事件：中国8月官方制造业PMI为49.5%（前值49.7%）；官方非制造业PMI为53.8%（前值53.7%）；综合PMI为53.0%（前值53.1%）。
核心结论：8月制造业PMI继续回落、连续4个月低于荣枯线，指向经济下行压力仍大。一句话，经济下、政策上。具体看，8月PMI释放了5大信号：
信号1：8月制造业PMI如期再降，供需双弱。8月制造业PMI指数49.5%，略低于前值49.7%，连续4个月低于荣枯线。主要分项中，生产、新订单、进口指数分别较上月下滑0.2、0.1、0.7个百分点，反映内需仍弱。新订单指数下滑的同时，新出口订单指数较上月提升0.3个百分点，二者的分化应是缘于为规避3000亿商品关税而发生的“抢出口”。此外，8月初超强台风“利奇马”登陆东部沿海多个地区，也对生产造成一定的负面影响。信号2：PMI从业人员指数续创十年来最低水平。8月制造业PMI从业人员指数较上月下滑0.2个百分点至46.9%，继今年6月之后再创2009年2月以来最低水平。在前期报告《关注出口链条的三大潜在变化》中我们指出，所有输美商品均加征25%关税预计拖累我国就业760万人，随着9月1日、10月1日、12月15日新征关税渐次生效，就业将再次承压。维持此前判断，中美冲突大概率难以实质性缓和，稳就业仍是政策底线。信号3：价格信号再度走弱，三季度PPI将持续为负。8月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别较上月下滑2.1、0.2个百分点至48.6%、46.7%，同时，高频数据也显示8月主要工业品价格总体下跌（8月南华工业品价格环比跌4.5%），指向8月PPI仍趋于走弱。重申前期观点：PPI下半年整体回落，三季度末迎来最大跌幅（预计8月PPI同比-0.5%左右），四季度末再度小升。需要注意的是，8月PMI出厂价与购进价之差为-1.9%（前值-3.8%），为近5个月来首次回升，预示工业企业盈利空间有望有所修复。信号4：库存周期仍在筑底。8月制造业PMI产成品库存指数较上月提升0.8个百分点至47.8%，但原材料库存指数下滑0.5个百分点至47.5%，二者的分化反映了需求走弱的背景下企业仍面临库存累积的压力。自年初以来，产成品库存和原材料库存走势呈震荡盘整状态，且二者之差有所收窄，表明库存周期处在筑底阶段。若盈利状况出现改善，未来企业库存有望触底反弹。信号5：经济下行压力仍大，政策将延续宽松，重点关注9月可能的降准“降息”、宽财政、以及持续释放的制度性红利。综合看，8月PMI反映出我国经济下行压力仍大，关税对经济和就业的冲击开始显现。若中美贸易冲突继续升级，未来经济将进一步承压。重申前期观点：政策将延续宽松、稳定当头、坚持忧患意识，对内改革和对外开放并举，“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”组合拳可期，其中：降准几无悬念（最快3季度）、“降息”可期（MLF可能降低10-15BP， LPR改革也是在“变相降息”），宽财政是主要发力点（主要为中央加杠杆，比如不排除扩大专项债规模等），基建有望企稳回升；建议重点关注深圳、上海、海南等区域新政，以及国企改革、资本市场改革、土地改革等制度性红利。（具体参见报告《这次不一样—逐句解读730政治局会议》、《下半年下行压力仍大，继续关注政策组合拳》）。风险提示：政策执行力度不及预期；中美贸易冲突超预期演化
联 系 人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观助理研究员；何宁，国盛宏观助理研究员；相关文章：
[1]国盛宏观熊园团队，对中美贸易冲突再升级的4点理解，2019.8.26
[2]国盛宏观熊园团队，是什么拖累了7月经济？，2019.8.14
[3]国盛宏观熊园团队，这次不一样——逐句解读7.30政治局会议，2019.7.30
[4]国盛宏观熊园团队，下半年下行压力仍大，继续关注政策组合拳，2019.7.16
本文节选自国盛证券研究所已于2019年9月1日发布的报告《8月PMI的5个信号》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
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