春天的号角—2.12政治局会议解读【国盛宏观熊园团队】

事件：2020年2月12日，政治局常务委员会召开会议，分析新冠肺炎疫情形势，研究加强疫情防控工作，并部署经济工作；同日召开的国常会指出，要加强经济运行调度和调节。

核心结论（共8大信号）：既要防疫，也要稳增长，尤其是仍要全面建成小康社会。

1、疫情拐点未到，防疫要毫不放松。会议指出，当前疫情防控工作到了最吃劲的关键阶段，要毫不放松做好疫情防控重点工作。国家卫计委数据显示，2月11日新冠肺炎新增确诊病例数和新增疑似病例数较2月4日分别下降了48.2%和37.3%，但综合医学专家的判断，只能说疫情有了积极变化，尚不能断言拐点已到。这也意味着，疫情对市场风险偏好仍有压制。

2、稳增长和翻番目标仍是硬要求，今年GDP目标增速可能定为5.5-6%。本次会议强调，“今年是全面建成小康社会和‘十三五’规划收官之年（延续中央经济会议表述），各级党委和政府要努力实现党中央确定的各项目标任务”，再叠加近日来国常会、发改委、商务部等均相继喊话要有序推动企业复工，不难看出，当前政策思路转为了既要防疫也要稳增长，而且大概率还是要实现翻番的硬目标。据我们初步测算，统计局上修14-18年GDP基数后，今年GDP增速只需5.6%左右即可翻番，但疫情冲击下Q1的GDP增速至少会跌至5%甚至4%以下，若还要翻番，后三个季度GDP平均增速至少要5.7-5.8%。基于此，我们把此前判断的“两会”时今年GDP增速目标可能定为“6%左右”修正为“5.5-6%”。

3、疫情下政策仍将稳字当头，并进一步加大逆周期调节，稳就业实属头等大事。本次政治局会议指出要加大宏观政策调节力度、统筹做好疫情防控和经济社会发展、保持经济平稳运行，同日国常会指出要做好“六稳”工作、加强经济运行调度和调节、及时出台和落实相关政策，2月3日政治局会议指出要围绕“六稳”工作、做好应对各种复杂困难局面的准备。此外，本次政治局会议要求“以更大力度实施好就业优先政策，确保就业大局稳定”，国常会则要求“高度关注就业问题，防止大规模裁员”，可以说，就业再怎么重视都不为过。

4、货币政策延续宽松，再降准“降息”可期，Q1信贷社融仍将高增。会议要求“稳健的货币政策灵活适度”（延续中央经济会议表述），2月7日央行指出“在疫情背景和经济面临下行压力下，保持经济增长更具有重要性”，维持此前判断，央行大概率会再降低MLF和LPR利率（2月应能看到），可能再降准（预计最晚3月），并会给小微企业更好降成本以及增加制造业融资。

5、宽财政的重要性凸显，大概率会提高赤字率目标和专项债规模，会减税降费但难“普降”，并会更注重与货币政策的协同。本次会议要求“更好发挥积极的财政政策作用”（中央经济工作会议为“积极的财政政策要大力提质增效”），研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施（预示很难全面减税）。综合看，预计今年赤字率目标会由19年2.8%提高至3%（也可能高于3%，但需要很大决心，毕竟08年危机时也没破3%），专项债规模很大可能高于此前市场预期的3万亿左右。此外，为保障疫区企业资金支持，日前央行的专项再贷款和财政部的贴息可谓难得的“好配合”（财金[2020]5号文），预计后续会有更多财政货币的组合拳。

6、“三驾马车”都有部署，但主抓手是投资端和消费端，建议关注扩基建和促进汽车、家电消费的可能举措。本次政治局会议要求“加快推动建设一批重大项目”，国常会要求“推动重大项目尽早开工和建设”，指的应是中央经济工作会议提出的“加强战略性、网络型基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设”，也即后续会着力扩基建。此外，相比中央经济会议，本次会议新提出“要积极扩大内需、稳定外需”（应是考虑到疫情严重冲击了消费） ，主要手段包括推动服务消费提质扩容、扩大实物商品消费、加快释放新兴消费潜力。鉴于实物商品一般指的是汽车、家电、通信器材等，可跟踪促进汽车消费和家电消费的可能举措。需指出的是，本次疫情正值春节，加之服务业已成顶梁柱，再叠加居民消费受制于收入预期改变和财富被房地产“绑架”，预计刺激消费的政策事实上很难补上Q1的消费缺口。

7、未提及房地产和资本市场、但并非不重要，倾向于认为，房地产调控大概率会进一步松动，也会更加注重稳定资本市场。一方面，很大程度上，当前经济可谓“拿掉房地产就是衰退”，不难判断翻番还得靠房地产。事实上，中央经济工作会议已预示各地可以因城施策的差异化松，预计后续各地仍将坚持“房住不炒”和稳房价稳地价稳预期的总基调，但也会进一步松动各自调控，银行也可能适当放松对开发商的融资限制（2019年11月以来已有所松动）；另一方面，我国资本市场已被提高至“牵一发而动全身”和国家战略的高度，近一两年证监会也陆续出台了不下30个促进资本市场发展的政策，鉴于疫情可能引发居民收入下滑和信用违约增多乃至信用收缩，当前无疑更加需要一个蓬勃发展的资本市场。

8、短期建议跟踪三个时间窗口： 1）疫情拐点(2月）：影响风险偏好；2)两会动态（3月上中旬）：确定经济目标和政策节奏；3）高频数据（未来1-2个月）：确定基本面尤其是提前预判Q1的GDP增速。

风险提示：政策效果不及预期；疫情演化超预期

附表：2.12政治局会议 VS 2019年中央经济工作会议

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观助理研究员；刘新宇，国盛宏观助理研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年2月13日发布的报告《春天的号角—2.12政治局会议解读》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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