250亿港元蒸发！这只600亿大牛股该崩吗？|| 焦点
成立10年内来任何商业化产品，靠着20亿融资一路亏损走到现在，康希诺的数百亿市值能撑得住吗？
本文由无冕财经（wumiancaijing）原创首发
作者：张可心
编辑：陈涧
设计：布冬
实习生：郭曼怡
继口罩、呼吸机、额温枪等疫情相关概念炒作渐渐退烧后，万众期待的新冠肺炎疫苗也迎来退潮期。
历经连续三日大跌后，5月27日，康希诺生物-B（06185.HK，以下简称康希诺）股价早盘继续下挫，但午盘后出现一波拉升，截至收盘涨约2.5%，市值约387.6亿港元，但相较大跌前最高约637亿港元，蒸发近250亿港元。
2019年3月28日，带着“港股疫苗第一股”光环，康希诺正式登陆港交所。受新冠肺炎疫情影响，2020年开年至今，公司股价一路上扬，最高冲至285.8港元/股，涨幅近400%，一度坐拥600多亿港元市值。
但与之对照的是，据康希诺今年4月更新的科创板上市招股书，该公司目前并无任何产品上市销售，2018-2019年度平均年营收仅250万元，合计净亏2.95亿元。
无任何商业化产品，却撬动资本市场数百亿市值，康希诺生物凭什么？是否又是一场风口上的资本逐利？
对比国内疫苗企业创始人大多是销售、财务出身，康希诺甫一成立便有些不一样。
2009年，宇学峰辞去全球最大人用疫苗企业之一赛诺菲巴斯德的全球细菌疫苗开发总监职位，拉上一群在疫苗领域的同事和好友们，回国创立了康希诺。
“当时中国疫苗界与国际领先水平存在20年差距，而国内每年又有2000万新生儿急需接种疫苗。康希诺生物希望将创始团队在疫苗领域的先进经验进行复制，从而实现更大的社会价值。”彼时宇学峰被问及回国创业初衷时说道。
踩着比其他疫苗企业更高的技术门槛，康希诺上市前便完成5轮融资，总额接近8亿元。其中，2017年4月完成的4.5亿元融资，更是创下中国疫苗行业规模最大的单笔股权融资纪录。
▲康希诺生物融资历程。
2019年3月28日，康希诺赴港上市，发行价为22港元/股，再度募集资金11.6亿元。
十年融资约20亿，这位万众瞩目的“疫苗新星”却始终没能研发出一款商业化产品，近三年的经营亏损，也逐步由2017年的6000万扩大至1.6亿元，日均亏损44万元。
▲康希诺生物经营概况。
而亏损的主因在于研发投入，据招股书显示，2018-2019年，公司年均研发投入1.4亿元，即每日光研发投入就达到38万。
无商业化产品，公司营收基本为零，康希诺生物不得不再度寻求资本的帮助。
2020年1月，康希诺生物向科创板提交招股书，“一来是借疫情下新冠疫苗的东风，二来科创板上市更有利于公司估值，为融资提供便利。”一位投资人向无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员分析。
不过，在回复上交所的问询中，康希诺也明确表示，“公司是一家创新型疫苗研发制造企业，具有研发投入大、研发周期长、投资风险大等特点”。招股书还称，未来三年（2020-2022年）还将投入9亿-12亿元，研发投入或将使亏损持续增加，存在可能触发退市条件的风险。
即便如此，新冠疫苗的概念仍然引得资本侧目。
2020年3月，央视一则关于军事医学研究院陈薇院士领衔的科研团队在疫苗研制阶段取得重要阶段性成果的报道中，康希诺作为厂家名称显示在药瓶上，此后便声名大噪。
康希诺生物股价节节攀升，其中不乏外资机构如高盛、花旗银行等持续加仓，但同时也迎来曾一路陪伴公司B、C轮融资的主要股东礼来亚洲基金大幅减持。
4月9日，礼来亚洲基金以每股均价142.5港元减持545万股，涉资约7.16亿元人民币。除此之外，摩根大通、美国资本集团等外资也跟风跑路。
康希诺生物最接近成功的一次，是2017年成功研发埃博拉病毒疫苗。
早在2014年之前，中非一带便零散有人感染埃博拉病毒，且死亡率高达67%，由此引发全球不少科研机构的关注，陈薇便是其中一员。
“致死率那么高，如果能研制出疫苗降服病魔，这是全世界疫苗科学家攀登的高峰，也是我的科学梦想。”陈薇表示。
彼时，陈薇便选中了康希诺，一同发力埃博拉病毒疫苗的研发。
2017年10月，康希诺研发的Ad5-EBOV获国家药监局批准上市，也是当时中国第一种批准上市的埃博拉病毒疫苗。但埃博拉病毒在2017年下半年逐步消退，Ad5-EBOV当时并没能派上用场。
待2018年埃博拉病毒卷土重来时，国际疫苗巨头默沙东已抢先打入非洲市场，先后获得欧盟、WHO及FDA的批准。而康希诺生物最终因刚果政府不愿意承担临床试验成本，从而放弃商业化。
即便如此，埃博拉病毒疫苗至今仍是康希诺生物最为骄傲的筹码。
直到后来顺利赴港上市，以及科创板过会，也不乏业内人士表示，“除埃博拉病毒疫苗外，康希诺生物对外并没有其他显著成就。急于在两地上市或许也正是为了避免正在进行申请的产品商业化失败带来的风险，从而影响募资进展。”
▲康希诺生物研发管线，图片来自康希诺官网。
不过，对于病毒性疫苗这类产品，“本就是一场资金、实力与时间的竞赛，同时也是一场关于运气的赌博。”CEPI（流行病防备创新联盟）首席执行官Richard Hatchett曾表示。
如2003年肆虐中国的“非典”疫苗研发，便在当年入夏后疫情突然消散之下戛然而止。由于所有疫苗必须经过三期临床试验，累计样本人数往往需要数千例，病毒一消失，即意味着临床试验无法展开，无论前期投入多么巨大，最终也只能被迫中断。
除此之外，对于2017年埃博拉病毒疫苗，即便康希诺生物已经在研发上拔得头筹，企业同样还将面临持续融资、市场推广、全球市场配置等多重考验。可谓是“步步难，而又步步都不能慢”，每一步都得踩准了才能取得最后的成功。
由此，康希诺此次的新冠疫苗研发仍处于极大不确定中。5月21日午间，一则关于牛津大学疫苗动物实验失败的消息发布，因牛津大学与康希诺的新冠疫苗研发采用的均是腺病毒重组技术，这直接导致康希诺股价当日暴跌。
对此，前述投资人向无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示，“既然是赌博，就必然有输有赢。而作为将同时登陆‘A+H’的明星疫苗企业，无论此次新冠疫苗研发结果如何，能够拥有自己的商业化产品，持续创造营收才是企业发展的关键。”
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