事件：8月官方制造业PMI51.0%（前值51.1%）；非制造业PMI55.2%（前值54.2%）。核心观点：经济复苏延续，供需分化继续收敛，服务业加速修复。 1、8月制造业PMI微跌，非制造业PMI明显上升。2、分项看，提示重点关注供需端、贸易端、价格端、企业端、就业端的信号：3、总体看，PMI预示经济延续复苏，供需分化继续收敛，服务业加速修复，但小微企业、外部环境的压力仍大，稳增长仍属硬要求，下半年政策边际收紧，但不会转向。
1、8月制造业PMI微跌，非制造业PMI明显上升。8月制造业PMI较上月微跌0.1个百分点至51.0%，略低于预期的51.2%，已连续第6个月处于扩张区间，仍处于2018年3季度以来高位（仅低于今年3月和7月）。分项涨跌互现，其中：8月生产指数下跌0.5个百分点至53.5%，新订单指数回升0.3个百分点至52.0%。同时，8月非制造业PMI55.2%，较上月提升1.0个百分点，升幅较大。2、分项看，提示重点关注供需端、贸易端、价格端、企业端、就业端的信号：1）供给回落，需求续升，供需分化继续收敛。供给端，生产指数在6、7月连续回升后8月再度回落，反映工业生产修复速度边际放缓；需求端，8月新订单、进口订单和在手订单三个分项指数均连续4个月回升，表明需求继续回暖。8月PMI的供给端和需求端走势分化，需求修复继续加速而生产扩张边际放缓，这验证了我们前期判断，即随着下半年需求端持续追赶供给，供需分化有望逐步收敛,有利于国内供需再平衡，畅通内循环（具体请参考前期报告《“成功向内求”-宏观经济2020中期展望》）。2）出口订单连续4个月反弹，8月出口可能仍然较强。8月新出口订单指数继续回升0.7个百分点至49.1%，进口订单指数微跌0.1个百分点至49.0%，均已接近疫情前水平。二季度以来出口持续超预期，主因海外需求韧性叠加我国供给优势，本月新出口订单继续反弹预示8月出口可能也表现较好。3）价格上涨，库存回落，补库可能要待年底或明年初。8月出厂价格指数回升1.0个百分点至53.2%，原材料购进价格指数续升0.2个百分点至58.3%，预计8月PPI同比增速将由7月-2.4%继续回升至-2.0%左右，后续在基建、地产的带动下工业品价格可能继续走高，但年内难转正。库存方面，8月产成品库存指数回落0.5个百分点至47.1%，预示工业企业产成品存货增速可能延续回落趋势。维持我们此前的判断，当前库存水平较2019年底疫情暴发前仍明显偏高，且短期内需求追赶供给的格局有望延续，企业短期内仍将继续被动去库存。而从原材料库存指数的走势来看，主动补库可能要等到今年年底或明年初。4）小微制造业企业压力仍大，就业环境趋于好转。8月大中小企业PMI分别变动0.0、0.4、-0.9个百分点至52.0%、51.6%、47.7%，其中小企业景气度连续4个月回落，连续3个月处于收缩区间，走势与大中企业相反，显示小微企业生产经营压力仍大。8月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.1、0.5、-2.0个点至49.4%、47.2%、54.2%，反映随着经济复苏，整体就业环境趋于好转。5）服务业成复苏主支撑，建筑业仍受高温降雨拖累。8月服务业PMI大幅回升1.2个百分点至54.3%，创2018年2月以来新高，反映了国内疫情受控环境下，线下餐饮、住宿、旅游等前期受冲击较大的行业加速恢复，这将是下半年我国经济复苏的主要支撑之一。8月建筑业PMI微跌0.3个百分点至60.2%，可能仍受到高温多雨天气拖累，后续随着天气影响减弱，建筑业有望继续保持较快发展。3、总体看，PMI预示经济延续复苏，供需分化继续收敛，服务业加速修复，但小微企业、外部环境的压力仍大，稳增长仍属硬要求，下半年政策边际收紧，但不会转向。维持此前判断，全年经济走势取决于疫情和政策节奏，“六稳+六保”是重中之重，更加突出保就业和保市场主体，稳增长仍是硬要求，货币财政政策将延续宽松基调，财政是主角，货币将边际收紧，降准降息可能性小了很多；“三驾马车”协同发力，消费和外贸以稳为主，稳增长主要靠投资，基建和地产仍是主抓手，制度红利有望进一步释放，可重点关注“十四五”、资本市场改革，国企改革，城市群、都市圈；后续我国改革举措都将围绕“双循环”来展开，可多关注结构调整、扩大内需、科技创新、提升产业链水平以及宏观调控跨周期。联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；杨涛，国盛宏观助理研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观助理研究员。
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本文节选自国盛证券研究所已于2020年8月31日发布的报告《8月PMI的5大信号》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
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