从总理座谈会和金融委会议看下半年政策基调【国盛宏观熊园团队】

事件： 7月19日，国务院金融稳定发展委员会（简称金融委）召开第六次会议，研究分析当前经济金融形势，部署金融领域重点工作。此前，7月15日，总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，分析当前经济运行情况。

核心结论：按惯例，7月底之前将召开年中政治局会议，因此715专家座谈会和719金融委会议可认为是年中政治局会议的“风向标”。综合看，下半年我国经济下行压力仍大，稳增长仍是硬要求，政策将保持定力、延续宽松，仍会坚持逆周期调节和底线思维，统筹做好“六稳”工作；继续“做好自己的事情”，主基调是对内改革和对外开放并举，可能打出“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”的组合拳，其中：下半年降准“降息”可期，地方政府积极性回升和财政发力是亮点，也会进一步平滑地方隐性债务，中长期看可继续关注国企改革等制度性红利（具体对策，参见报告《经济再下，政策组合拳有哪些？20190616》。

1、肯定了上半年经济成绩，但强调下半年内外形势严峻、经济下行压力仍大。两次会议均认为上半年经济总体平稳、稳中有进，同时也均明确指出，国际国内形势错综复杂，影响国内经济金融稳定运行的风险和挑战较多，下行压力有所加大。

2、下半年政策将保持定力、稳字当头，并凸显逆周期调节，金融防风险会更好把握节奏与力度。715专家座谈会强调要“凝心聚力把自己的事办好；统筹做好“六稳”工作；适时预调微调，运用好逆周期调节工具”，719金融委会议则强调“坚定信心、保持定力，做好充分准备，认真办好自己的事；适时适度进行逆周期调节”。此外，719金融委会议还强调“把握好处置风险的力度和节奏，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，及时化解中小金融机构流动性风险，坚决阻断风险传染和扩散”，这也意味着包商银行事件引起了高度重视，会极力避免 “处置风险的风险”（具体参见报告《测算:中小银行负债萎缩如何影响流动性?20190713》）。

3、降准“降息”可期，利率并轨有望提速。两次会议均强调“继续实施好稳健货币政策”，并强调要做好预调微调，其中715专家座谈会重点提及要“疏通货币政策传导渠道，降低中小微企业融资成本”，719金融委会议则要求“保持流动性合理充裕”。维持此前判断，下半年我国再降准“降息”可期（不排除降基准利率），同时，鉴于5月以来高层相继喊话利率市场化，利率“两轨并一轨”有望提速。综合看，降息渠道有二：一是降市场利率（MLF等等）；二是通过利率并轨来降基准，也就是，基准利率参考LPR（贷款基础利率），LPR盯住MLF等市场利率（具体参见专题报告《深度 | 利率“两轨并一轨”怎么并？20190602》）。

4、宽财政是发力点，减税降费、专项债、平滑地方隐性债务和基建补短板将是主抓手。715专家座谈会“要坚持实施积极的财政政策，要切实兑现全年减税降费近2万亿元的承诺”，并强调要“聚焦短板扩大有效投资，用好地方政府专项债，加快重大项目建设，因地制宜推进城镇老旧小区改造”。我们预计，下半年财政发力点主要有三：一是减少支出，比如有可能进一步平滑地方隐性债务；二是增加收入，地方政府也只能通过卖地和卖国有资产等手段；三是中央加杠杆，当前仅政府部门有加杠杆空间，有可能通过发行特别国债、推出基建专项债等方式来扩大赤字。

5、“做好自己的事情”，对内改革和对外开放并举，以开放促改革。715专家座谈会强调要“坚定不移推进改革开放”，7月20日金融委办公室则公布了11条金融业对外开放措施。维持此前判断，中长期看，建议继续关注国企改革、土地改革、区域发展政策（尤其是上海自贸区和海南自由贸易港）、金融开放等制度性红利。

风险提示：政策效果不及预期，中美贸易谈判超预期恶化或好转。

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本文节选自国盛证券研究所已于2019年7月22日发布的报告《从总理专家座谈会和金融委会议看下半年政策基调》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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