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浅析贵州茅台2021年年报
茅台直销业务连续两年大放量、大增长
REMEMBER
在解读茅台2021年报之前，先把本周二（3月29日）文章《解读茅台2022年一季度经营数据和“i茅台”》提到的“疑点”之最新情况作个补充（直接上截图）：
3月31日，经资深业内人士（茅粉
首先，2019年的茅台酒成品酒销售量，往前推4年至2015年是没有问题的，这点毋庸置疑；
其次，2015年茅台酒基酒生产大幅减产，在当时几乎人所共知。公司有关高管还被上面叫去问了话，解释减产的原因（“天气异常导致减产”云云）；
最关键处来了——
2019年茅台酒成品酒销售量34562吨，往前推4年至2015年——该年的基酒产量应该为34562除以85%，即40661吨。
而2015年茅台酒基酒同比大幅减产，实际只有32179吨。如果仍然以2015年茅台酒基酒产量的85%=2019年茅台酒成品酒销售量来套的话，就会发现“缺口巨大”，前后数据对不上。
真实原因是：
截止2019年时，茅台酒基酒库存量已经达到了230356.74吨，庞大的基酒储量，足以保证，公司在遇到“极端”情况时，为了保证市场“正常”供应，可以采取两个措施：
①在2019年时，将2015年的茅台酒基酒产量全额勾兑灌瓶出厂，也就是“偶尔”打破一下15%左右比例留存的惯例；
②剩下不足部分，从基酒储量里面“调剂”以补足缺口——具体调剂多少的量，取决于2019年确定的年度增长目标。
酒道特意翻了一下年报，2018年确定的2019年经营目标是“实现营业收入较上年度增长 14%左右”。
2018年营收736亿元，2019年增长14%即839亿元，实际完成了854亿元，差不离，基本就是比到14%这个框框来调剂的。
什么叫保证市场“正常的供应”？
酒道统计了2021-2018年茅台酒成品酒销售量（见下表）：
从上表可以看出，近四年，茅台酒成品酒投放量每年以约5%—8%的比例递增。酒道理解，这个比例就是保证市场“正常供应”的比例。
当然，也会遇到特殊年份。比如2020年遭遇疫情，茅台酒上半年价格表现不太“坚挺”——这是与正常年份相比，与兄弟品牌相比，当时2000多一瓶的普茅已经很坚挺了。
所以，2020年时，茅台酒没有按照这个5%左右的比例来增加市场投放量——茅台酒基酒价值连城，不能“贱卖”，所以我们看到该年的茅台酒销售量略下滑0.72%。
圆满回答了之前的“疑点”问题，下面进入2021年报解读时间。
02
这两个地方是：系列酒+直销业务。
2021年茅台系列酒数据：
营收：125.95亿元，同比增长26.06%。营业成本：33.13亿元。毛利率：73.69%。
这是年报上能够看到的数据，下面是年报上没有披露的数据——酒道估算了2021年茅台系列酒净利润数值，如下：
①毛利润：92.82亿元（营收-营业成本）。
②税金及附加（按15%估算）：18.89亿元（营收×15%）。
③系列酒营收占比：11.86%。
④三费（按20%估算）：主要是销售费用27.37+管理费用84.50=111.87亿元×20%=22.37亿元。
⑤营业利润：51.45亿元（毛利润-税金及附加-三费）。
⑥税后利润：38.59亿元（51.45×75%）。
⑦少数股东损益：大概估算为2亿元。
⑧2021年茅台系列酒净利润：36.59亿元。
得到净利润（38.59亿元是净利润，36.59亿元是归母净利润），也就得到了净利润率和增幅。
2021年系列酒净利率约为30.64%，2020年大约是25%。
2021年系列酒净利润同比增幅：46%左右（2020年系列酒净利润毛估为25亿元）。
从2021年茅台系列酒销售量、营业收入来看，在销售量同比微增长1.46%（见下表）的情况下，营收同比大增26.06%（见上表）。
在之前的文章中，酒道写过，因为茅台系列酒基酒产量供应不足，于是公司刻意压低了系列酒销售量。
2017-2021年的五年时间，茅台系列酒销售量持续在3万吨左右徘徊，而营收却持续增长。合理的解释只有一个，即茅台系列酒出厂价涨了。
酒道注意到，2021年报显示，3万吨酱香系列酒技改工程，计划投资额84亿元，目前累积投资额仅37亿元，也就是说，项目完成进度大约44%，一半都还没有完成。
2020年疫情+2021年“换帅”，再叠加之前上上一届管理层几乎被一锅端人人一套黄马甲，三重不利因素影响，导致系列酒扩建工程完工时间一拖再拖。
假设2022年底完工，茅台王子酒等中高端产品的基酒需储存2年时间，其他系列酒产品所用基酒不储存，当年产（基酒）当年销（成品酒），则2024年可增加系列酒供应量。
依次类推，假设2023年投产，则2025年系列酒可大幅放量。
茅台系列酒，已被刻意压抑了太久太久！
从近四年数据来看，2020年是茅台酒直销业务大放量、大增长的分水岭。
2020年和2021年连续两年直销收入增幅均超过了80%，对应的是直销渠道销售量增幅均超过了45%。
前面讲，遇到茅台酒基酒产量大幅减产的“极端”情况，公司可以从超过25万吨的茅台酒基酒储量里“调剂”基酒（见下表），补足对应年份成品酒的销售量，以保证市场正常的供应秩序。
除此之外，还有一个“调剂”手段，即茅台酒直销业务。
即：在不增加投放量的情况下，通过提高直销渠道销售量（也就意味着让批发代理渠道茅台酒销售量保持微增长甚至0增长，看表），间接提高出厂价，来达到完成既定年度增长目标的目的。
小结：
茅台保证收入和净利润增长的两大“调剂”手段，一个是“量”，一个是“价”——（极端情况下）基酒量不足，补量；“明价”不变，提“暗价”。
写到这，做茅台酒经销商是有多幸运，或者绝大多数经销商是幸运的。
只要你不违规，厂家不减你的配额，不涨你的进货价，在供应量不增加的情况下，厂家自己想法完成年度经营目标。
一没有动经销商的“奶酪”（配额），二没有涨出厂价，厂家年度经营目标却如期完成了，要不要给茅台管理层点个赞。
有朋友会问，年度供应量不增加，直销渠道增加的量从哪里来的？
从被砍掉的茅台酒经销商那里“调剂”来的。注意：直销产品不只是普茅，还包括众多的非标茅台（陈年茅台、精品、珍品等等）。目前，包括普茅和非标茅台在内的所有茅台酒不含税出厂价均价为1165元。
茅台酒的不含税出厂“暗价”，大幅超过了其他所有高端白酒品牌的实际成交价！
需要补充说明一下茅台酒基酒库存量数据（自行读表）：
同比，去年茅台酒基酒库存量增加了9542.41吨，接近1万吨，很不容易。
看表，2020年同比增加了10565吨，再往前，2018-2017年几乎无增长。6年时间，茅台酒基酒库存量复合年化增速0.96%。
如果以茅台酒平均4万吨销售量计算，去年茅台酒基酒已成功实现计划的5.6万吨产量，则可知：今后，每年大约可有0.9-1.3万吨茅台酒基酒“盈余”。
茅台酒基酒产量大于消耗量，那么，今后茅台酒基酒储量还可以在目前25万吨基础上小幅增加。
前天的文章讲，全年各个季度，收入从大到小排序，依次是：四季度、一季度、三季度、二季度。
也有不完全是这样的时候，比如2018年，三季度收入超过了一季度。各季度净利润完成情况则又不同，表格一目了然，就不多说了。
END
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