国会听证会耶伦鹰派表态 市场关注17年加息次数资金流出中国股债——跨境资金流向与配置监测（20161118）

文：申万宏源宏观 李一民、李慧勇、李勇、汤莹

结论或投资建议：

11月16日当周中国股市资金延续上周流出行情，呈现13.83亿美元净流出，上周为4.88亿美元净流出，四周均值为净流出4.74亿美元。当周全球股票型基金本周主要流入美国和欧洲，从新兴市场、日本和印度流出；债券型基金资金普遍出现净流出。本周金融市场已逐步消化特朗普当选所造成的冲击。特朗普“百日新政”计划出炉，这令市场得到提振，美元指数破100到达101，美元创13年半新高，美股直线上涨，黄金跌至5个半月新低，新兴国家汇率承压，显示出市场对美国未来总统当任后对美国经济的乐观程度。

美联储主席耶伦在国会联合经济委员会上明确表示相对快的加息可能是合适的，推迟加息太久可能会导致额外风险，到未来某个时候为了防止经济过热，可能不得不突然加息，这最终会伤害金融稳定性。同时提醒特朗普政府推行财政刺激时，应该谨慎，让市场看到了美联储对通胀的关注。近期薪资增速有上升迹象，就业市场也有望进一步好转，CME已显示12月加息概率为90.6%，我们认为12月加息已是板上钉钉，目前来看2017年的加息节奏可能比市场考虑的更快。

11月16日当周，全球股票基金呈现净流入，债券基金呈现净流出。EPFR监测的全球股票基金期间出现274.91亿美元资金净流入，全球债券基金出现181.1亿美元资金净流出。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入2119.62亿美元，全球股票基金累计净资金流出1602.05亿美元。

原因及逻辑：

11月16日当周全球股票型基金本周主要流入美国和欧洲，从新兴市场、日本和印度流出；债券型基金资金普遍出现净流出。

11月16日当周中国股市资金延续上周流出行情，呈现13.83亿美元净流出，上周为4.88亿美元净流出，四周均值为净流出4.74亿美元。11月16日当周中国债市资金延续上周流出的情况，资金净流出2.45亿美元，上周为净流出0.31亿美元。A股ETF延续上一周资金流出的情况，本周资金净流出6.12亿美元，上周为净流入4.08亿美元。

11月16日当周香港股票基金继续延续上周流出行情，本周资金净流出0.90亿美元，上周净流出约0.28亿美元，已连续三周呈现净流出。本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。11月16日当周，香港股票ETF呈现0.12亿美元净流入，上周为0.016亿美元净流入。

11月14日-11月17日，港股通额度共使用77.99亿元；沪股通额度共使用7.70亿元；港股通日均使用额度为19.50亿元，沪股通日均使用为1.93亿元。

本周四美元兑人民币中间价报6.8692，人民币中间价跌幅进一步增加。本周人民币兑美元中间价累计下调577个基点。本周特朗普当选美国总统给市场带来极大恐慌，但这种情绪很快平复，美股在大选日后连涨，美元指数在本周也五连涨，受特朗普对华政策预期影响，人民币贬值压力增大。

正文：

11月16日当周中国股市资金延续上周流出行情，呈现13.83亿美元净流出，上周为4.88亿美元净流出，四周均值为净流出4.74亿美元。特朗普“百日新政”计划出炉，这令市场得到提振，美元指数破100到达101，美元创13年半新高，美股直线上涨，黄金跌至5个半月新低，新兴国家汇率承压，显示出市场对美国未来总统当任后对美国经济的乐观程度。，美元加息预期增加，资金流出中国股市规模扩大。

11月16日当周中国债市资金延续上周流出的情况，资金净流出2.45亿美元，上周为净流出0.31亿美元。中国10月金融数据显示，社融、信贷均放缓。市场逐步消化特朗普当选所造成的冲击，避险资金开始由新兴市场回流至美国。中国债市没有幸免。但中国债券较高收益和较低风险并存的特点仍存在。

截至周三收盘，当周上证综指继续上涨，11月16日收报3205.06点，一周上涨2.45%。受政府打压楼市影响，部分资金开始由楼市流向股市，股指上涨明显。

11月16日当周香港股票基金继续延续上周流出行情，本周资金净流出0.90亿美元，上周净流出约0.28亿美元，已连续三周呈现净流出。截至11月16日收盘，恒生指数报22280.53点，一周小幅下挫0.60%。

11月16日当周全球股票型基金本周主要流入美国和欧洲，分别流入312.91亿美元和15.62亿美元；股票基金从新兴市场、日本和印度流出，分别流出46.86亿美元、7.65亿美元和8.23亿美元。特朗普当选冲击逐步为市场消化，避险资金开始增速从日本和新兴市场回流。受美国经济复苏进展良好影响，资金流入美国规模巨大。

11月16日当周债券型基金资金普遍出现净流出。债券基金从美国流出87.01亿美元，从日本流出0.67亿美元，从印度流出0.83亿美元，从新兴市场流出64.14亿美元，从发达欧洲流出22.98亿美元。美国经济复苏强劲，加息脚步临近，资金大量从债市流入股市。

A股ETF延续上一周资金流出的情况，本周资金净流出6.12亿美元，上周为净流入4.08亿美元。中国股票ETF基金本周流出幅度增大。

本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。11月16日当周，香港股票ETF呈现0.12亿美元净流入，上周为0.016亿美元净流入。本周恒生指数跌幅放缓，资金连续七周呈现净流入。

金融行业继续受到外资追捧，9月份金融占外资投资比重上升至48.0502%，8月份该比例为47.1358%。2016年9月能源、金融、现金、电信、其他占比较上一月增加；而材料、工业、可选消费、必选消费、医疗和公用事业领域投资占比有所下降。其中现金反转前两月的趋势，回升至0.953，投资者风险偏好下降。另外，消费行业的吸引力进一步下降。

9月资金流入能源、金融、电信、现金、其他；而材料、工业、可选消费、必选消费、医疗和公用事业出现资金流出。

9月流入中国股票资金结束了自去年11月以来资金流出的情况，9月流入中国股票为3.33亿美元。外资开始增加在中国股市的投资。而债券市场仍是资金流入的状态，9月实现流入3.12亿美元。9月份流入中国股债资金合计6.45亿美元，而8月份流入2.08亿美元。9月中国外汇储备略有下降，9月以美元计价的外储水平下降187.8亿美元至3.166万亿美元。主要原因是央行为稳定人民币汇率而卖出美元，以及资本外流增加。考虑到12月美联储加息概率大，中国将面临更大的人民币贬值压力。

9月底中美十年期国债收益率差达到114bp，而上月利差为123bp，利差进一步减小。主因美国国债利率上升。美国经济复苏势头良好，12月加息概率上升，推动投资者转向国债之外的投资，推升了美国国债的收益率。中国实体经济近期的复苏，在资产荒和流动性充裕的推动下，中国国债收益率下降了72bp。

从9月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比6月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数为0.625%，暗示仍有1次加息。

9月底，政府信用CDS价格有所上升，9月底CDS指数为106.5，而8月底CDS指数为99.33，CDS指数上升7.17。中国信贷总量快速增加，居民杠杆率提升迅速，叠加对中国长期经济低迷的悲观预期，9月中国政府CDS有所上升。

本周五美元兑人民币中间价报6.8115，人民币中间价六年来首次跌破6.8。本周人民币兑美元中间价累计下调601个基点，连续五日下跌。本周特朗普当选美国总统给市场带来极大恐慌，但这种情绪很快平复，美股在大选日后连涨，美元指数在本周也五连涨，新汇率机制下，美元指数和人民币存在联动关系。特朗普将中国视为汇率操纵国，加上美联储加息时点临近，中国资本流出压力增加，人民币贬值的压力将继续加大。

11月9日美元兑人民币即期汇率为6.8155。人民币贬值压力受多重因素影响继续加大。

11月7日-11月11日，港股通额度共使用79.42亿元；沪股通额度共使用-24.61亿元；港股通日均使用额度为15.88亿元，沪股通日均使用为-4.92亿元。

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