意大利修宪失败欧央行延长QE 资金向美国美元资产流动——跨境资金流向与配置监测（20161207）

文： 申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇，汤莹

结论或投资建议：

12月7日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度增加，呈现5.01亿美元净流出，上周为1.99亿美元净流出，四周均值为净流出6.15亿美元。当周全球股票型基金本周主要流入美国和日本，股票基金从新兴市场、发达欧洲和印度流出；当周美国债券型基金资金逆转流出颓势，其余国家普遍出现净流出。本周意大利公投黑天鹅再现，全球避险情绪消化较为良好，资金普遍由新兴市场向发达国家流动。美国公布11月非农就业数据，基本符合预期，美元指数回调。12月8日晚20:45（北京时间），欧央行利率决议宣布维持三大利率：存款利率维持在-0.40%，主要再融资利率维持在零，边际借贷机制利率维持在0.25%；延长QE，期限由原来的17年3月份，延长至12月份，但是规模将在明年4月由每月800亿下降至600亿欧元。受此影响欧元汇率下行，短期债利率下降，长期债利率冲高后回落。中国11月外汇储备下降，主要因为汇兑损益和美债收益率调整，随着年底美国加息和明年1月换汇的压力，预计未来2-3个月外汇储备将面临较大的下降压力。

12月7日当周，全球股票基金、债券基金均呈现净流出。EPFR监测的全球股票基金期间出现5.73亿美元资金净流出，全球债券基金出现11.98亿美元资金净流出。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1521.41亿美元，全球股票基金累计净资金流出1098.19亿美元。

原因及逻辑：

12月7日当周全球股票型基金本周主要流入美国和日本，股票基金从新兴市场、发达欧洲和印度流出；当周美国债券型基金资金逆转流出颓势，其余国家普遍出现净流出。

12月7日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度增加，呈现5.01亿美元净流出，上周为1.99亿美元净流出，四周均值为净流出6.15亿美元。当周中国债市资金延续上周流出的情况，资金净流出0.92亿美元，上周为净流出0.26亿美元。A股ETF延续上一周资金流出的情况，本周资金净流入0.55亿美元，上周为净流入0.32亿美元。但四周均值仍呈现净流出。

12月7日当周香港股票基金继续延续上周流出行情，本周资金净流出0.59亿美元，上周净流出约0.16亿美元，已连续六周呈现净流出。本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。11月30日当周，香港股票ETF呈现0.46亿美元净流入，上周为0.21亿美元净流入。

12月3日-12月8日，港股通额度共使用7.83亿元；沪股通额度共使用-23.64亿元；港股通日均使用额度为1.57亿元，沪股通日均使用为-4.73亿元。

本周四美元兑人民币中间价报6.8731。本周人民币兑美元中间价累计上调227个基点。受央行公开市场操作，及美元指数回调影响，本周人民币兑美元汇率进一步提升，并在6.88附近震荡。

正文：

12月7日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度增加，呈现5.01亿美元净流出，上周为1.99亿美元净流出，四周均值为净流出6.15亿美元。周一意大利修宪公投失败，引发全球资本向避险国家流动。上周末证监会主席刘士余，批评险资举牌乱象，造成险资概念股票大跌，由于险资买入股票多为蓝筹股，相关股票大跌引发大盘指数下行，周一当日上证综指跌1.21%，资金流出幅度显著扩大。

12月7日当周中国债市资金延续上周流出的情况，资金净流出0.92亿美元，上周为净流出0.26亿美元。累积资金流出继续扩大。中国债市同样连续五周出现净流出，流出额度小幅上升。本周意大利公投黑天鹅再现，全球避险情绪再次蔓延，资金普遍由新兴市场向避险市场流动，受此影响，中国债市未能延续之前净流出缩小趋势，但是中国债市基本面未变，仍看好年内债市资金流动转正。

截至周三收盘，当周上证综指遭遇逆转，12月7日收报3222.24点，一周跌0.86。上周末，证监会主席刘士余批评险资举牌乱象，本周保监会亦有所跟进，派遣工作组进驻宝能、恒大，受此影响，险资概念股票大跌，引发大盘指数下行，周一当日上证综指重挫1.21%。

12月7日当周香港股票基金继续延续上周流出行情，本周资金净流出0.59亿美元，上周净流出约0.16亿美元，已连续六周呈现净流出。本周深港通正式开通，市场反应较和缓。受意大利公投失败影响，资金流出港股幅度略微扩大。截至12月7日收盘，恒生指数报收22800.92点，微涨0.05%。

12月7日当周全球股票型基金本周主要流入美国和日本，分别流入8.12亿美元和9.42亿美元；股票基金从新兴市场、发达欧洲和印度流出，分别流出15.60亿美元、6.64亿美元和1.64亿美元。本周意大利公投黑天鹅再现，全球避险情绪再次蔓延，资金普遍由新兴市场向避险市场流动。受美元指数本周回调影响，资本流入美国股市规模缩水。

12月7日当周美国债券型基金资金逆转流出颓势，出现29.97亿美元净流入，其余国家普遍出现净流出。债券基金从印度流出0.34亿美元，从日本流出0.60亿美元，从新兴市场流出23.97亿美元，从发达欧洲流出12.45亿美元。美国公布11月非农就业数据，基本符合预期，美元指数回调，美国债市资金流动转正。

A股ETF延续上一周资金流出的情况，本周资金净流入0.55亿美元，上周为净流入0.32亿美元。但四周均值仍呈现净流出。

本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。11月30日当周，香港股票ETF呈现0.46亿美元净流入，上周为0.21亿美元净流入。本周恒生指数继续上涨，资金连续十周呈现净流入。

10月份美国大选临近，金融资金开始向日本等传统避险国家转移，金融占外资投资比重下降至45.60%，9月份该比例为48.05%。2016年10月现金、能源、材料、工业、可选消费、必选消费和IT占比较上一月增加；而医疗、金融、电信、公用事业和其他领域投资占比有所下降。受中国原材料市场回暖，价格回升影响，材料投资大幅上涨。

10月资金流入现金、能源、材料、工业、可选消费、必选消费和IT；而医疗、金融、电信、公用事业和其他出现资金流出。

10月流入中国股票资金延续上月流入行情，10月流入中国股票为7.04亿美元。外资开始增加在中国股市的投资。而债券市场仍是资金流入的状态，10月实现流入1.56亿美元。10月份流入中国股债资金合计8.60亿美元，而9月份流入6.45亿美元。10月中国外汇储备略有下降，10月以美元计价的外储水平下降457.3亿美元至3.121万亿美元。主要原因是央行为稳定人民币汇率而卖出美元，以及资本外流增加。考虑到12月美联储加息概率大，中国将面临更大的人民币贬值压力。

10月底中美十年期国债收益率差达到92bp，而上月利差为114bp，利差进一步减小。主因美国国债利率上升。美国经济复苏势头良好，12月加息概率上升，推动投资者转向国债之外的投资，推升了美国国债的收益率。受全球债市前景不明朗影响，中国债市投资人信心下滑，10月份国债收益率上升8bp。

从9月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比6月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数为0.625%，暗示仍有1次加息。

10月底，政府信用CDS价格有所上升，10月底CDS指数为109.8，而9月底CDS指数为106.5，CDS指数上升3.3。中国信贷总量快速增加，居民杠杆率提升迅速，叠加对中国长期经济低迷的悲观预期，10月中国政府CDS有所上升。

本周四美元兑人民币中间价报6.8731。本周人民币兑美元中间价累计上调227个基点。受央行公开市场操作，及美元指数回调影响，本周人民币兑美元汇率进一步提升，并在6.88附近震荡。

12月1日美元兑人民币即期汇率为6.8799。即期汇率站稳6.89，开始向6.88反攻。

12月3日-12月8日，港股通额度共使用7.83亿元；沪股通额度共使用-23.64亿元；港股通日均使用额度为1.57亿元，沪股通日均使用为-4.73亿元。本周受刘士余讲话影响，沪指下跌，资金由大陆向香港流动。

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