6月PMI超预期回升的信号【国盛宏观熊园团队】

事件：6月官方制造业PMI50.9%（前值50.6%）；非制造业PMI54.4%（前值53.6%）。

核心观点：经济复苏延续，但压力仍大，二季度GDP当季同比增速有望转正。

1、6月PMI转好，供需均回暖。

2、提示四大信号：

>供需双升，但供需分化仍然明显。

>价格延续大升、库存继续去化，6月PPI有望明显回升。

>进出口订单均连续2个月反弹，未来1-2月贸易降幅有望收窄，但疫情反复是扰动。

>大企业反弹、小企业恶化，就业指标回落，稳民企稳就业仍是重中之重。

3、总体看，PMI预示经济延续修复，预计二季度GDP当季同比增速有望转正（累计增速仍为负），往后看，供需继续分化、外需和就业压力仍大，稳增长实属硬要求，逆周期调节将持续加码，政策转向言之尚早。

正文如下：

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1、6月PMI转好，供需均回暖。6月制造业PMI较上月回升0.3个百分点至50.9%，连续2个月回落后再度转升，好于预期的50.4%，也好于季节性（自2005年有数据以来6月总体较5月回落，仅09年、14年、17年回升），已连续第4个月处于扩张区间，且为2018年3季度以来次高（低于今年3月的52%）。分项看，总体涨多跌少，其中：6月生产指数回升0.7个百分点至53.9%，新订单指数回升0.5个百分点至51.4%。同时，6月非制造业PMI54.4%，连续第4个月回升。

2、分项看，提示重点关注供需端、价格端、贸易端、企业端、就业端的信号：

1）供需双升，但供给端修复仍明显好于需求端。供给端，6月生产指数连续2个月回落后重拾升势至53.9%，为2018年6月以来次高（仅低于今年3月的54.1%），与6月发电耗煤等生产指标环比改善的走势一致，也表明5月生产指数与发电数据的背离和我们5月分析的一样，应是干扰因素导致的“偶然”；需求端，6月新订单、进口订单和在手订单三个分项指数均连续2个月回升，表明需求继续回暖。需指出的是，结合6月PMI，疫情以来供给端的修复继续明显好于需求端，包括生产指数延续强于订单指数、工业增加值增速已接近正常水平但消费依旧较为疲弱、中上游工业品价格整体强于下游消费品、出口好于进口等等。

2）价格延续大升、库存继续去化，6月PPI有望明显回升。6月出厂价格指数、原材料购进价格指数分别大幅回升3.7、5.2个百分点至52.4%、56.8%，与6月以来的铜、铝、螺纹钢、水泥、BDI等高频价格走向一致，预计6月PPI同比增速将由5月-3.7%回升至-3.2%左右，维持此前判断，下半年PPI将逐渐回升，但均在通缩区间、年内要转正难度较大，明年Q1有望实现正增。此外，6月产成品库存指数下滑0.5个百分点，5月规模以上工业企业产成品存货累计同比增速回落1.6个百分点，两者均为连续2个月回落，反映需求复苏继续追赶生产恢复。

3）进出口订单继续反弹，后续疫情反复是扰动。6月新出口订单指数大幅回升7.3个至42.6%，进口订单指数回升1.7个百分点至47%，接下来1-2月贸易降幅有望收窄。随着6月下旬以来全球疫情再度恶化，本轮疫情持续时间可能超预期，尤其是6月底以来美国已有超过10个州撤回了重启计划中的部分措施，维持专题报告《海外第二波疫情来袭，对出口影响几何？》的观点，疫情反复对我国外需的整体影响可能有限，但出口下行压力仍大。

4）大企业反弹、小企业恶化，就业指标回落，稳民企稳就业仍是重中之重。6月大型、中型企业PMI各回升0.5个、1.4个百分点至52.1%、50.2%，但小企业PMI下降1.9个百分点至48.9%,时隔3个月之后重回荣枯线下方；从规上工业企业利润增速来看，大中型企业则从1-2月的-37.3%升至-24%，私营企业从-36.6%升至5月的-11%；此外，6月制造业从业人员指数回落0.3个百分点至49.1%,已连续3个月回落，不难判断，小微为主的民营企业仍然压力巨大，真实就业形势依然严峻。需指出的是，5月建筑业PMI和建筑业从业人员指数仍居高位，但分别较5月回落了1.0、1.4个百分点，应和今年6月雨水多发影响施工有关。

3、总体看，PMI预示经济延续修复，预计二季度GDP当季同比增速有望转正（累计增速仍为负），往后看，供需继续分化、外需和就业压力仍大，稳增长实属硬要求，逆周期调节将持续加码，政策转向言之尚早。维持此前判断，全年经济走势取决于疫情和政策节奏，我国政策重心已转为“六稳+六保”，今年未定GDP增速目标，全年GDP增速2-3%应是合意增速；将继续加大逆周期调节力度，进一步“放水”在路上，宽财政是主角，还会降准降息、甚至降低存款基准利率；“三驾马车”协同发力，消费和外贸以稳为主，基建投资和地产投资为主支撑，抓手是新老基建+“旧改”，房地产仍将差异化松动；此外，制度红利有望进一步释放，关键在落实，可重点跟踪“十四五”规划、要素市场化和国企改革。

风险提示：政策效果不及预期，疫情演化超预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观助理研究员；刘新宇，国盛宏观助理研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年6月30日发布的报告《6月PMI超预期回升的信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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