7月PMI再超预期，关注供需分化收敛【国盛宏观熊园团队】

事件：7月官方制造业PMI51.1%（前值50.9%）；非制造业PMI54.2%（前值54.4%）。

核心观点：经济复苏延续，供需分化开始收敛，就业压力仍大。

1、7月制造业PMI续升，非制造业PMI微跌。

2、分项看，提示重点关注供需端、贸易端、价格端、企业端、就业端的信号：

>供需双升，需求追赶供给，供需分化开始收敛。

>进出口订单均连续3个月反弹，7月出口可能再超预期。

>价格分化、库存微升，7月PPI有望继续回升。

>小企业恶化，建筑业、服务业就业指标回落，稳民企、稳就业压力仍大。

3、总体看，PMI预示经济延续修复，供需分化出现收敛迹象，但就业压力仍大，稳增长仍属硬要求。结合7.30政治局会议表态，下半年经济形势不稳定性不确定性仍大，政策没有转向。

正文如下：

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1、7月制造业PMI续升，非制造业PMI微跌。7月制造业PMI较上月继续回升0.2个百分点至51.1%，连续第2个月回升，好于预期的50.8%，也好于季节性（过去5年、10年内7月PMI环比6月均基本持平），已连续第5个月处于扩张区间，且为2018年3季度以来次高（低于今年3月的52%）。分项多数回升，其中：7月生产指数微升0.1个百分点至54.0%，新订单指数回升0.3个百分点至51.7%。同时，7月非制造业PMI54.2%，较上月微跌0.2个百分点。

2、分项看，提示重点关注供需端、贸易端、价格端、企业端、就业端的信号：

1）供需双升，需求追赶供给，供需分化开始收敛。供给端，生产指数在4、5月连续回落后6、7月重拾升势，7月回升至54.0%，为2018年6月以来次高（仅低于今年3月的54.1%），反映工业生产景气度维持高位；需求端，7月新订单、进口订单和在手订单三个分项指数均连续3个月回升，表明需求继续回暖。需指出的是，7月PMI的供给端仍明显好于需求端，但需求端回升幅度更大，这验证了我们前期判断，即随着下半年需求端持续追赶供给，供需分化有望逐步收敛。（具体请参考前期报告《“成功向内求”-宏观经济2020中期展望》）

2）进出口订单均连续3个月反弹，7月出口可能再超预期。7月新出口订单指数继续大幅回升5.8个百分点至48.4%，进口订单指数回升2.1个百分点至49.1%，均已接近疫情前水平。二季度以来出口持续超预期，主因全球主要经济体逐步解封需求复苏，以及疫情相关物资出口高增的支持（具体请参考前期报告《海外第二波疫情来袭，对出口影响几何？》），本月新出口订单继续大幅反弹，预示7月出口可能也表现较好。

3）价格分化、库存微升，7月PPI有望继续回升。7月出厂价格指数微跌0.2个百分点至52.2%，原材料购进价格指数续升1.3个百分点至58.1%，预计7月PPI同比增速将由6月-3.0%回升至-2.4%左右，维持此前判断，后续在基建、地产的带动下工业品价格可能继续走高，但年内难转正。此外，7月产成品库存指数回升0.8个百分点，可能是受到南方暴雨洪涝灾害拖累需求的影响。

4）小企业恶化，建筑业、服务业就业指标回落，稳民企、稳就业压力仍大。7月大型、中型、小型企业PMI分别变动-0.1、1.0、-0.3个百分点至52.0%、51.2%、48.6%，小企业景气度连续3个月回落，连续2个月处于收缩区间；就业方面，7月制造业从业人员指数回升0.2个点至49.3%，但建筑业、服务业从业指数分别回落1.2、0.4个百分点，反映稳民企、稳就业压力仍大，真实就业形势依然严峻。

此外，7月建筑业PMI在南方暴雨洪涝灾害的拖累下仍然回升0.7个百分点至60.5%，可能反映了7月基建项目加快推进，建筑业工程量保持较快增长。再次提示偏乐观预期下，全年基建投资增速可能有11%以上，对应下半年单月增速有望破20%（具体请参考前期报告《下半年基建投资高增，幅度和结构如何?》）。

3、总体看，PMI预示经济延续修复，供需分化出现收敛迹象，但就业压力仍大，稳增长仍属硬要求。结合7.30政治局会议表态，下半年经济形势不稳定性不确定性仍大，政策没有转向。维持此前判断，全年经济走势取决于疫情和政策节奏，“六稳+六保”是重中之重，更加突出保就业和保市场主体，稳增长仍是硬要求，预计下半年要增长6%左右甚至更高；货币财政政策将延续宽松基调，“放水”尚在路上，财政是主角，货币将边际收紧、但仍有望降准降息；“三驾马车”协同发力，消费和外贸以稳为主，稳增长主要靠投资，基建和地产仍是主抓手，房地产调控未加码，各地差异化松动和“名紧实松”为大概率；此外，制度红利有望进一步释放，关键在落实，可重点关注资本市场改革，国企改革，城市群、都市圈。

风险提示：政策效果不及预期，疫情演化超预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；杨涛，国盛宏观助理研究员；何宁，国盛宏观助理研究员；刘新宇，国盛宏观助理研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年7月31日发布的报告《7月PMI再超预期，关注供需分化收敛》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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