以稳为主，政策正式放松—逐字逐句解读7.31政治局会议

事件：7月31日，政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

核心观点：

1、下半年各项工作以稳为主，政策放松正式确认。会议通稿满满的“稳”字（共18次；4月会议共9次），尤其是首提保持经济社会大局稳定和首提“6个稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）；会议大体延续了7.23国常会对政策的宽松表态，包括货币和财政都要积极。放松背后，凸显的是贸易摩擦的潜在巨大冲击（会议认为“当前经济运行稳中有变，外部环境发生明显变化”），我国也会继续扩大开放。

2、稳增长成为硬要求。基于上半年我国经济的实际表现和当前愈演愈烈的贸易纠纷，我国经济下行压力事实上很大。与7.23国常会一样，本次会议时隔7个月再提“保持经济运行在合理区间”，就是要修复经济悲观预期。我们预计全年GDP增长6.6%左右，整体继续“向上无弹性，向下有韧性”。

3、重提总闸门但无碍货币宽松，预计还会降准1-2次，“紧信用”有望缓解。相比7.23国常会和4月会议，本次会议同样确认了“保持稳健”并删掉了“中性”以及流动性目标由“合理稳定”转为“合理充裕”，但加上了“供给总闸门”的说法，不过具体定位上由“切实管住”到“管住”到“管好”再到“把好”，再叠加资管新规松绑非标，表明我国货币事实上松动，后续社融有望好转，只是指望“大放水”不切实际。

4、财政大发力，旨在扩内需和调结构，着力点是减税和地方专项债提速，下半年基建将止跌企稳。会议要求“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”，结合7.23国常会，减税降费是主动作，预计增值税三档变两档和降个税将提速，财政支出节奏也加将加快（尤其是地方专项债）；“加大基础设施领域补短板的力度”的说法，表明基建会由东部往中西部倾斜（近日国务院交通部已明确）、城市往农村倾斜（“要实施好乡村振兴战略”）。

5、去杠杆还是主方向，但力度和节奏会明显放缓。本次会议没有延续4月以来的“稳杠杆”表述，而是要求“坚定做好去杠杆工作”，意味着去杠杆仍是监管主基调。当然，与7月初金稳会会议一样，再次强调“把握好力度和节奏”，并要求“协调好各项政策出台时机”，表明去杠杆会以稳为主。

6、房地产调控仍从严从紧，控房价是主目标。本次会次再次要求“下决心解决好房地产市场问题，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨”。不过，本次会议延续了此前思路，还是会“坚持因城施策，促进供求平衡”，也即全国“一盘棋”看调控不会放松，但仍然离不开结构化、差异化、精准化的调控。

后附：近4次重要会议内容对比；逐字逐句解读7.31政治局会议。

风险提示：政策效果不及预期。

联系人：熊园，国盛首席宏观分析师，18511580215

附1：近4次会议对比：政治局会议（18年7月、18年4月、17年7月）；国常会（18年7月）

资料来源：中国政府网，国盛证券研究所

附2：7月31日政治局会议原文（来源：新华社）

新华社北京7月31日电中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《中国共产党纪律处分条例》。习大大主持会议。

会议认为，今年以来，各地区各部门按照党中央部署，坚持稳中求进工作总基调，贯彻新发展理念，落实高质量发展要求，以供给侧结构性改革为主线，着力打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，加快改革开放步伐，上半年经济保持了总体平稳、稳中向好态势（上半年GDP累计增长6.8%，连续第14个季度在6.7%-7%之间窄幅波动）。主要宏观调控指标处在合理区间，经济结构持续优化，防范化解金融风险取得初步成效，生态环境改善，人民群众获得感、幸福感、安全感增强。

会议指出，当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化（指的是中美贸易摩擦）。要抓住主要矛盾，采取针对性强的措施加以解决。下半年，要保持经济社会大局稳定（要防止贸易摩擦和去杠杠带来系统性风险），深入推进供给侧结构性改革，打好“三大攻坚战”，加快建设现代化经济体系，推动高质量发展，任务艰巨繁重。要坚持稳中求进工作总基调，保持经济运行在合理区间（这个提法此前几年一直有，但今年3月的政府工作报告删掉了，本次与7.23国常会一样，时隔7个月再提，暗示“稳增长”压力变大），加强统筹协调，形成政策合力（应是指财政和货币政策要做好协同），精准施策，扎实细致工作。

会议要求：

第一，保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门（7.23国常会删掉了，本次又加上了；不过定位上由“切实管住”到“管住”到“管好”再到“把好”，表明我国货币政策虽然有所松动，但指望“大放水”明显不切实际），保持流动性合理充裕。要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作（首提6个稳，并且就业摆在首位）。保护在华外资企业合法权益。

第二，把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度（表明基建会由东部往中西部倾斜，近日国务院交通部也已明确；以及有城市往农村倾斜，会议也要求了“要实施好乡村振兴战略”），增强创新力、发展新动能，打通去产能的制度梗阻，降低企业成本。要实施好乡村振兴战略（要高度注重农村这个发力点）。

第三，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作（没有延续4月以来的“稳杠杆”表述），把握好力度和节奏（与7月初新一届金融稳定发展委员会会议一样），协调好各项政策出台时机（表明去杠杆会以稳为主）。要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。

第四，推进改革开放，继续研究推出一批管用见效的重大改革举措。要落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措（我国会继续坚持扩大开放），推动共建“一带一路”向纵深发展，精心办好首届中国国际进口博览会。

第五，下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨（5月以来，我国房地产市场又开始有活跃迹象，不少地方房价再度抬头；表明房地产调控仍从严从紧，控房价是主目标；但本次会议延续了此前思路，还是会“坚持因城施策，促进供求平衡”，也即全国“一盘棋”看调控不会放松，但仍然离不开结构化、差异化、精准化的调控）。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制（房地产税可能会加快推出）。

第六，做好民生保障和社会稳定工作，把稳定就业放在更加突出位置（表明贸易摩擦和去杠杆还是对就业有很大压力），确保工资、教育、社保等基本民生支出，强化深度贫困地区脱贫攻坚工作，做实做细做深社会稳定工作（应是对当前频发的社会问题作出的回应）。

会议强调，各地区各部门要切实增强“四个意识”、坚定“四个自信”，坚定不移贯彻党的十九大作出的各项战略部署，尽心尽责把各项工作做好，确保实现经济社会发展的目标任务。

会议指出，中国特色社会主义进入了新时代，党要有新气象新作为，必须靠严明的纪律作保证。党的十九大把纪律建设纳入党的建设总体布局，在党章中充实完善了纪律建设相关内容，要把党的十八大以来纪律建设理论、实践、制度创新成果总结提炼为党规党纪。条例全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神，以党章为根本遵循，把坚决维护以习大大为核心的党中央权威和集中统一领导作为出发点和落脚点，把党章和新形势下党内政治生活若干准则等党内法规的要求细化具体化，坚持问题导向，针对管党治党存在的突出问题，扎紧制度笼子，实现制度与时俱进。

会议强调，要着力提高党的纪律建设的政治性、时代性、针对性，坚持使命引领和问题导向相结合，用严明的纪律管全党治全党。在党的纪律中，政治纪律最重要、最根本、最关键。要牢固树立“四个意识”，把维护党中央权威和集中统一领导突出出来，严明政治纪律和政治规矩，始终保持党的先进性和纯洁性，不断巩固党执政的政治基础。要把执纪和执法贯通起来，严格依照纪律和法律的尺度，坚持纪严于法、纪法协同，强化日常管理和监督，抓早抓小、防微杜渐。要通过抓纪律避免党员干部犯更大的错误，这也是对干部最大的爱护，严格执纪考验着党员领导干部的忠诚和担当。要巩固和发展执纪必严、违纪必究常态化成果，下大气力建制度、立规矩、抓落实、重执行，让制度“长牙”、纪律“带电”，充分发挥纪律建设标本兼治的利器作用，使铁的纪律真正转化为党员干部的日常习惯和自觉遵循，推动全面从严治党向纵深发展。

会议还研究了其他事项。