码观｜源码王菂：投资碳中和领域最需要的能力是多层面认知

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源码投资于科技驱动的创新，

投资于持久真实价值的创造。

近日，源码资本在双碳领域的投资人，执行董事王菂接受了《财经》杂志的访谈，和诸位业内同行一起探讨了行业的特性，和如何正确助力产业发展。

王菂特别提及到，双碳领域的业务都需要长期的积累，投资人需要有深刻的认知，理解行业，才有可能携手公司共同创造持久真实价值。

本文节选于：《财经》杂志记者：冯奕莹

无论是一级市场还是二级市场，碳中和、新能源等都是时下最火热的名词。

大批资金加速入场，自2020年7月首期规模885亿元国家绿色发展基金成立以来，中国私募股权投资/风险投资（PE/VC）在脱碳领域的百亿级大基金募集不断。近期，就有2022年5月，募资额100亿元的内蒙古环投新动能基金完成设立，2022年6月，盐城工融汇创新能源股权投资基金成立，募资100亿元人民币。

碳中和投资在短短一年多，从相对冷清的投资领域，成为很多一级市场投资人心里最大的确定性赛道。在实现碳达峰、碳中和的道路上，PE/VC能够通过不断探索最优资源配置，实现社会价值与经济价值的共赢。

虽然在短期内热度暴涨，但投资人觉得这个赛道的投资才刚刚开始。根据国家能源局数据，2021年前11个月，中国新能源发电量占全国全社会用电量的比例达到13.8%，同比提升2.14个百分点。这意味着，新能源替代传统能源，还有很大的增量空间。

未来五年，资本在碳中和领域的投入和支持，会和现在有着数量级的差异。

对于押注未来的PE/VC投资人而言，在碳中和领域做好投资并不是轻松的事。如何找到能够在性能和商业上弯道超车的技术选择，如何面对更长的投资周期以及来自资金方和企业更多样化的需求等，成为PE/VC在这一领域投资的必解题。

碳中和投资的空间

投资不能过于超前。十几年前全球风险投资机构在“清洁技术”投资上的惨败，成了投资人进入碳中和投资领域时常被提及的往事。

多数投资人觉得这次不一样。从普通人体感上来说，无论是电动车补贴的退潮，还是光伏、风电行业在今年实现平价上网，都意味着今天的脱碳产业有了更健康一些的经济模型。

源码资本王菂认为，行业拐点已到。技术的成熟需要大量的资金在前期铺垫，而2020年正是前期大量资金铺垫达到了拐点的状态。达到“经济平衡点”之后，这个行业才能自主放量。以光伏为例，早期中国的光伏公司往往经历较剧烈的波折与周期。绿电平价后，光伏行业公司的境况快速扭转。

总的来说，业内认为新能源的渗透率还比较低。比如电动车在去年销量爆发，根据中国汽车工业协会发布的2022年汽车产业半年报，我国新能源汽车上半年市场占有率21.6%，提升空间还很大。

以上意味着碳中和投资在可预测时间内，拥有广阔的潜在市场空间。另外，对于中国投资人来说，碳中和领域很多产业的全球制高点在中国，这意味着投出全球化企业的机会。

在种种预期下，一年多前，碳中和还是一级市场的冷门投资领域，而今年市面上几乎所有的主流市场化机构都在看新能源赛道。

具体到投资过程中，需要判断的在于——什么时候是细分行业技术和商业的爆发点？负面的例子是，十几年前很火的各种薄膜光伏发电和化学电池技术，相关领域的创业公司至今都没有跑出来，这显然超出了PE/VC的资金周期。

先界定哪些领域的投资属于所谓碳中和投资。减少碳有两条路径：要么减少碳的排放；要么增加碳的吸收，也称“固碳”。

顺着这两个思路，减少碳排放的方式包括，减少化石能源使用量（原材料回收等），使用清洁能源替代化石能源（风能、太阳能、核能、氢能），提高能源使用率（储能、特高压运输等）；增加碳吸收则有碳捕捉、生态碳汇等领域可作贡献。这些细分领域都是目前PE/VC机构投资碳中和的重点。

具体到各家投资机构，如何定义碳中和赛道的投资有些许不同。从能源替代的角度，电池、光伏、储能、氢能这四个领域是碳中和投资较核心赛道。此外，新能源汽车产业链，先进制造，帮一些特定行业企业做能耗、节能、碳排放管理的软件公司等也是投资方向。

多位投资人告诉《财经》记者，在以上领域中，均有不少投资机会。虽然在新能源多个细分领域都有现成的成熟上市公司，但各个领域大小技术变革，构成了碳中和领域多样的商业和投资机会。“就像光伏一样，其实每个行业，可能每隔三四年就是一个技术迭代的周期，它有持续性的机会。”同创伟业合伙人张鹏表示。

比如说，仅电池领域，技术的迭代就不断发生，而商业格局也在随之变化。在新能源汽车行业，目前使用的电池主要有三元锂电池和磷酸铁锂电池，在早期的新能源车型里面，采用三元锂电池作为驱动电源更为普遍，2021年7月，磷酸铁锂电池装车量占比首次超越三元锂电池，并一直保持至今。不过，现在三元锂电又发生了迭变，华友钴业（603799.SH）等高市值上市公司近期举措显示，其又开始聚焦三元锂电产业链。

资金和人才涌入

过去两年，碳中和领域吸引了巨量资金和大量投资人。根据《财经》记者初步统计，仅规模超过30亿元的专项产业基金就超过十家，还有一些正在募集中项目。

目前，参与一级市场碳中和投资的资金，似乎形成了某种“分工”。VC会投资一些技术创新项目，而成熟企业的产能扩张往往由PE来投资。对于政府资金来说，除了相关扶持领域的财政补贴，一方面，以包括绿色信贷、绿色债券等金融模式在内的多种资金支持重资产下游公司；另一方面，通过发起各种层级的绿色母基金，来放大财政资金，以支持在碳中和领域的PE/VC。

实际上，政府前期的大力投入，是PE/VC资金得以进入碳中和领域投资的重要保障。绿色产业有上、中、下游之分。其中，下游被称为资产类投资，比如投一些光伏发电站、功能电站、储能站、电动车制造商都需要几十亿元甚至上百亿元的大资本投入。

王菂认为，碳中和产业的全球制高点企业在中国，是因为在过去的十几年中国家投入了大量的资金，涉及光伏、风电、锂电等领域。“我觉得国家之前已经把该做的主体的事情做得非常好了。”

同时，各个大规模的碳中和政府引导基金，成为市场化机构重要的募资来源。资金的进入加快了碳中和行业的发展节奏，人才也开始汇集。

在产业里，一方面，相关高校和研究机构、教授和其科研方向被投资机构紧密关注。另外，该领域原有的企业，也加快了发展的步调。

另外，碳中和领域的人才竞争十分激烈。全球碳中和领域的投资热潮令这一领域的人才价格水涨船高。汪洋表示，在实际投资过程中，他发现聚集人才是初创企业更加迫在眉睫的需求。

虽然在新能源投资领域，有相关技术方向的专业博士有一定优势，不过多数投资人表示，认知才是在碳中和领域做投资最需要的能力。“这个领域里面做类似事情的公司数量庞大，又不太像其他行业，可能在非常早的阶段就能够看到哪家跑得明显更好。”王菂说，这让对各种层面的认知变得尤为重要。

同时，碳中和领域的投资，类似于制造业的投资，有经营多年的工厂，引入股东更谨慎。

“创始人一定是多次和你交流或试探。因为新能源领域的业务都是长期积累出来的，这几年可能成长很快，但早期的积累和付出代价都是很大的。可能在反复地建立信任和连接的过程中，某一天，他才觉得这个投资人确实能作为我的新股东。”王菂告诉《财经》记者。

这让这个领域的投资人竞争力来源变得十分多元。

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