的全球原油需求量为基数）的28%。
由此可见，原油减产的幅度与需求缩水的幅度并不成正比，甚至仅占到一半。根据EIA的预计，今年上半年原油市场供过于求的局面将达到近几年来最严峻的阶段（见下图）。
据报道，美国得克萨斯州石油监管部门于4月14日就石油减产问题举行了会议，该部门认为减产需要取得共识，并计划最早在4月21日进行投票。OPEC+方面则表示，将在6月10日再次召开视频会议，确定进一步的行动以平衡油市。
如果在6月10日会议前，原油市场仍未接收到此次减产所带来的提振作用，那么有很大可能将在6月份迎来更大规模的减产行动，届时或为原油市场注入新的动力。
减产执行力尚待考验
此次的减产可谓是在“难产”的状态下诞生的产物，因此即便产油国们初步达成了减产协议，其执行力仍是被质疑的。
首先，除了沙特和俄罗斯，其余各国对于减产的具体数据基本采取“闭口不谈”的姿态，尤其是G20的减产份额多为预估值。这说明各国的减产意志并不十分坚定，并且想为自己留有减产的调整空间，
其次，OPEC自2016年11月底达成减产协议以来，其原油产量在相当长的一段时间内并未真正回落，基本保持在31万桶/日的上方。一直到了2018年11月份才出现实质性的回落，2019年3月方跌至30万桶/日的下方，最低值出现在2019年9月为27.69万桶/日（见下图）。
再次，俄罗斯作为非OPEC的最大产油国，对于减产一事一直是雷声大于雨点。2017年1月1日减产协议开始实施之时，俄罗斯直到同年5月才完全履行。2018年11月份起，俄罗斯的原油产量就已开始超出减产配额所规定的数量。到了2019年，俄罗斯更是有2/3以上的时间都未能履行减产承诺。
最后，此次减产会议中杀出了一匹“黑马”——墨西哥对于减产一力抗拒，该国之所以如此抗拒减产，也与其国内的困局有关。墨西哥经济近几年增长疲弱，据IMF今年1月份公布的数据显示，该国的经济增速从2018年的2.1%降至2019年的零增长，预计2021年和2022年增长预期则分别为1%和1.6%。
经济下降的同时，墨西哥的石油产业也受到了严重的冲击。EIA数据显示，该国的原油产量已经连续超过15年下降，从2004年的最高347万桶/日降至2020年3月的183万桶/日，降幅高达47%，该国的原油产量占全球总供应量的2%不到。
分析人士认为，墨西哥之所以在减产额度问题上坚持不作出让步，主要是由于墨西哥总统洛佩斯振兴本国油气工业的施政大计需要、墨西哥石油行业难以承受更多的压力以及墨西哥在国际金融市场上风险对冲操作保护。
由于墨西哥不肯退让的坚决态度，令减产会议一度陷入僵局，直到美国出面替墨西哥消化了30万桶/日的减产份额后，墨西哥才同意减产10万桶/日并计划在6月份后退出减产。我们来做一下测试，按照OPEC的要求，如果墨西哥减产40万桶/日，那么将占到该国原油产量的22%。对于沙特和俄罗斯来说，250万桶/日的减产份额占到两国总产量的23%；对于美国来说，以市场传言的200万桶/日的减产份额来计，占该国原油产量的15%。
从以上数据的对比可以看到，墨西哥作为一个原油产量有限的国家来说，22%的减产份额显然是不合理的，故遭到该国的强烈反对可以是在情理之中的。但透过这一事件我们可以看到的是，此次联合减产的基础依旧十分薄弱，一个原油份额仅占全球原油产量份额2%不到的国家，居然能够成为减产最大的绊脚石，那么即便减产规模达到了历史之最，其不确定因素却依旧显而易见。
上述三个矛盾点客观存在事实，令当前的原油市场依旧陷在下跌的漩涡中，由于当前全球疫情还在继续登顶，因此短期内将完全覆盖掉“减产”所带来的利好作用。
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