美联储宽松基调不变，大类资产将如何表现？【国盛宏观熊园团队】

事件：北京时间7月30日凌晨2点，美联储公布7月FOMC决议。

核心结论：

1、美联储如期按兵不动，延长货币互换期限，对经济前景的担忧加剧。

2、货币政策效果已经减弱，鲍威尔呼吁实施更多财政刺激政策。

3、疫情失控导致美国经济重启受阻，美联储货币政策仍将维持宽松。

4、后续大类资产展望：美股仍面临二次回调风险，美债收益率低位震荡，美元指数仍趋于走弱但速度不会太快，黄金的上涨大概率没有结束。

正文如下：

1、美联储如期按兵不动，延长货币互换期限，对经济前景的担忧加剧。

7月FOMC会议中，美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变，维持购债规模不变，符合市场预期。会议声明与6月会议变化不大，仅新增了“近几个月的经济活动和就业有所回升，但仍远低于年初的水平。经济复苏的进展将很大程度上取决于疫情”。此外，美联储决定延长海外央行的货币互换和回购期限至2021年3月31日（此前是2020年9月底），此举是为了预防未来可能再次出现的美元流动性危机。值得注意的是，无论FOMC声明还是鲍威尔讲话，均未提及收益率曲线控制政策。

鲍威尔在新闻发布会上表示，经济复苏进程已经放缓，经济前景高度不确定，疫情消除前难以实现全面复苏；当前货币政策立场是适宜的，目前完全没有考虑加息，重申美联储将使用所有工具支撑经济，若有需要将调整前瞻指引和购债规模；疫情对通胀有显著影响，目前面临的是通缩风险而非通胀。此外，鲍威尔称美联储将在近期结束对政策框架的重新评估，并讨论了修改长期目标，预示着9月FOMC会议声明和经济预测可能释放更多信息。

2.货币政策效果已经减弱，鲍威尔呼吁实施更多财政刺激政策。

在被问及为何救济计划额度并未用满时，鲍威尔表示美联储的救济计划是“贷款”而非“拨款”，需要进行偿还，且只能提供给有偿还能力的对象。对于无法偿还贷款的企业，更需要的是财政拨款。对于如何帮助低收入者度过难关，鲍威尔也表示需要更多的财政支出。此外，鲍威尔还称国会正在商讨新一轮财政扩张计划，“这是一件好事”，财政扩张政策是强力、快速且广泛的，未来还需要更多的财政扩张。整体来看，在流动性已经回归充裕水平、美债利率和信用利差保持在低位的情境下，继续扩张货币政策对经济的刺激效果有限，美国经济复苏更多需要财政政策的支撑。

3.疫情失控导致美国经济重启受阻，美联储货币政策仍将维持宽松。

截至7月29日，美国新冠累计确诊达454万例，累计死亡15.3万例，近10日平均每日新增确诊6.5万例。当前美国已有13个州暂停推进重启计划、11个州重新关闭部分场所。受此影响，6月以来美国初请失业人数下行出现减缓，经济活动指数和ECRI经济领先指标的回升也明显放缓。重申此前观点：美联储扩表仍将延续，扩表速度依然会维持较低水平，结构上仍将侧重企业信贷工具，可能适当增加国债和MBS的购买，同时不排除会在年内推出收益率曲线控制政策。（关于美联储货币政策工具的详细分析，请参阅前期报告《美联储工具箱使用情况如何？——兼评6月FOMC会议》）

4.FOMC决议期间大类资产表现及后续展望。

整体来看，本次FOMC会议信号整体偏鸽，美联储重申支撑经济的意愿，以及延长货币互换等政策表态，均指向货币宽松的基调依然未变，但鲍威尔的模糊表态使得资产价格发生大幅波动。FOMC声明公布后，标普500指数与黄金价格震荡走高，10Y美债收益率与美元指数震荡下行。

往后看，整个宏观大环境是美国经济复苏受阻、货币宽松边际递减、财政扩张仍将持续、通胀预期回升、大选不确定性增加、美股估值过高、欧洲疫情控制良好、欧盟达成7500亿经济刺激计划、中美关系紧张，综合考虑以上因素，我们认为美股仍面临二次回调风险，美债收益率低位震荡，美元指数仍趋于走弱但速度不会太快，黄金的上涨大概率没有结束。

风险提示：

美国疫情超预期演化；中美冲突超预期升级。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年7月30日发布的报告《美联储宽松基调不变，大类资产将如何表现？——7月FOMC会议点评》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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