【广发宏观静观海外】非农低迷？或因接近充分就业

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【广发宏观静观海外】非农低迷？或因接近充分就业

2017-04-07 广发宏观 静观金融

联系人：广发宏观张静静 zhangjingjing@gf.com.cn

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投资要点

第一，美国3月就业数据点评：失业率创危机后新低，新增非农却表现惨淡。

第二，非农低迷？或仅是接近充分就业特征下的常态波动。上世纪90年代末及2005年美国接近充分就业阶段，其新增非农就业人数也多有异常。

第三，美联储货币紧缩周期开弓难有回头箭；缩表进入预期引导阶段，需警惕两重预期差。

正文

月就业数据点评：失业率创危机后新低，新增非农惨淡

4月7日公布的美国3月就业数据：新增非农就业人数为9.8万人，远低于市场预期的18万人，前值由23.5万下修至21.9万；失业率4.5%，预期4.7%，前值4.7%。此外美国3月私营部门就业人数仅新增8.9万，制造业就业人数仅新增1.1万，平均时薪同比2.7%，均不及预期。尽管数据包含3月纽约大雪对就业的意外冲击，但偏低的数据还是令市场出现了短暂的risk-off情绪。

短期就业数据整体并不低迷。本周三公布的美国3月ADP新增就业人数为26.3万人，仍大幅好于预期及前值；本周四公布的美国上周初请失业金人数23.4万人，四周均值25万人，仍为1970年以来极低水平。

历史上美国接近充分就业阶段时，非农数据也常现大幅波动。上世纪90年代末及2005年美国接近充分就业阶段，其新增非农就业人数也时常大幅波动，比如2005年9月和10月的新增非农分别为6.7万人和8.4万人。结合3月的ADP新增就业人数和目前美国上周初请失业金人数四周均值两项指标评估，非农的异常波动或许刚好说明在无其他外力引导的背景下，目前美国就业市场或许已经接近充分就业状态。

美国3月就业数据公布后，联邦基金利率期货反映出的6月加息预期由昨日的63%快速回落至60%（截止4月7日20:45），但年内再次加息两次，并逐渐引导缩表的可能性仍然不低，唯一需要警惕的是缩表节奏上可能出现的两重预期差。

一是缩表时间预期差。我们曾在报告《是时候聊聊美联储缩表了》中指出，参照收缩QE和启动加息的两次经验，信息传递需求下“缩表”启动或难早于今年底，2016年12月纽约联储的交易商调查结果也反映出市场的一致预期为2018年中。但本周公布的美联储3月议息会议纪要显示，美联储官员在3月会议上同意可能在今年晚些时候开始缩减其资产负债表。

二是缩表节奏预期差。目前美联储尚未给出明确的缩表方式，但本周旧金山联储主席和纽约联储主席分别提供了自己的设想。前者认为缩表与加息并行，但通过5年时间缓慢完成缩表；后者认为缩表与加息将交替进行，缩表启动阶段或暂停加息。联储内部分歧令市场难以形成一致预期，预期差或难以避免。

我们仍坚持原有观点：目前仍处在一致性预期形成的过程中，10年期美债收益率亦处于震荡上行中途。

风险提示：特朗普政策不确定性对美联储货币政策形成干扰或者约束。

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郭磊首席宏观分析师

张静静海外宏观，大宗商品