（精华版）张璇等｜地方政府债务风险与金融风险的动态交互影响研究——基于系统动力学模型的政策情景仿真

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地方政府债务风险与金融风险的动态交互影响研究——基于系统动力学模型的政策情景仿真

张璇 张梅青 唐云锋

► 刊期：《经济与管理研究》2022年第7期

► 作者简介：张璇，北京交通大学经济管理学院博士研究生；张梅青，北京交通大学经济管理学院教授、博士生导师；唐云锋，浙江越秀外国语学院国际金融与贸易学院教授、博士生导师。

内容提要

为落实金融安全战略，防范地方政府债务风险和金融风险相互交织下的系统性风险，本文依据复杂系统理论分析风险动态演化的多重反馈结构及交互作用机理，构建地方政府债务风险与金融风险交互影响的系统动力学模型。选取2011—2020年中国31个省份的面板数据进行实证仿真，探究不同政策情景冲击下的东中西部地区风险系统敏感性因素及敏感性程度。研究结果显示：（1）房价和房产税税收是地方政府债务风险和金融风险交互传导的关键影响因素。（2）从作用方向看，房价波动与地方政府债务风险呈反向关系，与金融风险呈正向关系；房产税税收与地方政府债务风险呈反向关系，与金融风险呈现出不确定性。（3）从作用力度看，房价下跌对地方政府债务风险的作用力度最强，房产税税收减少次之；房价上涨对金融风险的作用力度最强，房产税税收减少次之。（4）从敏感度看，房价下跌对系统风险造成的冲击比房价上涨更敏感；房产税税收增加对系统风险造成的冲击比房产税税收减少更敏感；西部地区对房价调控政策最敏感，东部地区对房产税调控政策最敏感。研究结论为有效阻断地方政府债务风险与金融风险的传导路径，实现区域系统性风险联防联控提供理论支撑和政策依据。

关键词

地方政府债务风险；金融风险；系统动力学；政策模拟；情景仿真

一、问题提出

金融安全是国家安全的重要组成部分，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》明确提出实施金融安全战略，健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，守住不发生系统性风险的底线。2021年4月，《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发〔2021〕5号）明确指出要“防范化解地方政府隐性债务风险”“坚决防止风险累积形成系统性风险”。根据财政部数据，截至2022年4月末，全国地方政府债务余额高达322 871亿元，同比增长21.36%，疫情冲击下地方政府债务规模加速扩张。当前，地方政府债务扩张、房地产泡沫、股票市场波动、债券市场违约等多种系统性金融风险因素复杂交织，地方政府债务风险作为金融系统的重大风险源，是新时代金融安全战略中应高度关注的潜在风险。

“十四五”期间中国面临的金融风险形势依然严峻，地方政府债务风险将持续累积，在疫情带来新增风险的同时，风险处理难度也进一步加大。地方政府债务风险与金融风险具有相互传导的“双螺旋”结构，且在“金融加速器”机制下两者彼此强化。在当前地方政府债务风险特征下，财政风险和金融风险更易产生叠加共振效应，放大地方政府债务杠杆对宏观经济稳定的冲击。因此，如何有效阻断地方政府债务风险与金融风险的传导路径是当前亟需解决的重要课题。本文研究的边际贡献在于：一是分析地方政府债务风险和金融风险动态交互影响的多重反馈结构，明晰风险交互传导演化路径和作用机理；二是通过构建SD模型探究不同政策冲击下的风险系统敏感性因素，为地方政府债务风险和金融风险统筹防控政策的抉择与优化提供理论支撑；三是采用政策情景模拟方法对中国东中西部地区进行实证仿真，分析不同地区的政策敏感性差异，为实现区域风险联防联控提供仿真平台与政策依据。

二、研究结论

本文分析了地方政府债务风险和金融风险交互影响路径和作用机理，构建了地方政府债务风险和金融风险的系统动力学模型，实证仿真了中国东中西部地区在政策情景冲击下的风险系统敏感性因素及敏感度系数，得出以下主要结论：第一，地方政府债务风险与金融风险之间的核心传导路径是房地产金融风险，房价和房产税税收是系统风险传导的关键影响因素。第二，从作用方向看，房价上涨，地方政府债务风险有降低趋势，金融风险有增大趋势，反之则反；房产税税收增加，地方政府债务风险有降低趋势，反之则反。但无论房产税税收增加还是减少，金融风险在各因素相互作用下都具有不确定性。第三，从作用力度看，房价下跌对地方政府债务风险的作用力度最强，房产税税收减少次之；房价上涨对金融风险的作用力度最强，房产税税收减少次之。第四，房价下跌对整体系统风险造成的冲击比房价上涨更加敏感；房产税税收增加对整体系统风险造成的冲击比房产税税收减少更加敏感；房价与房产税调控下，债务系统敏感度系数均高于金融系统敏感度系数。第五，房价调控下政策敏感度从高到低依次是西部地区、东部地区、中部地区；房产税调控下政策敏感度从高到低依次是东部地区、西部地区、中部地区。

三、政策建议

为有效阻断地方政府债务风险与金融风险的传导路径，应从房价和房产税政策调控入手，实现区域经济一体化发展与防范化解系统性金融风险的动态协同。本文提出具体政策建议如下：

第一，稳定市场房价预期，遏制房地产金融泡沫。

房价上涨是城镇化不可避免的经济现象，房价上涨，可以有效抑制地方政府债务风险，但会增大金融风险，并且房价上涨对金融风险的作用力度最强。因此，在供给侧管理方面，尤其对房价调控政策比较敏感的东部地区和西部地区的城市群区域，应考虑增加保障性住房供给，建立以城市群为单位的区域房价调控中心，探索区域房价的联动互控机制。在需求侧管理方面，稳定市场预期，引导住房合理消费和土地资源节约集约利用，抑制房价过快上涨，使房价通过市场机制实现正常波动。房价下跌对整体系统风险冲击比房价上涨更加敏感，且房价下跌对地方政府债务风险的作用力度最强，因此，仍要坚持“房住不炒” 的房价调控主基调，遏制房地产金融化泡沫倾向。

第二，推进房产税试点，培育地方稳定税源。

房产税税收具有健全地方财税体制、调节收入分配等多种功能，房产税税收减少对地方政府债务风险和金融风险存在较强作用力度，而房产税税收增加可以降低地方政府债务风险，且对系统风险冲击比较敏感，尤其是东部地区。因此，加快推进房产税改革和立法，房产税的推行试点应以东部地区房价上涨压力较大的热点城市为主，如长三角、珠三角、京津冀等区域中心城市。部分热点城市二手房销售规模已高于新房，具备较好的房产税改革探索环境，其课税对象应以存量房为基础，且征税力度要循序渐进。充分发挥试点对整体改革的示范引领作用，建立城市群等区域住房信息联网系统，再逐步向全国推广，渐进式推动土地制度改革与市场化供给，形成地方稳定税源，降低各地方政府对土地出让收入的依赖，实现全国地方政府从土地财政向房产税转型。

第三，统筹地区房价和房产税政策调控，阻断系统性风险传导路径。

综合考虑政策调控对地方政府债务风险和金融风险的作用方向、作用力度与系统敏感度，建立地方政府债务风险与金融风险系统联控机制，完善由房价及房产税税收引起的系统性风险预警机制、应急预案及处置方案，加强房地产市场的风险监管，防范房地产金融风险跨行业、跨市场、跨区域传染。鼓励地方政府债务投资主体多元化，解决商业银行的流动性风险与期限错配问题，分散累积在金融部门的风险，营造稳定安全的金融生态环境。此外，在房价和房产税政策调控下债务系统敏感度系数均高于金融系统敏感度系数，因此，还应重点关注地方政府债务风险的波动，这对防范化解系统性金融风险，落实国家金融安全战略具有重要意义。

（全文刊发在《经济与管理研究》2022年第7期第3—15页。）往期回顾

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