4月PMI再弱的四个信号【国盛宏观熊园团队】

事件：中国4月官方制造业PMI为50.1%（前值50.5%）；官方非制造业PMI为54.3%（前值54.8%）；综合PMI为53.4%（前值54.0%）。

核心观点：

1、4月制造业PMI如期回落，但仍位于荣枯线以上。随着春节错位因素的消退，4月制造业PMI为50.1%，较3月回落0.4个百分点，五大分项指数均有不同程度的下降，其中生产放缓、原材料库存再次回落是主要拖累因素，分别拖累PMI指数0.15、0.12个百分点，应为3月减税预期下“抢生产”效应消退所致。4月PMI再度走弱，释放了四大信号。

• 信号一：库存回落、在手订单下滑，新订单仍处于扩张区间，企业尚处于被动去库阶段。一方面4月PMI产成品库存、原材料库存、在手订单均再次回落，远离荣枯线；另一方面，PMI新订单分项指数较前期小幅回落0.2个百分点至51.4%，为近7个月次高点，指向企业仍处于被动去库阶段。

• 信号二：进出口分项指数再度双双回升，但仍需对其中期走势保持谨慎。4月PMI进出口指数分别回升1.0、2.1个百分点至49.7%和49.2%，均连续两个月回升，这应与中美两国一季度经济超预期、经贸谈判趋于明朗有关。不过，考虑到全球制造业PMI尚处于下行通道，且4月广交会参展家数同比下滑1.29%，年内出口仍存压。

• 信号三：出厂价格续升，原材料购进价格回落，4月工业企业利润率料将进一步改善。4月PMI出厂价格指数连续第4个月回升至52.0%，原材料购进价格指数调头向下，较前期回落0.4个百分点至53.1%，出厂价-原材料价的差值连续第二个月增大，预示着4月工业企业利润率可能将进一步修复。此外，截止4月中旬，国内生产资料价格指数环比上涨0.4%，那么4月PPI同比可能继续回升至0.6%左右，随后持续下行至三季度末后再回升。

• 信号四：小型企业景气度继续回升，工业企业利润增速可能继续分化。4月大型、中型企业PMI分别回落0.3、0.8个百分点至50.8%和49.1%；小型企业PMI为49.8%，比上月回升0.5个百分点，为近6个月高点，表明前期出台的小微企业支持政策措施效果逐步显现。今年2月份，私营企业利润增速近3年来首次反超国企利润增速，3月份二者增速差进一步扩大。我们预计，年内将延续这一趋势，即：民企利润高于国企利润增速。

2、往后看，4、5月经济数据可能有反复，宽松总基调未变，发力点将转向制度性改革，建议重点关注国企改革；政策节奏看，二三季度无大忧，四季度需谨慎。站在当前时点，对经济面的确可以稍微乐观一些，但从4月高频数据来看，4月出口、工业生产等经济数据恐将再回落，经济基本面尚不足以让政策宽松的总基调“踩刹车”。政策节奏看，1季度是政策释放期，2季度将是政策观察期（核心是地方政府和金融机构积极性是否回升），3季度政策可能继续偏友好（内外经济压力、建国70周年），4季度政策可能偏谨慎（民企股权质押和就业问题有望阶段性缓解）。

风险提示：中美贸易摩擦加剧；国内政策执行力度不及预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师（18511580215）；王梅郦，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观助理研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2019年4月30日发布的报告《4月PMI再弱的四个信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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