原油价格大涨 通胀预期升温——国内中观周度观察

文：申万宏源宏观 李慧勇、王健、余子珍

结论或者投资建议：

PMI大幅上升。中国11月制造业PMI 51.7，继续大幅高于临界值。五大分项中，生产指数、新订单指数高于临界点。其中，生产PMI指数为比10月上升0.6个百分点，提升PMI 0.15个百分点。新订单指数PMI比10月高0.4个百分点，涨幅放缓，提升总PMI约0.12个百分点。

但PMI指数与工业增加值数据存在背离。从11月数据来看，尽管PMI指数大幅上升，但工业生产同比增速或小幅回落。其中，发电耗煤增速由10月的13.2%降至8.7%，高炉开工率也由10月的79%降至77%，同比跌幅小幅扩大。仅汽车半钢胎开工率由10月的70.6%提升至73.6%，同比增速也有所增加。事实上，10月PMI数据与工业增加值数据也曾出现背离，在PMI上升时，工业生产增速略有放缓。

冻产协议达成，原油价格大涨。11月30日OPEC达成冻产协议，产量下调112万桶/天至3250万桶/天，限产水平是9月阿尔及尼亚会议初次设定的冻产区间的下限，协议将于1月份起生效，持续6个月，若有需要可以延长。这是八年来OPEC国家首次达成的冻产协议。此外，重要非OPEC成员俄罗斯也承诺减产约30万桶/日。受此提振，本周油价大幅上涨，布伦特原油价格上涨15.3%，WTI原油价格上涨12.2%。

美国页岩油将成为新增供给，成为油价上涨的压力。美国页岩油受油价影响最为敏感。最近北美页岩油气钻机数连续恢复，Baker Hughes公布的2016年10月全球钻机数增加36台，其中35台都来自于美国。随着油价反弹至页岩油成本区间，将激活部分页岩油厂商复产，从而成为油价上涨的压力。预计2017年油价均价波动区间为50-60美元。

通胀预期升温，国债收益率大幅上行。11月CPI将在农产品价格带动下继续小幅上行。尽管目前CPI仍处于温和水平，但市场通胀预期普遍升温。而国内债券收益率短期内也随着通胀预期升温和美债收益率走高而大幅上涨。但整体而言，我们仍然预计2017年通胀整体将处于温和水平。阶段性而言，在年底至明年1月，CPI仍将持续走高；而PPI也在基数效应下持续改善至2017年一季度，并于2月达到高点。但后续随着CPI的下行以及PPI的拐头向下，通胀预期也将随之降温。届时，若美债收益率阶段性回调，国债收益率也将随之下行。

一周扫描。价格涨多跌少：原油、猪肉、 Myspic综合钢价指数、螺纹钢、热轧、冷轧板卷价格、水泥价格指数、PTA、柯桥纺织价格总指数、 CRB现货、BDI指数、煤炭运价价格上涨；南华工业品指数、动力煤、LME铜、锌、锌、铁矿石、蔬菜、农产品、机械设备价格下跌；机电产品价格持平。需求：发电耗煤下降，全国高炉开工率下降，半钢胎开工率下降，全钢胎开工率上升，30大中城市房地产日均成交面积下降，电影票房收入及人数上涨。

上游行业。煤炭：价格下跌，库存增加。本周六大电厂日均耗煤下降0.8%至58.3万吨/天。发改委接连出台政策，通过增加安全高效矿井的产能释放、推动大型煤电集团签订中长期合同等稳定煤价。环渤海动力煤连续四期下行，继11月初大型煤企与电企签订2017年电煤长协合同后，市场对新长协合同定价接受度普遍提高，越来越多的煤炭生产企业陆续与电企签订长协合同。本周秦皇岛港库存环比增加9.2%。有色：铜、铝、锌价格均下跌，铜、锌库存均减少，而铝库存增加。周五美国非农数据基本符合预期，意大利修宪公投在即，市场交投维持谨慎。本周LME铜、铝、锌价格分别下跌2.2%、2.7%、7.6%，铜、锌库存分别减少1.3%、1.4%，铝库存增加0.4%。原油：价格上涨。在本周三OPEC达成了八年来首个减产协议，日产量将减少大约120万桶将至3250万桶，旨在化解全球供应过剩。此举强烈提振油市信心，油价爆涨。本周布伦特原油价格上涨15.3%，WTI原油价格上涨12.2%。铁矿石：价格下跌，库存上升。国内限产及季节性因素导致需求回落，本周铁矿石价格环比下跌3.8%，全国主要港口铁矿石库存增加1.2%。CRB指数上升：原油等价格大幅上升带动本周CRB现货指数上升0.9%。农产品：价格下行。本周蔬菜价格指数下跌1.3%，猪肉价格上涨0.2%，农产品价格小幅下行0.6%。

中游行业。钢铁：开工下降，价格上涨。江苏、山东等地中频炉停产以及河北8个城市重启重污染天气应急响应限产措施，本周高炉开工率下降至75.8%。近期停产、限产事件较多，叠加年末钢厂检修增多，一定程度对冲淡季需求下滑，钢价坚挺，本周Myspic综合钢价指数上涨4.6%，螺纹钢价格、0.5mm冷轧板卷和3mm热轧板卷价格均上升。水泥：价格上升。水泥需求保持平稳，全国水泥价格指数环比上升0.4%，各地区水泥价格指数除东北持平外，其余地区均上升；PO42.5水泥全国平均价上升1.3元/吨，除东北、中南地区持平外，其余地区均上升。化工：价格上升。本周华东地区PTA价格上涨1.9%。电力：电厂耗煤减少，库存总量增加。本周电力耗煤下降，煤炭库存增加，可用天数持续上升至21.4天。

下游行业。房地产：销售下降，土地成交面积下降，土地供应增加。本周30大中城市商品房日均销量下降至49.4万平方米，一二三线城市销售量均下降。11月27日当周，虽100大中城市土地成交面积周环比下降12.4%，但土地供应面积大幅增加52.8%。汽车：销售增速较强，开工升降不一。11月1-4周车市零售和批发分别保持23%和16%的同比增速。汽车生产方面，半钢胎开工率下降0.1%，全钢胎开工率上升0.1%。机械设备：机电产品价格持平，机械设备价格下降。纺织服装：11月28日当周，柯桥纺织价格指上涨0.2%，除原料类、服装面料类上升，其余均小幅下降。文教娱乐：电影票房及观影人次大幅回升。受近期热门电影《神奇动物在哪里》和《海洋奇缘》等影响，11月27日当周电影票房收入上涨17.2%，观影人次上升15.2%。交通运输：BDI指数上升。本周BDI指数小幅上升1.4%。煤炭运价上升：本周CBCFI煤炭综合指数上涨0.9%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价下跌0.2%，秦皇岛-上海运价上涨0.7%。

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