大周期下顺丁橡胶企业生产利润解析及预判

数据来源：金联创

总所周知， 2020年之前，国内国营顺丁橡胶企业生产稳定，而民营顺丁橡胶企业生产不稳定，长期停车的企业占据多半。而这种局面的因素之一与利润有关。上图中很明显的看出，2015-2019年顺丁橡胶企业生产利润围绕在成本线附近，而民营胶始终面临比国营企业高的直接成本，意味着民营企业生产基本处于长期亏损阶段。

2020年之后，随着丁二烯结构性过剩，使得顺丁橡胶生产窗口打开，不仅实现持续近三年的收益期，而且利润水平与之前不可同日而语，2021年生产利润至8000元/吨。反过来讲，高利润刺激民营企业实现连续性的稳定生产。

数据来源：金联创

从上图中看看出，尽管丁二烯价格在一季度大幅上涨，压缩顺丁橡胶生产空间，但是2022年顺丁橡胶企业生产利润基本维持在2000元/吨以上。我们可以对比一下2022年（下文称小周期）与2015-2022年周期（下文称大周期）的区别：

小周期的利润集中在1500-2500元/吨，大周期的利润集中在-500-2000元/吨，除去包含的关系，小周期的利润较大周期明显偏高。

小周期的利润的尾部明显趋于“右尾”（高利润区间），而大周期的利润尾部基本是2021年的贡献。假如去掉大周期的尾部，那么呈现出明显的对称性。意味着从2015年持续生产至2022年，生产将会维持在百元的微利水平。假如在2021-2022年实现稳定生产，意味着在“天时、地利和人和”的优势环境，利润呈现“暴利”的水平。

那么对于2023-2025年周期来看，顺丁橡胶企业生产水平如何？

首先，2023-2025年周期能否延续2021-2022年周期的高利润水平？，从2015-2022年周期的利润分布图上看，2000元/吨的利润水平处于“衔接段”，利润提高的概率比利润减少的概率要小很多，仅凭这点意味着后期的利润水平下降。其次，不应把周期独立来看，2023-2025年周期势必要受2021-2022年周期的影响，因此该时间段内必定存在高利润的延续，但是延续时间需结合具体市场变化。最后，顺丁橡胶利润影响的产品是顺丁自身和原料丁二烯，原料丁二烯新产能释放远超过顺丁橡胶新产能释放，同时顺丁橡胶上期货也会对企业利润产生大影响。影响因素的复杂化对顺丁橡胶生产稳定性产生挑战。个人认为，对称性是中长期利润变化的属性之一，那么，单吨亏损3000-6000元/吨在未来周期存在。

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