回顾《美股70年》！一部跌宕起伏的大戏！

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美股70年 1：战后牛市的起点！并不美妙

各位书友大家好欢迎继续做客老齐的读书圈，之前我们讲过追寻价值之路这本书，讲的是A股30年的历史，今天我们接着讲作者，也就是国信证券首席策略分析师燕翔老师的另一本书，美股70年，讲1948年到2018年的美股历史，这里面包括了漂亮50行情，小票行情，科技股泡沫，消费股黄金时代，生物科技泡沫，周期股复苏等等，还包括了两次10年不涨，若干次金融危机。我们可以通过这本书，好好的探寻一下股市背后的规律，看看美股和A股到底有什么样的区别。这本书跟追寻价值之路略有不同，是先按照年代，介绍了一下美股这70年来的表现，然后再按照各版块行业表现的周期，分别给与介绍。比如必选消费，可选消费，金融，科技，周期，公用事业，工业和医疗保健，这些行业表现所需要的基本面和逻辑，试图总结一些规律性的东西出来。

我们先来按年代回顾一下，先说1948年到1957年，这段时间其实世界上发生了很多大事，比如48年的柏林危机，美苏冷战爆发，也发生了马歇尔计划，美国对欧洲全面援助，还出现了50年代的朝鲜战争。但是这些问题，都没有阻挡美国股市上涨，1954年11月23日，道琼斯指数终于超过了1929年的峰值，381点。是的你没看错，25年之后，美股才创出新高。那会估计没人能想到，70年之后，美股能涨到3万点。上涨100倍。年化回报大概能达到14%。

48年的美国是一个重工业时代，战争经济下，让国防军工股，周期股风光无限，而消费板块则表现较差。50年代，美国居民要比我们现在惨的多，当年他们的个人所得税边际税率高达91%，也就是说赚100块钱，91块钱都要交给国家。所以可以想见，这么搞得个税，必将压制消费。所以在那个年代，投资消费时不明智的。

48年初，是美股一波大牛市的起点，但这个起点并不太美妙。美联储其实还在加息，因为当时通胀有点高，CPI达到了10%，所以美国股市在48年初，持续下跌，道琼斯上来就跌到了164点，跌幅达到9%。当年美国还依旧处于战时经济，所以国债利率被管控，而且被压得非常低，商品价格回落并不能带来利率的回落，所以对企业盈利影响较大。也就是市场是失灵的。

后来美国也是进行了一系列政策调整，降低个人所得税5-13个百分点，刺激经济，然后又推出了马歇尔计划，打开欧洲市场，增加工业需求。这下股市热情才被点燃，到了48年6月中旬，股市涨到了195点，上涨了15%，但后来柏林危机紧接着爆发，美苏矛盾升级。再加上美联储加息不断。股市随后又跌了下来。

到了11月，美国大选，当时大家都期望着杜威能够当选，共和党主张减税，减少支出，成为工商界人士的希望所在。当时杜威的呼声也很高，甚至很多报社都已经提前印刷好报纸，杜威战胜杜鲁门，但是在最后一刻，杜鲁门却反败为胜，成功逆转，这也就意味着大家的减税期望落空，道琼斯指数暴跌10%，最后1948年，股市出现两波波动行情，反而全年还下跌了2个百分点。

进入49年，杜鲁门宣布公平施政纲领，实际上就是扩大了罗斯福新政，增加了社会保障和福利，包括，就业，医疗和国民健康保险，以及最低工资等内容。这就意味着要增加财政支出。美股一开始反应较为正面，但是后来大宗商品价格大跌，让股市再度下跌。随后企稳震荡。基本保持平稳。到了5月，经济数据全面下滑，对于经济衰退的担忧，让股市也再次跌到了160点。美联储政策也随即转向，开始释放了宽松的信号，财政也开始关注减税。股市在 6月底见底回升。并且一路向上。涨到年底的时候，道琼斯已经有近200点了。全年上涨12.9%。

到了50年，美国经济形势已经越来越好，再加上减税预期强烈。道琼斯也持续上行，在6月就涨到了220点，相当于又涨了10%上去，但也就在这个时候，朝鲜战争爆发。股市暴跌，1个月时间，再次回到了200点以下。但随后又开始了反弹，到了10月就涨回去了。而且这中间，还有很多坏消息，比如企业所得税率从38%，上调到了45%，也就是说减税没实现，反而变成了加税。美国也因为战争进入了紧急状态，但是这一切也很奇怪，并没有让美国股市下跌。不得不说是一个很神奇的事情。

主要可能是因为，当时美国的经济太好了，企业盈利大幅增加，工业生产指数，也达到了最高水平。这些把大家信心打的太高了，所以一些利空事件，就不太能够充分反应。

到了1951年美股持续上行，5月份涨到了260点，在这期间，朝鲜战争继续，军费不断增加，通胀也维持在了很高的水平。CPI到了9%，PPI到了18%。这就让美联储和财政部分歧不断加大。财政部希望保持比较低的融资利率， 好发行更多的国债，而美联储则已经开始考虑去遏制通胀了。在经过一轮协商之后，美联储彻底独立，从1951年3月4号开始，美联储不再隶属于财政部，他以独立的中央银行身份在运作。当时这个消息，无疑是一个市场利空，这意味着美联储要加息收货币了。所以市场出现了一波急跌，但幅度并不太大。

1951年7月，朝鲜战争停战谈判举行，这意味着，战争即将结束。国会也通过了经济控制法案，美联储放松了消费贷款的首付比例以及还款期限，多重利好共同作用，美股再7月开始上涨，从240点，一直涨到270点。1951年，全年涨幅14.4%。

到了52年之后，美国经济状况不是很理想，工业生产同比出现负增长，商品价格也持续回落。企业所得税太高，企业税后利润大幅减少。再加上美国钢铁工人大罢工，出现了严重的劳资纠纷，钢铁工人希望涨工资，但是资方拒绝。当时朝鲜战争还没有完全结束，如果钢铁工人再大罢工，后果不堪设想。所以杜鲁门总统亲自出面去谈判。并发布紧急声明，美国政府紧急接管钢铁厂。这导致了举国震惊。股票市场也持续下跌。

接管钢铁厂，这种事在美国是违反宪法的，所以1952年6月2日，美国最高法院，宣判总统违宪。杜鲁门只能把钢铁厂还给企业家。随后钢铁工人开始大罢工。直到7月份，劳资双方才终于达成协议。这也让杜鲁门心灰意冷，干脆放弃下一届总统竞选。美国股市来看，最差的时间段，股市竟然表现还不错。5到8月份还在持续上涨。也就是说，又是总统违宪，又是大罢工，都没有影响股市的表现。道琼斯指数涨到了近280点。到了8月中旬，才开始下跌。主要原因有3点，1是朝鲜战争时打时谈，2是企业业绩太差，高赋税的重大影响还在显现。3钢铁工人罢工之后，煤炭工人可能也要效仿。

到了11月，艾森豪威尔以压倒性优势，当选美国34任总统。共和党20年后，重返总统宝座。当时工商界已经对罗斯福新政那一套十分厌恶。这种高政府支出，也就意味着高税率。所以资本市场非常不满，艾森豪威尔主打的就是减税牌。减少美国财政赤字，从而提升企业盈利，市场也给与了正面回应，道琼斯指数从11月之前就一路上涨，年底涨过了292点。1952年再涨8.4%，至此动荡4年，美股也已经连涨了4年。

到了现在，大家的自信心都已经起来了，战争没能拖垮美国股市，投资者都认为1953年，将是美国进入史无前例的繁荣。艾森豪威尔也被给予了很大的期望。而作为一名共和党总统，艾森豪威尔也确实是这么做的，他取消了全部工资管控和价格管控，美联储也将股票交易的保证金要求从75%，调降到了50%。

但是这波连续的好消息，并没有让股市出现大涨，甚至还持续的震荡向下。到了6月中旬，道琼斯指数反而跌去了9.6%，作者说主要原因是两点，1是利率大幅上行，货币政策在收紧，2是商品价格不断下跌，导致了企业盈利压力。也就是说，其实经济在这段时间出现了衰退，但美联储却在加息，所以是一个相当费解的事情。不少观点后来都认为，美联储处置不当，才是造成这波衰退的主要原因。6月之后，美联储政策才转向宽松，7月朝鲜也传来好消息，正式停战。股市只是稍微好转，但是到了8月，市场再度下跌，那么这又是因为什么呢？咱们明天接着讲。

本内容节选自《美股70年》本书已在知识星球播出

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