腾讯的“半条命”，冷了 || 深度
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从去年三季度到今年三季度末，腾讯的投资类项目公允值，从1.75万亿元骤降至5325亿，腾讯的投资，会怎么走？
本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布
作者：海棠葉
编辑：陈涧
设计：岚昇
腾讯曾经利用投资再造了一个腾讯。
在鲜花着锦的互联网世界里，在十余年的长期投资中，腾讯搭起半壁江山，万亿帝国浮现京东、美团、拼多多等巨头身影。
如今，腾讯开始缩表，总资产连续两个季度回落，从去年末的1.61万亿元到今年3月末的1.49万亿元、6月末的1.46万亿元，接近于2021年3月末。
看起来，腾讯似乎没了轰轰烈烈续写规模故事的欲望，明显表征在于，抛售京东、美团等上市公司股权、大规模减少对外投资、回购自家股份——于投资上，腾讯开启变阵。
“在这个时代，腾讯不过是一个平凡的公司，在这个时代，它是一个平凡的公司，它可以在任何时候被取代。”关于腾讯变冷，大概还是腾讯CEO马化腾看得透。
万亿投资帝国里曾藏着腾讯“半条命”。
2008年至今，手握“微信+QQ”两大流量入口的腾讯不断投资并购，持有京东、美团、快手、拼多多、唯品会、58同城、B站等大大小小上千家公司股份，投出中国互联网的半壁江山。
根据腾讯2021年三季度财报，其投资类资产账面价值为8221亿元，投资类项目公允值为1.75万亿元，这一数值超过了腾讯自身市场价值的一半，与山西省GDP（2020年为1.765万亿）相当。
买买买，还在短时间内给腾讯带来了实打实的收益。
财报显示，腾讯2021年三季度营收为1423.68亿元，净利润为395亿元，其中，仅来自投资公司的盈利就达到了268亿元，增长翻了两倍，超过同期腾讯净利润总额的一半。
然代表着财富的数字，时刻发生变化。
1.75万亿元之后，2021年年报显示，腾讯于上市投资公司（不包括附属公司）的权益公允价值为9828亿元，到了今年9月30日，这一数值下滑为5325亿元。
9个月的时间纸面上“消失”4503亿元，部分原因是股市行情震荡，腾讯投资的部分公司股价缩水，另一个原因是腾讯已把纸面财富装进了口袋。
▲腾讯2020年一季度前的资产构成变化。
2021年12月23日，腾讯宣布以中期派息方式，把持有约4.57亿股的京东股权发放给股东。派息后，腾讯在京东的持股比例将由16.9%降至2.3%，总裁刘炽平也将卸任京东董事。
按当时股价计算，腾讯减持的京东股权，在去年12月22日的市值约为1277亿港元（约1042亿元人民币），而该笔投资的历史总成本约52亿美元，粗略计算腾讯浮盈高达约900亿元，整体收益率约为273%。
大概一年后，类似的情景在美团身上上演。
11月16日，腾讯宣布以分发特别红利的方式，将其所持有约9.58亿股美团股票分发给股东，持股比例从17%降至不足2%，同时，总裁刘炽平卸任美团董事。
以同日美团收盘价计算，上述美团股份的总市值约为1554亿港元，腾讯投资美团一共花费约40亿美元，粗略计算，除去成本腾讯该笔投资已获利近5倍。
消息公布后，刘炽平与美团创始人、董事长王兴双双发声强调，腾讯与美团将继续紧密合作——这番操作和此前腾讯“让位”京东第一大股东时如出一辙。
派息式减持“故技重施”，合作伙伴“分而不断”，对此市场上的声音普遍认为是腾讯主动应对反垄断号召的举措。
资本扩张步伐明显在刹车。
今年1月，腾讯减持2.6%的新加坡巨头Sea股份，变现32亿美元；4月，减持老牌超市步步高，持股比例从6%降至4.999993%；6月，两次出售新东方股份，持股比例从9.04%降至1.58%，共计套现7.19亿港元；8月，“割肉”华谊兄弟2.94%股份，套现1.2亿元；10月，首次大幅减持金山办公，股权占比从4.5%降至2.25%。
从买买买到卖卖卖，这种转变让文渊智库创始人王超直言，“腾讯对大公司的减持还将继续，比如拼多多，大概率不会像减持京东后近一年操作美团那样间隔这么久。”
值得注意的是，在二级市场上大手笔减持被投企业股份之时，腾讯还在放缓一级市场投资进度。
一级市场信息服务商鲸准提供的数据显示，2022年上半年，腾讯公开披露的一级市场投资事件只有67起，总投资金额为33.77亿元。
作为对比，2021年同期腾讯公开投资事件有148起，全年则累计投资301笔、总投资金额达344.88亿元。
根据财报，今年上半年，腾讯投资活动耗用现金流净额为477.31亿元，相比去年同期的1019.38亿元大幅下降。
另一方面，腾讯在回购自家股份。据媒体不完全统计，腾讯年内已经回购75次，回购总金额238.8亿港元。
随着历史的大潮掠过，“腾讯系”或也已成历史。
腾讯主动收缩投资规模，也正在重构投资格局。
过往的十多年，腾讯投资的方向，涉及到游戏、文娱传媒、电子商务、企业服务、医疗健康、社交网络、房产家居、金融科技、大数据、人工智能、食品饮料、物流运输等各行各业，说是渗透到中国广大消费市场“衣食住行用”的每一根毛细血管都不为夸张。
其中，占据投资C位的，依旧是游戏和文娱。
粗略统计，2021年，腾讯共有76笔与游戏业务相关的投资，占全年投资总数的25.2%，位居首位——这个数字比2020年高出9.3个百分点。
▲腾讯2021年投资数量增加，很大部分集中在游戏领域，图片来自星图游戏。
据悉，截至2021年底，腾讯一共投资了大约180家游戏公司，包括全资收购的美国拳头游戏（代表作《英雄联盟》）、持股84.3%的Supercell公司（代表作《部落冲突》）、持股11.5%的蓝洞公司（代表作《绝地求生》）等。
在文娱传媒板块，腾讯截至目前共投资了超过200家公司，包括B站、快手、知乎、酷狗音乐、阅文集团、虎牙直播、猫眼娱乐等，实现影视、新闻、小说、音乐、综艺节目、电影等多种形态的全覆盖。
但也是2021年起，腾讯投资风格在悄然转变，总结起来大致是弃“商业模式创新”，而转投“硬科技”。
芯片科技创新项目，以及部分基础设施建设项目，开始更多映入这家互联网巨头的眼帘。
去年1月，腾讯跟投了人工智能芯片公司燧原科技C轮的18亿元融资，两年前还领投了该项目的Pre-A轮融资；11月，参与了GPU芯片研发公司摩尔线程20亿元的A轮融资。
今年5月，腾讯分别参与了太阳能组件研发商协鑫光电、DPU芯片研发商云豹智能、以色列交通调度软件运营商Optibus、数据基础设施提供商DataPipeline的融资。
在腾讯2021年的301笔投资中，企业服务相关项目占比高达23.3%，仅次于游戏行业。而短短6年之前的2015年，腾讯全年投资的企业服务项目不过5个，第二年才首次突破10位数。
这从腾讯自身的研发投入和组织架构调整中也可见一斑。
去年11月，在腾讯数字生态大会上，腾讯高级执行副总裁、云与智慧产业事业群CEO汤道生宣布，腾讯下场“造芯”，已在三款自研芯片上取得进展，包括AI推理芯片“紫霄”、视频转码芯片“沧海”和智能网卡芯片“玄灵”。
今年6月，腾讯成立了软硬一体的XR业务线，宝钢股份与腾讯共同合作的“全真互联数字工厂”项目首次对外公布；9月，腾讯对“全真互联”进行全面解读，将实时音视频、远程交互、数字孪生等作为全真互联关键技术。
数据显示，2019年至今，腾讯研发投入已累计达1667亿元，其中今年三季度研发投入达到151亿元，同比增长10%，增长曲线已远超同期公司营收和净利的增长水平。
一个新的趋势是，以服务实体经济为导向。移动互联网十年喧嚣沸腾后，狂欢逐渐落幕，被“冷落”已久的硬科技走上舞台中央。
投资界的风向自然紧跟，转到国家鼓励的半导体、先进制造、生物医疗等硬科技初创项目和实体产业上。经纬中国创始管理合伙人张颖甚至公开表示，科研创业已经代替了互联网创业时代。
以减持京东为起点，腾讯开始收缩互联网投资战线，重注仍未热火朝天的硬科技领域，投“实”问路。
企业就是这样，总得摸着时代的脉搏上路。
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