做市指数连跌早有解？！满足了这两个条件，笼罩市场的“阴云”便可消散？【安信新三板·诸海滨团队】

做市指数“连阴”早有解，三板融资持续降温，定增估值反升

摘要

对比创业板2012-2013年历史，新三板市场止跌需要企业盈利趋稳和限售股解禁有序两个条件

回顾创业板2012-2013年那段历史，市场低迷的主要原因之一为创业板公司盈利增速的阶段性下滑。2011年到2012年创业板各季度营业收入增速持续下滑，直到2012年第四季度营收增速才转为上升。净利润方面，创业板2011-2012年归母净利润增速持续下降，2012年归母净利润甚至呈负增长，直到2013年第二季度归母净利润增速才转正。除了盈利因素以外，另一个重要原因是创业板当时正值成立三周年之际，面临强大的限售股解禁压力，解禁潮的来袭给市场情绪也造成影响。2012年底到2013年初正是首批创业板上市公司大股东限售股解禁的密集期，正是在一方面创业板公司质量下滑，另一方面解禁潮即将来临的恐慌中，创业板在2012年底跌至了历史最低点。新三板当前阶段仿佛正在重演创业板2012-2013年的历史。2016年新三板整体净利润为1006亿元，净利润同比增速为13.92%，较上年同期下降。做市板块、协议板块和创新层净利润同比增速分别为-16.62%、25.77%、6.83%，净利润增速均有不同程度的下滑。当前时点处于新三板限售股解禁期的第三个小高峰，解禁压力直到2018年初才会有所缓解。和创业板2012-2013年的历史相似，当前新三板正是在做市板块公司质量整体下滑、市场流动性欠佳的情况下，叠加强大的限售股解禁压力，使得做市指数接连下跌。综上对比历史，新三板当下面临相同境遇，需要企业盈利的趋稳和限售股有序的环境，因此现阶段寻找高增长低估值优质“白马股”或为“王道”。 

5月定增市场持续降温，但定增市盈率上升至24X，怀疑和PRE-IPO有关

2017年5月共发布208次定增预案，较4月持续回落。5月份实际定增246次，环比下降13.07%，较上月回落。2016年12月定增实施次数创历史新高，2017年1月定增市场明显降温，2月与1月基本持平，3月定增市场回暖，4月定增市场略有降温,5月定增市场持续回落。5月定增实际募集资金降至91.19亿元，募集资金不足百亿。5月新三板融资情况变弱，但是定向增发的市盈率和4月相比略升，5月定向增发的算术平均市盈率达22X，达到2016年9月以来的高点，按照定增募集金额加权的市盈率为24X。 

第二十四周共计发布32次定向发行预案，涉及总资金50亿元 

本周共计发布32次定向发行预案，涉及总资金50亿元。其中神州优车预计募资最高，为24亿元。从行业分布来看，信息技术、文化传媒和轻工制造是本周发布预案数量前三的行业。本周定增预案拟募集资金最多的三大行业为互联网、基础化工和农林牧渔，其中互联网行业预计募集资金为25.44亿元。 

第二十四周建议关注怡杉环保和鼎义互联

本周新增挂牌公司39家，从盈利能力、商业模式、业务特色等角度，我们挑选出2家公司建议重点关注：怡杉环保（环境监测设备系统及系统集成、 环境污染治理、第三方运维的一体化环境保护服务商）、鼎义互联（电子政务行业软件开发、销售、运营维护和技术服务,以及硬件销售的智慧政务和公共服务信息系统供应商）。

成交量整体回升

本周新三板总体成交量9.85亿股，环比上升55.12%；其中做市转让部分成交量3.68亿股，环比上升39.39%；协议转让部分成交量6.18亿股，环比上升66.13%。受上周端午小长假影响，成交量基数较低，因此本周成交量回升幅度较大。成交额方面，总体成交额48.66亿元，环比上升41.87%；其中做市转让部分成交额19.81亿元，环比上升63.99%；协议转让部分成交28.85亿元，环比上升29.9%。

风险提示

盈利能力持续下滑、政策预期未能落地、系统性风险 

壹

太阳底下无新事——以创业板为史，鉴新三板当下

1.1.历史总是惊人的相似？

2017年初至今，三板做市和三板成指两大指数分别走出了不同的趋势，三板做市指数在经历了2017年2-3月的估值修复之后，进入四月，做市指数开始了漫长的下跌趋势。比较而言，三板成指今年年初至今的表现可谓稳中有升，呈波段性上涨，和做市指数“一波三折”的趋势大相径庭。 

回顾创业板，从其2009年10月开板到2012年10月，创业板刚好满三周年，对比新三板也处在这样一个类似的时点。创业板在成立三周年之际，于2012年12月创下历史最低点，进入2013年之后，创业板迎来了第一春。历史总是有所相似，对比创业板，其当时的市场环境和公司情况都和现在的新三板较为相像。 

1.2.创业板历史下跌两大因素

1.2.1.创业板公司业绩下滑明显

回顾创业板2012-2013年那段历史，市场低迷的主要原因之一为创业板公司营收和利润增速的下滑。2011年到2012年创业板各季度营业收入增速持续下滑，直到2012年第四季度营收增速才转为上升。净利润方面，创业板2011-2012年归母净利润增速持续下降，2012年归母净利润甚至呈负增长，直到2013年第二季度归母净利润增速才转正。 

对比新三板，当前也面临相似的境况。2016年新三板整体净利润为1006亿元，净利润同比增速为13.92%，较上年同期下降。做市板块、协议板块和创新层净利润同比增速分别为-16.62%、25.77%、6.83%，净利润增速均有不同程度的下滑，其中做市板块的净利润较2015年下降。

1.2.2. 限售股解禁潮压力增大

当时创业板市场的下跌除了公司质量的下滑以外，还有一个重要原因是创业板当时正值成立三周年之际，面临心里上的强大限售股解禁压力。“解禁潮”的来袭给市场情绪也造成影响。2012年底到2013年初正是首批创业板上市公司大股东限售股解禁的密集期，正是在一方面创业板公司质量下滑，另一方面解禁潮即将来临的恐慌中，创业板在2012年底跌至了历史最低点。 

我们在报告《20101101-安信证券-增持与减持：另一面镜子—写在创业板解禁之时》中提到，产业资本往往在市场估值较低时选择增持，而在市场估值较高时选择减持。统计创业板2010-2014年重要股东增减持情况可以发现，进入2012年，产业资本减持高峰也随之来临。伴随着2013年解禁潮的来临，大股东减持行为加剧。但是，由于2012年创业板公司整体盈利能力下降，加之产业资本持续减持，使得创业板指数连续下跌至历史低点，2013年虽然产业资本仍持续减持，但是，产业资本减持并不是最终确定市场走势的核心因素，随着企业盈利能力的改善以及市场流动性好转，解禁压力也得以缓解。

对比新三板，当前时点处于新三板限售股解禁期的第三个小高峰，解禁压力直到2018年初才会有所缓解。和创业板2012-2013年的历史相似，当前新三板正是在做市板块公司质量整体下滑、市场流动性欠佳的情况下，叠加强大的限售股解禁压力，使得做市指数接连下跌。

1.3.三板当下着力寻找优质“白马股”

前文所述，新三板当前阶段仿佛正在重演创业板2012-2013年的历史，同样面临着公司业绩整体下降、限售股解禁压力增强的局面，三板和创业板的市场环境又有所不同。当下三板面临投资人结构逐渐改变，政策预期仍未落地，在这种情况下，我们更应该在三板中着力寻找优质个股。值得庆幸的是，从新三板挂牌公司目前的净利润复合增速以及静态市盈率来看，PEG<1的高增长、低估值个股仍然比较集中，红色区域内为三板当前静态市盈率小于25X，PEG<1的区域，应当从其中寻找优质“白马股”。

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安信新三板 诸海滨团队

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