复工不等于复产—7指标跟踪复工·第4期【国盛宏观熊园团队】

前期报告我们指出，疫情下短期可跟踪三大时间窗口：1）疫情拐点：影响风险偏好和复工节奏，当前重点跟踪武汉和海外；2）两会动态（预计延至3月下旬）：确定经济目标和政策节奏；3）高频数据（2-3月）：确定基本面，尤其是提前预判Q1的GDP增速。本篇报告是我们复工跟踪系列报告第4篇，从疫情拐点、返程客流、生产状况、开工率状况、进出口企业复工状况、服务业复工状况等6个维度，共筛选7个代表性指标，以期刻画疫情下复工的真实情况。

核心观点：截至3月6日数据显示，整体复工率可能有六七成（截至2月28日为接近6成），后续有望跳升。应注意的是，复工不等于复产，实际复工率可能更低。

疫情拐点跟踪—指标1：新冠新增确诊/新增疑似的病例数。近一周以来（2.29-3.6，下同），全国新增确诊、疑似病例分别为1400、889例，较前值继续大幅下降53%、76%，全国其他地区（除湖北）新增确诊71例，累计报告境外输入确诊病例60例，新增疑似472例，较前值大幅下降54%；全球（除中国）新增确诊16121例，较前值暴增307%，韩、日、伊朗、意大利、美国最为严重。综合看，国内除湖北以外地区疫情已得到明显控制，但随着全球其他国家疫情迅速蔓延，境外输入疫情的风险不断提升。往后看，考虑到政治局会议已把推动复工作为重中之重，加之前期外地返岗员工隔离观察期陆续结束，预计后续复工率有望跳升。

返程客流跟踪—指标2：全国发送旅客量；指标3：百度城内出行强度指数。近一周以来，全国铁路、道路、水路、民航累计发送旅客5.93亿人次，人员返程比例达52%（上周为42%），而往年正月十五时已达100%（当前已是农历二月中旬），但考虑到节后探亲、旅游、学生客流的减少，实际返程复工人员比例可能更高；近一周以来，北京、上海的百度城内出行强度指数均值分别较前值上涨10%、16%，分别为去年同期的52%、70%，其中北京客流恢复较慢，应与防控措施明显较严有关。据此推断，目前包括服务业在内的整体复工率可能已达到60%-70%。综合来看，人员返程比例继续稳步提升，用工短缺对复工的制约进一步缓解。

生产跟踪—指标4：六大发电集团日均耗煤。近一周6大发电集团日均耗煤46.4万吨，较上周增长9.4%，增速有所提高，已达到近三年同期平均水平的71%；当前全国发电用电量虽然仍较往年偏低，但已呈现加速回升的态势。与此对应的是，全国大型企业和中小企业的复工水平虽差异较大，总体还是稳步回升。全国多数省份规模以上企业的复工率已达80%以上，采购经理调查显示大中型企业3月底复工率将升至90%。而工信部根据地方和企业反映情况以及对云平台大数据监测显示，全国中小企业的复工复产率也已升至52%（2月26日为32.8%），结合用电量的数据，同样支持全国整体复工率约六七成的判断。应注意的是，复工不等于复产，复产还受人员到岗、供应链、物流以及需求恢复情况的影响，实际生产恢复状况可能低于复工率。

开工率跟踪—指标5：全国高炉开工率。近一周全国高炉开工率63.5%，较前值提高0.7个百分点，连续两周回升，应与全国加速复工导致的需求回升有关。不过，节后至今的高炉开工率，仍明显低于近年来平均水平。

进出口跟踪—指标6：中国出口集装箱运价指数。近一周中国出口集装箱运价指数CCFI为904.2，较节前下滑6.3%，跌幅较上周基本持平；由于季节性因素，集装箱运价一般呈现“节前上涨，节后回落”的特点，今年1-2月我国进出口总值同比下降11%，但运价降幅并未明显大于较近年来平均水平，可能有航运商收缩运力供给的影响。此外，虽然根据海关总署的调查，80%的外贸企业已经复工，但鉴于近来海外疫情愈发严重，疫情对外贸的拖累仍不容忽视。

服务业跟踪—指标7：30大中城市商品房成交量。近一周以来，30大中城市商品房成交156.6万平方米，较前值增长30%，为近三年同期平均水平的46%。近期商品房成交量持续回升可能与房企开展线上购房并加大促销有关，但餐饮旅游等其他服务业受冲击仍明显，参考非典经验，服务业完全恢复所需的时间将远长于工业生产，复工进度不容乐观。

风险提示：疫情发展超预期，政策力度超预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年3月7日发布的报告《复工不等于复产—7指标跟踪复工·第4期》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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